大宗商品價(jià)格在過去一年整體走高，市場(chǎng)波動(dòng)率顯著增加。而大宗商品價(jià)格在2021年上半年的快速上漲更是引起了國家高層的關(guān)注。

日前，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿指出，在全球流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡、供需缺口擴(kuò)大等多種因素的共同推動(dòng)下，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲?？傮w看，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同向而行，但期貨價(jià)格漲幅小于現(xiàn)貨價(jià)格。同時(shí)，相關(guān)大宗商品期貨品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到較好發(fā)揮。

業(yè)內(nèi)專家表示，在國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)及宏觀調(diào)控背景下，部分漲幅過大過快的大宗商品的價(jià)格已明顯會(huì)回落；未來隨著期貨與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)更加緊密，大宗商品價(jià)格將逐漸回歸基本面。

上半年國內(nèi)大宗商品價(jià)格表現(xiàn)顯分化

2021年1-5月，以股市、債市及大宗商品為代表的大類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率顯著增加。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國大宗商品指數(shù)(CBMI)為100.2%。較上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)。指數(shù)在連續(xù)三個(gè)月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個(gè)月內(nèi)的最低。

“大宗商品過去一年，是在國內(nèi)需求維持穩(wěn)定和海外需求邊際爆發(fā)的背景下走高的。大宗商品價(jià)格在外需的增長預(yù)期下推高后，國內(nèi)明顯開始出現(xiàn)抑制下游需求的跡象?！被煦缣斐裳芯吭汉暧^組組長趙旭初分析認(rèn)為，從數(shù)據(jù)來看，如PPI和CPI的極大剪刀差，以及PMI出廠價(jià)格與PMI原材料購進(jìn)價(jià)格極負(fù)的剪刀差。而后期國內(nèi)需求卻開始出現(xiàn)承接乏力跡象。

據(jù)東吳期貨研究所所長姜興春介紹，國內(nèi)商品整體呈“工強(qiáng)農(nóng)弱”的分化：工業(yè)品原材料價(jià)格在今年初至5月中旬，保持震蕩上漲；而農(nóng)產(chǎn)品中，涉及生活資料的商品如豬肉價(jià)格卻大幅下跌，帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品、食品甚至蔬菜、水果不同程度跌價(jià)，“5月商品指數(shù)（CBMI）的下滑體現(xiàn)了國內(nèi)物價(jià)并非系統(tǒng)性上漲。”他認(rèn)為。

姜興春進(jìn)一步分析稱，國內(nèi)宏觀調(diào)控對(duì)商品指數(shù)回落功不可沒——遏制重要民生大宗商品價(jià)格過快上漲當(dāng)前已成為國務(wù)院及相關(guān)各部委的一項(xiàng)重要工作。相對(duì)4月份底、5月初，黑色系以及有色金屬等大宗商品價(jià)格確實(shí)有明顯的回落。

在國信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)看來，以工業(yè)金屬為代表的大宗商品價(jià)格沖高回落，也顯示出產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)價(jià)格未來預(yù)期存在巨大分歧，暗示了有色“春季躁動(dòng)”之后夏季市場(chǎng)的不確定性進(jìn)一步加大。

與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格“外強(qiáng)內(nèi)弱”的分化也有所表現(xiàn)。以有色金屬為例，“在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性不同步的背景下，市場(chǎng)對(duì)于未來貨幣政策的分歧顯著加劇，海外流動(dòng)性過剩而國內(nèi)加大調(diào)控降溫，令有色市場(chǎng)’外熱內(nèi)冷‘?！鳖欛T達(dá)認(rèn)為，國內(nèi)外大宗商品價(jià)格的分化既有國內(nèi)外宏觀政策環(huán)境不同，也受到歐美防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)的影響：在歐美國家新冠疫情趨緩之際，部分亞洲國家新一輪疫情卻在惡化，6月份有色金屬市場(chǎng)或呈現(xiàn)“外熱內(nèi)冷”的結(jié)構(gòu)分化。

