在本周舉行的5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)如期宣布加息25BP，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.75%—5.0%上調(diào)到5.0%—5.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來(lái)的連續(xù)第十次加息，本輪已累計(jì)加息500BP。

本次會(huì)議釋放暫停加息信號(hào)

在此次公布的利率決議聲明中，關(guān)于加息方面的表述引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。聲明多次重申，將把本輪加息周期以來(lái)數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性納入考量，以確定“未來(lái)額外的政策緊縮程度”。值得注意的是，此次決議聲明刪除“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，暗示未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言略偏鷹派，主要為淡化市場(chǎng)的降息預(yù)期和銀行業(yè)危機(jī)的影響。

在政策路徑上，鮑威爾表示，原則上無(wú)需加息至太高水平。但也強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)在壓低通脹方面還有漫長(zhǎng)的路要走，偏高的通脹前景不支持降息。

在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面，鮑威爾指出美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨來(lái)自緊縮信貸的阻力，其影響還需要時(shí)間來(lái)體現(xiàn)。不過(guò)他明確表示，如果美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，希望是溫和的。

在銀行業(yè)危機(jī)方面，鮑威爾指出總體上有所改善，美國(guó)銀行系統(tǒng)健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心，現(xiàn)在已經(jīng)全部解決。

不過(guò)鮑威爾也稱，美聯(lián)儲(chǔ)目前和未來(lái)的一個(gè)特別關(guān)注點(diǎn)是信貸緊縮的情況，以確定政策立場(chǎng)是否足夠限制性。當(dāng)前難以確定信貸緊縮對(duì)利率的影響有多大。

后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策將何去何從？

上海中期研究所貴金屬研究員李白瑜向記者表示，本次會(huì)議上的加息極有可能是本輪最后一次，市場(chǎng)將開(kāi)始關(guān)注衰退主線并開(kāi)始定價(jià)降息預(yù)期。當(dāng)前美國(guó)通脹增速回落但核心通脹保持韌性，美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持高利率從而將通脹限制到2%的目標(biāo)。不過(guò)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露疲態(tài)，在高負(fù)債水平及經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期低利率轉(zhuǎn)向高利率的情況下，將可能對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。

“從歷史上看，加息結(jié)束至降息開(kāi)始大約有半年的政策真空期，這一階段往往貨幣政策的滯后效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)快速陷入衰退，金融體系開(kāi)始頻頻暴雷，從而迫使美聯(lián)儲(chǔ)放寬貨幣政策?！币虼怂茰y(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)最快將于今年第四季度開(kāi)始降息。

東證衍生品研究院宏觀貴金屬分析師徐穎表示，目前市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將降息4次左右。但從美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來(lái)看，目前還沒(méi)有給出降息預(yù)期指引。而這部分預(yù)期差將成為后續(xù)市場(chǎng)的博弈焦點(diǎn)?！拔覀冋J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)存在年內(nèi)降息的可能，但需要看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯走弱步入到衰退狀態(tài)、通脹明顯降溫或者金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格大跌，才會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期?！彼f(shuō)。

“目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在今年下半年開(kāi)啟降息，我覺(jué)得這種操作的可能性有待觀察?！敝行沤ㄍ镀谪涃F金屬分析師羅亮說(shuō)，從貨幣政策的驅(qū)動(dòng)來(lái)看，一方面是勞動(dòng)力市場(chǎng)，另一方面是美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)?！案鶕?jù)先行指標(biāo)，下半年將看到美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的快速回落，但回到2%以下的概率較低，同時(shí)目前的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，所以美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有降息的充分條件?！钡撬脖硎?，目前的銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，如果危機(jī)持續(xù)蔓延，引發(fā)了流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)，那美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)行降息對(duì)沖。

從當(dāng)前來(lái)看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認(rèn)為，考慮到當(dāng)前美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲，通脹黏性高于市場(chǎng)預(yù)期，且當(dāng)前通脹的核心驅(qū)動(dòng)因素房屋價(jià)格和勞動(dòng)力薪資上漲壓力仍有待緩解，因此預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)保持一段時(shí)間的高利率。

“而在基準(zhǔn)假設(shè)下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的可能性較低。且從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，從聯(lián)儲(chǔ)停止加息到開(kāi)始降息均有一年左右的間隔，維持一段時(shí)間的高利率更有助于聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)?！彼f(shuō)，接下來(lái)仍需重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)核心通脹以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的指引。但是考慮到目前美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)未出清、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，若年內(nèi)再度爆發(fā)金融業(yè)危機(jī)或者失業(yè)率大幅提升，則不排除美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的可能。

總體而言，史家亮說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向需要關(guān)注以下四點(diǎn)：第一，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)是否進(jìn)一步蔓延，未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)；第二，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題能否在6月順利解決，如果解決不了，不排除出現(xiàn)債務(wù)違約問(wèn)題；第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難免，經(jīng)濟(jì)衰退的程度將會(huì)影響貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏；第四，美國(guó)通脹雖然高位回落，但是距離2%的通脹目標(biāo)仍有一定的距離，通脹回落態(tài)勢(shì)會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。

