去年四季度以來，中國經(jīng)濟(jì)開始走向了反彈道路，今年一季度GDP同比增長6.9%的開局，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。“一旦經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，大家就開始期待有一個新的周期呈現(xiàn)在我們面前。然而，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入了新周期？”進(jìn)入2017年，圍繞這個議題的討論眾說紛紜。 

　　6月17日，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院（下稱“人大國發(fā)院”）發(fā)布了2017年中期宏觀經(jīng)濟(jì)報告——《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測（2017年中期）——反彈、分化與周期轉(zhuǎn)換中的中國宏觀經(jīng)濟(jì)》，人大國發(fā)院研究員劉鳳良在代表課題組解讀該報告時表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還沒有進(jìn)入一個新的周期。“我們認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動力來自于政策推動和國際周期的反彈，僅僅依靠出口帶動經(jīng)濟(jì)周期似乎不太可能，未來仍要堅持走改革的道路。”他說。 

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了2016年下半年以來企穩(wěn)向好的態(tài)勢，多項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都趨于改善。名義GDP增速連續(xù)5個季度回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)總體實現(xiàn)良好開局。 

　　“這不僅標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)成功探底回升，風(fēng)險和壓力得到初步釋放，同時也意味著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整初見成效。” 劉鳳良說。前述發(fā)布的報告指出，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)“不對稱W型調(diào)整”的第二個底部已于2016年底至2017年初形成，并呈現(xiàn)底部波動企穩(wěn)特征。根據(jù)模型預(yù)測，2017年全年GDP增速為6.7%，CPI為2%。 

　　“但我們同時發(fā)現(xiàn)了這樣的問題，即到目前為止，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中名義價格的上升并沒有帶來實際GDP的復(fù)蘇。” 劉鳳良分析，2016年以來中國經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)程中價格指標(biāo)得到快速修復(fù)，但實際變量的增幅卻比較有限，這與以往歷史上中國經(jīng)濟(jì)周期的特征具有明顯的差異。2016年四季度起，名義GDP出現(xiàn)快速反彈，累計同比增速達(dá)到8%，2017年一季度，更是上升到11.8%。但是，實際GDP增速恢復(fù)有限，2016年后三個季度維持在6.7%，2017年一季度小幅反彈至6.9%，名義價格提高對實際GDP的傳導(dǎo)極為有限。“這意味著傳統(tǒng)的宏觀傳導(dǎo)途徑受阻，名義變量與實際變量的差距反而預(yù)示著經(jīng)濟(jì)存在短期見頂?shù)目赡苄浴?rdquo; 

　　對此，人大國發(fā)院發(fā)布的這份報告給出了進(jìn)一步闡釋，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最主要的問題是短期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢和長期生產(chǎn)率下滑。2017年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)反彈與分化兩大基本特征。中國經(jīng)濟(jì)在反彈進(jìn)程中表現(xiàn)出更廣范圍和更多層面上的分化特征。其中包括，一是各類價格指數(shù)及價格指數(shù)內(nèi)部構(gòu)成走勢分化；二是行業(yè)復(fù)蘇和利潤增長分化；三是企業(yè)盈利主體分化；四是景氣運(yùn)行分化；五是地區(qū)增長和發(fā)展持續(xù)分化。上游行業(yè)、出口部門和國有企業(yè)持續(xù)向好，中下游行業(yè)和民間經(jīng)濟(jì)還面臨著總需求不振和投資機(jī)會不暢，中國全面的總需求上升引領(lǐng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張型的新周期到來還需時日。“國內(nèi)周期轉(zhuǎn)換過程中量價分離，價格水平向產(chǎn)出總量傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致國內(nèi)PPI和CPI與固定資產(chǎn)投資、特別是民間投資脫鉤，起不到拉高利潤，促進(jìn)投資的作用，進(jìn)而使得投資乘數(shù)等調(diào)節(jié)機(jī)制失效。” 

　　劉鳳良表示，短期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢和長期生產(chǎn)率下滑，這集中體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期性下滑過程中積聚的各種風(fēng)險的釋放與國內(nèi)政策趨緊、傳統(tǒng)動能削弱與新周期孕育之間所產(chǎn)生的各種結(jié)構(gòu)性矛盾。 

　　“高杠桿率是宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的主要原因。在長期高債務(wù)驅(qū)動的增長模式下，企業(yè)積累了大量負(fù)債。面對貨幣收緊的政策背景，價格抬升提供的現(xiàn)金流很大一部分用于了還債，修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，而不能用于新增投資。” 劉鳳良說，“在短期內(nèi)，為了給新改革提供時間和空間，需要進(jìn)一步發(fā)揮財政金融政策。由于當(dāng)前阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的核心在于高杠桿，這就需要進(jìn)一步通過金融有序去杠桿來降低經(jīng)濟(jì)的總體杠桿率。在這個過程中，需要防止競爭式監(jiān)管放大監(jiān)管要求，需要更多的協(xié)調(diào)。同時，加強(qiáng)貨幣政策對市場利率的關(guān)注，加快推進(jìn)將市場利率設(shè)為基準(zhǔn)利率。財政政策需要進(jìn)一步發(fā)揮稅收對經(jīng)濟(jì)的正向作用。” 

　　對于目前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的量價分化以及價格指標(biāo)之間的分化現(xiàn)象，中國人民銀行研究局局長徐忠坦言，PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）上來了，但是沒有傳導(dǎo)到CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)），PPI上來了投資沒有跟上去，這說明現(xiàn)在企業(yè)家對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的信心還需要提振。“企業(yè)家是推動經(jīng)濟(jì)周期核心的動力，企業(yè)家判斷現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入新的周期所以不會增加投資。這是一個很正常的現(xiàn)象。”

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