姜興春也表示，國際市場(chǎng)因?yàn)槿鮿?shì)美元，導(dǎo)致全球資金熱衷于去美股和大宗商品投機(jī)或者適當(dāng)做些資產(chǎn)配置。而國內(nèi)期貨市場(chǎng)更強(qiáng)調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)管理，國內(nèi)宏觀調(diào)控也是服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，尤其不讓中小微企業(yè)因?yàn)樵牧蟽r(jià)格過快、大幅上漲導(dǎo)致大量破產(chǎn)，影響到就業(yè)以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展，有利于整體大宗商品價(jià)格合理區(qū)域波動(dòng)，防止原材料價(jià)格大漲大跌。

而就宏觀政策大環(huán)境而言，顧馮達(dá)說，隨著中美等主要經(jīng)濟(jì)體不約而同加大新能源、新基建等創(chuàng)新行業(yè)投入，且中國有色行業(yè)提出2025年提前實(shí)現(xiàn)碳拐點(diǎn)的目標(biāo)，預(yù)計(jì)與這些政策相關(guān)的有色金屬板塊的估值將向創(chuàng)新材料板塊的高估值水平靠攏。

大漲的風(fēng)險(xiǎn)得到釋放商品價(jià)格將回歸基本面

日前，央行行長易綱表示，近期全球原油等大宗商品價(jià)格上漲較快。今年全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但對(duì)通脹是否能長期持續(xù)下去存在著巨大分歧。

“我們認(rèn)為全球大宗商品面臨通脹壓力，這個(gè)一致性預(yù)期有可能造成價(jià)格暴漲暴跌，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)基本面還很脆弱。價(jià)格大漲背后的泡沫也面臨隨時(shí)破滅的風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何理性看待當(dāng)前價(jià)格上漲尤為關(guān)鍵?！苯d春說。

在姜興春看來，國內(nèi)大宗商品經(jīng)歷了5月份密集的宏觀調(diào)控以后，市場(chǎng)運(yùn)行更趨理性。部分品種因?yàn)楣┬桢e(cuò)配以及成本上漲，下半年仍不排除再創(chuàng)出新高的可能，”但是整體大宗商品未來一個(gè)季度高位運(yùn)行甚至筑頂可能性較大，市場(chǎng)大漲風(fēng)險(xiǎn)得到較好釋放?！八f。

顧馮達(dá)也認(rèn)為，全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)隨疫情逐步得到控制而加快復(fù)蘇，全球綠色能源革命和中國“雙碳”政策目標(biāo)逐步清晰，金融機(jī)構(gòu)更看好銅鋁等有色大宗商品的反彈趨勢(shì)，但同時(shí)也提醒，反彈的速率和節(jié)奏需要市場(chǎng)理性冷靜看待。

“國內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)以及宏觀調(diào)控背景下，國內(nèi)大宗商品價(jià)格將更真實(shí)反應(yīng)產(chǎn)業(yè)基本面，基本面強(qiáng)弱有別，走勢(shì)自然分化；大宗商品的金融屬性會(huì)有所下降，商品屬性顯著增強(qiáng)，期貨與現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)更加緊密，價(jià)格相對(duì)理性運(yùn)行?！苯d春認(rèn)為。

談及未來大宗商品價(jià)格的波動(dòng)，姜興春指出，未來隨著市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變以及大宗商品期貨價(jià)格逐步回歸基本面，政府對(duì)相關(guān)原材料的宏觀調(diào)控也料將逐步退出，讓市場(chǎng)之手充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。因此，他認(rèn)為，投資者也更要立足產(chǎn)業(yè)分析，期貨市場(chǎng)更要為產(chǎn)業(yè)管控風(fēng)險(xiǎn)。

“中國乃至全球的定價(jià)權(quán)更多受到海外礦山供應(yīng)的影響。中國為了滿足自身龐大的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化需要，在全球有色等礦產(chǎn)資源的消費(fèi)量占重高達(dá)50%左右，但中國的冶煉加工產(chǎn)能嚴(yán)重過剩也導(dǎo)致了中下游產(chǎn)業(yè)受制于能源國的資源供給。”顧馮達(dá)說，面對(duì)人均資源保有量有限、冶煉加工產(chǎn)能過剩、高精尖深加工占比低的行業(yè)窘境，更要抓資源、穩(wěn)內(nèi)需、加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)，尋求產(chǎn)業(yè)突破轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

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