對于2017年美國的經(jīng)濟(jì)增長高盛持樂觀態(tài)度，預(yù)計增速為2.2%，通脹水平預(yù)計將在17年達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。就業(yè)情況來看，高盛認(rèn)為美國的勞動力市場存在一定程度的過熱，或?qū)⒂幸欢ㄊ站o，在此基礎(chǔ)上，工資增長將進(jìn)一步堅挺。

美聯(lián)儲方面，高盛認(rèn)為2017年將加息3次，第一次在6月份，但市場尚未對此充分計價。同時，認(rèn)為美聯(lián)儲或?qū)⒕S持當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。預(yù)計將在2018年中期之后，利率達(dá)到2%以后，開始緩慢的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

即將上任的特朗普政府方面，高盛預(yù)計其推出稅改政策的可能性很大。主要是公司稅制改革，尤其是降低法定稅率和跨境收入改革。其中最有爭議的“邊境調(diào)整稅”（對進(jìn)口商品征稅），高盛認(rèn)為有30%的可能性通過。

問題一：經(jīng)濟(jì)增長會保持在趨勢水平以上嗎？

會。雖然目前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)頗為激進(jìn)，并且當(dāng)剩余產(chǎn)能耗盡時，所面臨的風(fēng)險將更大。因此監(jiān)測增長的“燃料”是否瀕臨耗盡顯得格外重要。然而，我們對2017年的增長還是相對樂觀的，預(yù)計將以2.2%的速度攀升。

高盛整體對于2017年的增長相對樂觀，主要有以下三點原因：一是盡管剩余產(chǎn)能缺乏，但美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險仍低于歷史平均水平；二是財務(wù)狀況至少在2017年上半年應(yīng)該仍能保持增長趨勢；三是預(yù)計到2018年財政寬松將累計貢獻(xiàn)GDP的1%。

問題二： 接下來的特朗普政府是否將頒布稅收改革政策？

是。目前看來，我們認(rèn)為某種形式的稅收政策很有可能將于2017年通過。主要原因有以下三點：第一，共和黨或有辦法在跳過民主黨投票的情況下通過稅務(wù)立法；第二，稅務(wù)改革，至少是減稅，是特朗普競選過程中的重中之重；第三，這也是國會共和黨人，尤其是議長Paul Ryan近幾年來的首要任務(wù)。

國會共和黨人主要關(guān)注公司稅制改革，尤其注重降低法定稅率和跨境收入改革。我們認(rèn)為，其主要目標(biāo)是降低商業(yè)投資的有效稅率，并減少美國公司通過“反轉(zhuǎn)”策略來避稅。其中最具有爭議的是“邊境調(diào)整稅”(border-adjusted tax，對進(jìn)口商品進(jìn)行征稅)，我們認(rèn)為有30%的可能性通過。

個人所得稅稅率的減少也有可能出現(xiàn)。共和黨議員的目前計劃是將最高邊際稅率從39.6%降至33%，并將個人所得稅累進(jìn)檔從7個簡化為3個。其他還包括廢除奧巴馬醫(yī)療等。

問題三：房地產(chǎn)復(fù)蘇能持續(xù)嗎？

能，以適中的速度。事實上，從9月以來，美國30年期固定按揭利率增加了80個基點，這使房地產(chǎn)市場的前景略顯復(fù)雜，我們預(yù)計這或?qū)Ψ课蓍_工率帶了5%的影響。

但是支撐房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)力量仍然很大。從短期來看，近期的需求指標(biāo)頗為亮眼，新單戶銷售額同比增長約20%，并且房屋建造商指數(shù)在12月時達(dá)到11年來高點。更為基本的是，相對于潛在人口，當(dāng)前的住房開工水平仍然較低，應(yīng)該會在未來幾年繼續(xù)提供支撐。

高盛：2017年這十個問題對美國市場至關(guān)重要

問題四： 消費會繼續(xù)超過資本支出嗎？

不會。在過去的兩年內(nèi)，這兩者的增長一直相當(dāng)不平衡。自從2014年第三季度以來，真實的個人消費增長了3%（年化），比經(jīng)濟(jì)長期趨勢增長水平1.75%高出逾1個百分點。相比之下實體商業(yè)投資卻停滯不前。除了早期復(fù)蘇階段消費經(jīng)常超過資本支出以外，這種現(xiàn)象實際上是不正常的。我們預(yù)計消費超過資本支出的情況將很快結(jié)束，因為這很大程度上是2014-2016年能源價格下跌的一次性效應(yīng)。

