保六之爭無疑是2019年歲末的經(jīng)濟熱點之一。對于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，各界均無異議。去年底中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要堅持穩(wěn)字當頭，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　應對經(jīng)濟下行改革優(yōu)先

　　保六之爭背后反映的是政策與市場之間的預期差。2018年國內(nèi)經(jīng)濟增速較上年回落0.2個百分點，中國央行頂住美聯(lián)儲四次加息的壓力，全年三次普遍降準累計達2.5個百分點，到2018年底中美國債收益率差大幅收斂甚至倒掛。2019年前三季度中國經(jīng)濟增速同比回落0.5個百分點，且第三季度經(jīng)濟增速已降至6%，中國央行在美聯(lián)儲三次降息并重啟擴表情況下，卻僅僅兩次普遍降準累計達1.5個百分點（1月份為一次宣布、分兩次實施），現(xiàn)在中美國債收益率差在上百個基點以上。過去一年來，關(guān)于降息降準的市場傳聞總是不絕于耳。

　　從日前召開的中央經(jīng)濟工作會議精神看，2020年仍將是堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持新發(fā)展理念，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅持以改革開放為動力，推動高質(zhì)量發(fā)展，加快建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，堅決打贏三大攻堅戰(zhàn)，全面做好“六穩(wěn)”工作，確保全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃圓滿收官。

　　之所以2020年經(jīng)濟工作依然保持改革比刺激重要的戰(zhàn)略定力，主要是因為政府認識到，中國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”（即經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期同時集中出現(xiàn)）影響持續(xù)深化。經(jīng)濟下行壓力加大有其必然性、合理性。

　　為此，中央經(jīng)濟工作會議總結(jié)了對經(jīng)濟工作的四個重要認識：一是必須科學穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，增強微觀主體活力，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線貫穿于宏觀調(diào)控全過程；二是必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟治理方式，加強全局觀念，在多重目標中尋求動態(tài)平衡；三是必須善于通過改革破除發(fā)展面臨的體制機制障礙，激活蟄伏的發(fā)展?jié)撃?；四是必須強化風險意識，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

　　同時，前期穩(wěn)增長采取的宏觀調(diào)控措施效果正在逐步顯現(xiàn)。如隨著基建投資發(fā)力，2019年前三季度投資對經(jīng)濟增長的拉動作用較第一季度提高了0.43個百分點。再如，去年11月份經(jīng)濟運行出現(xiàn)了“兩加快”（工業(yè)服務業(yè)增長加快、市場銷售加快）、“兩穩(wěn)定”（就業(yè)形勢穩(wěn)定、外貿(mào)外資形勢穩(wěn)定）、“兩改善”（經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善、市場預期改善）的積極變化。

　　此外，保不保六或許本身就不是問題。受益于全球貿(mào)易局勢緩和、貨幣政策重回寬松、世界經(jīng)濟企穩(wěn)甚至回暖，2020年外部環(huán)境于我相對有利，這有助于減輕對刺激政策的依賴。在假定沒有額外刺激的情形下，市場普遍預測2020年中國經(jīng)濟增長在5.7%到6.2%區(qū)間。最近，國際貨幣基金組織（IMF）表示，2020年1月份的世界經(jīng)濟展望中，有意將中國經(jīng)濟增長的預測值從5.8%提高到6.0%。

　　潛在產(chǎn)出是理解當前穩(wěn)增長選擇的出發(fā)點

　　2019年9月份，李克強總理訪俄前夕接受媒體采訪，在回答中國政府有沒有GDP增速的紅線問題時指出：“中國政府始終把穩(wěn)就業(yè)擺在突出位置，我們穩(wěn)增長主要是為保就業(yè)。只要就業(yè)比較充分，收入持續(xù)增加，環(huán)境質(zhì)量不斷改善，增速高一點低一點都是可以接受的?！?span style="FONT-FAMILY: Calibri; FONT-SIZE: 16px">12月份，易綱行長在闡述穩(wěn)健貨幣政策的具體內(nèi)涵時表示，所謂總量適度，就是要“保持貨幣條件與潛在產(chǎn)出和物價穩(wěn)定的要求相匹配”。

　　潛在產(chǎn)出，就是生產(chǎn)資源得到充分利用時的經(jīng)濟產(chǎn)出水平。其中一個顯性的衡量指標是，充分就業(yè)條件下所實現(xiàn)的經(jīng)濟產(chǎn)出或增長水平。當然，這是一個理論的概念，定性易、定量難。不同的研究方法或前提假設，會得出大相徑庭的結(jié)論。但實際增長不能偏離潛在增長太多，否則就可能產(chǎn)生經(jīng)濟的周期性波動，這仍是基本經(jīng)濟規(guī)律。

　　正如大家對于均衡匯率的具體水平各執(zhí)一詞，但均衡匯率決定市場匯率，同時市場匯率又是圍繞均衡匯率上下波動，仍是外匯市場的價值規(guī)律體現(xiàn)。如果政策上采取了穩(wěn)匯率操作，并最終取得成功，就一定說明當時的市場匯率接近合理均衡的水平，哪怕這一判斷曾經(jīng)備受市場質(zhì)疑。否則，即便美國上世紀六七十年代經(jīng)濟體量第一、黃金儲備第一，也不得不因美元危機不斷，而放棄了“雙掛鉤”的布雷頓森林體系。

