央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日公開表示，今年將維持穩(wěn)健的貨幣政策，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率和各種流動性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長。

　　在馬駿看來，在貨幣供應(yīng)量保持連續(xù)、穩(wěn)定的同時，貨幣政策也需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的實際情況和變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　貨幣政策工具作為重要的宏觀調(diào)控的工具，在最近的降準(zhǔn)中釋放了1.5萬億元左右的流動性后，還會有新的動作嗎？政策又會何時到底？

　　工具1

　　繼續(xù)降準(zhǔn)？年內(nèi)仍有空間

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　存款準(zhǔn)備金制度從1984年建立至今，經(jīng)歷了幾十次調(diào)整。最低水平出現(xiàn)在1999年，為6%；最高水平出現(xiàn)在2011年，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至21.5%。是否動用存款準(zhǔn)備金工具與我國經(jīng)濟(jì)形勢、國際收支和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)等因素相關(guān)。

　　央行4月19日宣布從20日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，并有針對性地實施定向降準(zhǔn)。這是2008年11月以來力度最大的一次，釋放超過萬億元流動性。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，過去較長時期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，資本流入加大，我國面臨國際收支“雙順差”、基礎(chǔ)貨幣偏多的格局。外匯占款大幅增加、銀行體系流動性過剩，因此需要提高存款準(zhǔn)備金率，對沖銀行體系偏多的那部分流動性，避免通脹壓力增大。

　　連平稱，從今年來看，降準(zhǔn)仍有空間。在互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)吸收銀行活期存款，外匯占款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負(fù)債成本上升壓力不減。在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

　　工具2

　　仍暫停公開市場操作？

　　“既然超預(yù)期下調(diào)一個百分點的準(zhǔn)備金率，確實暫時不需要公開市場來進(jìn)一步注入流動性。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。

　　通過貨幣供給量的增加和減少，影響市場利率水平，是公開市場操作的目標(biāo)。日前，央行兩個月來首次暫停公開市場操作。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，貨幣政策一直是市場關(guān)注的焦點，政策放松的方向大家已經(jīng)沒有太大的分歧，因為經(jīng)濟(jì)下行的壓力確實很大，貨幣政策在穩(wěn)健的大前提下將更為積極地操作。

　　“除了降準(zhǔn)降息這種政策操作之外，公開市場操作逆回購是向市場注入流動性，降準(zhǔn)也是松綁基礎(chǔ)貨幣，所以他們目的是一樣的。”謝亞軒說，一定程度上可以講，公開市場操作和降準(zhǔn)之間是有替代性的。既然超預(yù)期下調(diào)一個百分點的準(zhǔn)備金率，確實暫時不需要公開市場來進(jìn)一步注入流動性。

　　謝亞軒強(qiáng)調(diào)，央行只是暫停公開市場操作，并且沒有做反向的操作，很明顯政策的方向是一致的，未來還是公開市場操作和準(zhǔn)備金的調(diào)整互相配合。

　　工具

　　3

　　還會降息？年內(nèi)將有一次

　　謝亞軒預(yù)計，年內(nèi)將降息一次，但很有可能這次降息會配合利率市場化改革的完成，也就是存款利率上限的放開。

　　當(dāng)銀行降息時，資金存入銀行的收益會減少，所以降息會導(dǎo)致資金從銀行流出，存款變?yōu)橥顿Y或消費，從而增加資金流動性，謝亞軒解釋。

　　近期的兩次降息是2014年11月22日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，3個月之后央行再次宣布降息。

　　連平認(rèn)為降息與否要看經(jīng)濟(jì)運行情況，在一系列穩(wěn)增長措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經(jīng)濟(jì)運行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大；若經(jīng)濟(jì)運行仍不見好轉(zhuǎn)，PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險加大，則近期可能再次小幅降息。

　　謝亞軒預(yù)計，年內(nèi)將降息一次，但很有可能這次降息會配合利率市場化改革的完成，也就是存款利率上限的放開。

　　■ 對話

　　“降準(zhǔn)、降息都未見底”

　　國家信息中心發(fā)展研究部高輝清認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)健中要偏寬松

　　“當(dāng)前貨幣政策大基調(diào)沒變”

　　新京報：今年以來央行已經(jīng)降息、降準(zhǔn)各一次，當(dāng)前貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向了嗎？

　　高輝清：貨幣政策是宏觀調(diào)控的一個主要構(gòu)成部分，這些年來整個宏觀調(diào)控政策沒有特別大的變化。簡單歸結(jié)，首先底線思維是保底；其次不鼓勵刺激高速增長，必須讓經(jīng)濟(jì)為改革騰出空間。近幾年宏觀調(diào)控的中心思想都是圍繞這個思路開展的。到今年為止，這樣一個大的基調(diào)沒變。

　　新京報：你對目前經(jīng)濟(jì)形勢是如何判斷的，貨幣政策還應(yīng)如何配合調(diào)控？近期降息降準(zhǔn)空間如何？政策何時見底？

　　高輝清：近期央行的降息是出于保障經(jīng)濟(jì)增長的必要。從目前的情況來看，貨幣政策要服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，央行的降息需要為經(jīng)濟(jì)增長營造必要的環(huán)境。

　　如果按照一季度7%增長，二季度可能7%以下，要全年達(dá)到7%以上比較困難，這就需要各項宏觀調(diào)控的政策實施中，在穩(wěn)健中要偏寬松。

　　就單獨某一個政策來說操作的空間肯定是有限的，一個政策什么時候見底，當(dāng)前情況下取決于兩點：第一就是經(jīng)濟(jì)有無穩(wěn)住，如果穩(wěn)住了寬松的政策就不需要繼續(xù)寬松；第二個標(biāo)準(zhǔn)就是經(jīng)濟(jì)有無明顯增長，因為政策本身有一個操作空間的問題，有可能經(jīng)濟(jì)沒有明顯上升態(tài)勢情況下，政策已經(jīng)用到底了，這樣情況也是存在的。

　　現(xiàn)在看的話，上述兩個政策都未到底，也就說降準(zhǔn)、降息都沒有到底。

　　“最好的方式是讓牛市漲慢一點”

　　新京報：如何在寬松貨幣政策和資產(chǎn)泡沫中間尋求平衡？

　　高輝清：因為資本有一個追逐效益的特點，作為宏觀調(diào)控必須考慮這個問題。如果尋求良性協(xié)同發(fā)展的格局，最好的方式就是讓牛市漲慢一點。

　　比如說現(xiàn)在盡量多鼓勵企業(yè)上市，實際就是把錢轉(zhuǎn)到實體經(jīng)濟(jì)里面了。錢多就鼓勵上市，讓快牛轉(zhuǎn)慢牛，尤其多鼓勵創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市，多鼓勵有利于兼并重組的國企改革，而這些動作實際就是在支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　首先，靠其他手段實現(xiàn)國有企業(yè)改制、兼并重組等成本大，效率也低，通過資本市場價格因素介入，既可以讓效率提高實際也是對實體經(jīng)濟(jì)的支持。

　　其次，多發(fā)新股票，多讓成長性的企業(yè)獲得資本的支持，通過這些方式，一是使得過多資金不至于形成泡沫，第二確實獲得了對實體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

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