能源價格的大幅下跌，提高了家庭的實際收入，從而提振了消費。而另一方面，能源價格的下跌打擊了企業(yè)利潤，從而減少了資本支出。如下圖所示。

高盛：2017年這十個問題對美國市場至關(guān)重要

問題五： 勞動力市場會過熱嗎？

是的，略微過熱。2016年年底的起點是大約充分就業(yè)。例如更廣泛的U6就業(yè)不足率等指標(biāo)和名義工資增長等匯總指標(biāo)，顯示出勞動力市場仍有一定程度的低迷，而其他諸如職位空缺率和技能短缺程度與勞動力市場的一定過熱相一致。

勞動力市場過熱最終必須扭轉(zhuǎn)，以防止通貨膨脹上升過高，但降溫就意味著失業(yè)率的上升，歷史上很難在經(jīng)濟(jì)不陷入衰退的情況下達(dá)成。

問題六：工資增長是否會達(dá)到對于充分就業(yè)3.0%~3.5%的預(yù)估？

會。隨著勞動力市場的收緊，近幾年來工資增長也有所加快。雖然總體工資增長仍低于衰退前的速度和我們在充分就業(yè)中期望的均衡速率，但我們不認(rèn)為這是隱藏的勞動力市場疲軟的跡象。隨著勞動力市場的進(jìn)一步收緊，工資增長將進(jìn)一步堅挺。

高盛：2017年這十個問題對美國市場至關(guān)重要

問題七：美聯(lián)儲的加息會比市場定價所暗示的還要快嗎？

會。目前，市場預(yù)計2017年底聯(lián)邦基金利率比目前高54個基點，這幾乎意味著兩次25個基點的上調(diào)。但我們預(yù)計，美聯(lián)儲2017年將加息3次，第一次加息將會在6月。相較于10月份，市場對于美聯(lián)儲升息的計價已經(jīng)和我們的預(yù)測縮小了很多，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為市場尚未充分計價。這很大程度上將取決于年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財政刺激的前景。

問題八： 通貨膨脹能否達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)？

能。PCE通脹率已從2015年9月的地點0.2%逐步回升到上月的1.4%。如果能源價格能夠維持在當(dāng)前水平，那么PCE通脹率或?qū)⒃?月或者3月達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。核心PCE通脹率也從去年逐步穩(wěn)定，由1.3%回升至11月的1.6%，我們預(yù)計核心通脹率將繼續(xù)加速，隨著勞動力市場的進(jìn)一步收緊，以及美元升值的滯后效應(yīng)逐步消散，最終在4季度達(dá)到2%。

事實上，如果經(jīng)濟(jì)增長勢頭仍然堅實，再加上財政刺激出現(xiàn)的可能性，我們預(yù)計大多數(shù)FOMC成員將指出加快加息的步伐。

問題九： 市場的利率中樞會繼續(xù)上升嗎？

會。遠(yuǎn)期隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)在2016年的大部分時間中下降，但在9月后急劇上升，目前市場預(yù)期的利率中樞大約為2.5%，基本與2015年底的水平相同個，相比2016年的低點上漲超過100個基點。

但即便是在最近的增加之后，我們?nèi)哉J(rèn)為偏低。美國的經(jīng)濟(jì)已接近充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長超過趨勢水平，并且產(chǎn)生2%的通脹率。此外，市場已經(jīng)預(yù)計基金利率將在明年年底達(dá)到1.2%。鑒于這種經(jīng)濟(jì)背景，以及近期更多利率增長的前景，當(dāng)前對于利率中樞的市場計價似乎是不可持續(xù)的。

高盛：2017年這十個問題對美國市場至關(guān)重要

問題十： 美聯(lián)儲是否會開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表？

不會。據(jù)美聯(lián)儲官員表示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模很有可能將保持不變，直到利率增長“正在進(jìn)行”。我們將此解讀為，美聯(lián)儲的資產(chǎn)組合全部在投資將持續(xù)到2018年中期，彼時利率將達(dá)到2%左右。在那之后，我們預(yù)計美聯(lián)儲的政策制定者或?qū)㈤_始一個緩慢的、漸進(jìn)的、持續(xù)數(shù)年的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

此外，我們認(rèn)為特朗普政府的正式上任或許不會對2017年的資產(chǎn)負(fù)債表前景產(chǎn)生有意義的影響。首先，耶倫將繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲主席至2018年初；其次，我們認(rèn)為央行的資產(chǎn)負(fù)債表理想規(guī)模并不是真正意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)問題，其制度和監(jiān)管事項更為關(guān)鍵。因此，特朗普政府的意見或許將隨著其開始處理監(jiān)管改革和債務(wù)管理問題而發(fā)生變化。

同時，高盛還發(fā)布了其對2017年的美股預(yù)測，其預(yù)計特朗普的一系列政策將主導(dǎo)2017年整個市場。股市將“希望”與“恐懼”并存，在沖高后回落，但全年仍然有望收漲。

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