　　由于人均收入提高、資本形成增多、技術(shù)進步放緩和人口結(jié)構(gòu)變化等原因，中國潛在增長下行是大多數(shù)人的共識。這是中國經(jīng)濟邁入“新常態(tài)”，從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的題中應有之義。然而，因為2008年金融危機應對造成“三期疊加”的影響尚未消除，一定程度上制約了現(xiàn)在的宏觀調(diào)控空間，或者說透支了現(xiàn)在的經(jīng)濟增長潛力。

　　2009至2018年中國經(jīng)濟年均增長8.6%。如果不是2009至2011年每年10%以上的高速增長，那么今天達到目前的經(jīng)濟實力，經(jīng)濟增速仍將維持在8%以上。有鑒于此，在潛在產(chǎn)出的分析框架下，當前宏觀調(diào)控“托而不舉”也就不難理解了。

　　穩(wěn)信心恐不在于短期穩(wěn)增速

　　主張保六的理由之一是，如果經(jīng)濟增速破六，有可能惡化經(jīng)濟下行的預期，進一步打擊投資者、消費者的信心。顯然，這只是一部分人，而不代表所有人的看法。因為對于微觀主體來講，無論在怎樣的增速下，都是機會有好有壞、投資有賺有賠。即便現(xiàn)在主張保六，未來情緒轉(zhuǎn)向樂觀時，也可能認為6%左右的增長是好事，因為這減輕了當前資源錯配的壓力，中長期看有助于中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

　　即使要保住某個增長紅線，筆者倒是更加傾向于基于科學嚴謹?shù)姆治?，而不是拍腦袋拍出一個整數(shù)關(guān)口。比方說，為了維持某個新增就業(yè)水平，實際經(jīng)濟增速不得低于多少；為了維持某個宏觀杠桿率水平，名義經(jīng)濟增速不得低于多少，等等。因為從2019年人民幣匯率破七的經(jīng)驗看，整數(shù)位很可能就是一個心理關(guān)口，破了也就破了。糾結(jié)于某個整數(shù)關(guān)口，很可能是自己嚇自己。

　　筆者相信，即便沒有額外刺激，2020年中國經(jīng)濟在外部環(huán)境改善、增長動力轉(zhuǎn)換的情況下，有望實現(xiàn)6%左右的增長。穩(wěn)預期的關(guān)鍵不在于保住某個經(jīng)濟增長數(shù)值，而在于市場化的改革和高標準的開放進一步推進。這才是民心所向。

　　我們經(jīng)常講，匯率改革，機制比水平重要。通常，表面看到的人民幣破七，是匯率貶值。但更深層次的是，破七之后人民幣匯率的上下空間打開，匯率市場化程度進一步提高。所以，境外投資者并未因為破七而緊張，反而更加放心地買入人民幣金融資產(chǎn)，因為增加匯率彈性與擴大金融開放具有內(nèi)在的邏輯一致性。

　　制度是長期的、穩(wěn)定的，政策是短期的、易變的。近年來對企業(yè)家信心影響較大的，更多是因為政策的左右搖擺、忽冷忽熱。2019年，政府在完善市場準入（包括外商投資企業(yè)市場準入）負面清單管理、頒布優(yōu)化營商環(huán)境條例、完善市場主體退出機制改革方案、改革完善知識產(chǎn)權(quán)保護體系、頒布新的外商投資法、加快推進修訂證券法、深化利率和匯率市場化改革、建設全國統(tǒng)一開放且競爭有序的商品和要素市場、實現(xiàn)養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌等方面采取或研究采取一系列措施。這些措施短期內(nèi)對經(jīng)濟增長沒有直接效果，但長遠看有助于落實十八屆三中全會精神，推進中國現(xiàn)代經(jīng)濟體系和國家治理能力現(xiàn)代化建設。這些舉措才有助于從源頭提振市場包括外國投資者對中國經(jīng)濟的信心。

　　而且，潛在產(chǎn)出和增長是動態(tài)而非靜態(tài)的。這次中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，推進高質(zhì)量發(fā)展和高水平開放，加快高標準市場體系建設等，才是更為根本和長遠的，才能真正減緩中國潛在增長下行速度，甚至還可能推高潛在增長，使得中國經(jīng)濟能夠維持更長時期的中高速增長的戰(zhàn)略機遇期。

　　當然，任何政策選擇都是排他的，都是有利有弊的。對此，中央經(jīng)濟工作會議，一方面要求遵循客觀規(guī)律，重大政策出臺和調(diào)整要進行綜合影響評估，堅決杜絕形形色色的形式主義、官僚主義；另一方面強調(diào)全球動蕩源和風險點顯著增多，要做好工作預案，在多重目標中尋求動態(tài)平衡。

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