大宗商品后市有哪些機(jī)會(huì)？

從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，李白瑜說(shuō)，此次美聯(lián)儲(chǔ)釋放暫停加息的信號(hào)，并未使大宗商品市場(chǎng)立即出現(xiàn)反彈。除了金銀價(jià)格突破高點(diǎn)以外，原油價(jià)格大幅下跌，基本金屬市場(chǎng)依舊偏弱運(yùn)行。一方面，她認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題尚未解決，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較重。另一方面，在高利率環(huán)境下海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇，需求不足將削弱商品的基本面支撐。

從后續(xù)政策影響角度而言，徐穎表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向，對(duì)于大宗商品而言利率壓制減弱，而降息周期的開(kāi)啟也意味著長(zhǎng)周期美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)大宗商品的壓制減少。但她表示，降息也意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常高，需求端是走弱的，對(duì)于供需矛盾不突出的品種來(lái)說(shuō)，仍然是會(huì)經(jīng)歷下跌行情，而后隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，商品價(jià)格才會(huì)重新上漲。

“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是順周期的，如果聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，即表明美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大。而大宗商品的消費(fèi)與定價(jià)也是順周期的。因此，雖然聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變會(huì)改善市場(chǎng)流動(dòng)性，但是初期大宗商品將跟隨經(jīng)濟(jì)周期回落，等到降息周期開(kāi)啟半年之后，流動(dòng)性才會(huì)作用到消費(fèi)端，屆時(shí)大宗商品價(jià)格會(huì)領(lǐng)先景氣周期出現(xiàn)反彈?！绷_亮進(jìn)一步解釋道。

從后續(xù)預(yù)期來(lái)看，史家亮表示，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25BP后，美國(guó)本輪加息周期接近尾聲，后續(xù)將會(huì)根據(jù)通脹回落、經(jīng)濟(jì)衰退程度以及銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)上限問(wèn)題而擇機(jī)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。由于美?guó)經(jīng)濟(jì)衰退一致性預(yù)期較強(qiáng)，他認(rèn)為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)類大宗商品仍有下跌空間，避險(xiǎn)類貴金屬商品仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。

具體而言，他預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債收益率仍有下行空間，美元指數(shù)調(diào)整后繼續(xù)振蕩走弱可能性大；同時(shí)貴金屬偏強(qiáng)表現(xiàn)概率大，預(yù)計(jì)倫敦金將會(huì)不斷刷新歷史新高；此外在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)影響下，原油和銅走勢(shì)仍有下跌空間，預(yù)計(jì)原油和銅振蕩走弱可能性大。

貴金屬突破歷史高位可能較大

周四，國(guó)際金價(jià)一度升至2072.19美元/盎司高點(diǎn)，距離2020年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄僅一步之遙。吳梓杰說(shuō)，一方面是因?yàn)楫?dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息已至尾聲，利率政策對(duì)貴金屬價(jià)格由利空轉(zhuǎn)向利多；另一方面隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行以及美國(guó)第一共和銀行倒閉，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度高漲，對(duì)貴金屬價(jià)格形成了有力支撐。

徐穎認(rèn)為，近期黃金價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要是由于美國(guó)銀行業(yè)接二連三地爆出風(fēng)險(xiǎn)，銀行股大幅下跌，市場(chǎng)開(kāi)始避險(xiǎn)模式交易。與此同時(shí)，市場(chǎng)降息預(yù)期不斷強(qiáng)化，導(dǎo)致美債收益率顯著下行，進(jìn)一步推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。但從短期來(lái)看，她認(rèn)為在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)消退后，如果市場(chǎng)修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，需要警惕金價(jià)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，并關(guān)注回調(diào)買入的機(jī)會(huì)。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，她預(yù)計(jì)黃金會(huì)開(kāi)啟新的上漲周期并突破歷史高點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷滯脹到衰退的過(guò)程，隨著加息周期步入尾聲，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的情況下，包括央行在內(nèi)的投資者不斷增持黃金，均對(duì)中長(zhǎng)期金價(jià)構(gòu)成支撐。

史家亮說(shuō)，當(dāng)前處于百年未有之大變局，全球政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境均存在較大的不確定性，宏觀因素整體為貴金屬提供上行動(dòng)能。具體來(lái)看，一是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期基本結(jié)束，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?；二是美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在蔓延，暫時(shí)仍無(wú)法排除金融危機(jī)出現(xiàn)的可能；三是美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題遲遲得不到解決，存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；四是美歐經(jīng)濟(jì)衰退或難免，從避險(xiǎn)屬性利好貴金屬；五是全球主要央行大量購(gòu)入黃金儲(chǔ)備，美元、美債偏下行等因素均利好貴金屬。總體來(lái)看，他認(rèn)為后市金價(jià)仍有上漲空間，或不斷刷新歷史新高。

“我們持續(xù)看好貴金屬多頭配置價(jià)值，中長(zhǎng)期來(lái)看隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)二季度開(kāi)始GDP可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)面臨實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的正式結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)衰退壓力的持續(xù)增加，市場(chǎng)在避險(xiǎn)情緒、寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，金價(jià)預(yù)計(jì)將會(huì)迎來(lái)一輪較為強(qiáng)勁的上漲，并有較大概率創(chuàng)下歷史新高?！眳氰鹘苷f(shuō)。

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