17日，央行在公開市場僅開展了200億元7天期逆回購，創(chuàng)下今年1月22日本輪逆回購以來單日操作量新低。由于17逆回購到期規(guī)模為350億元，單日實現(xiàn)資金凈回籠150億元。

按照這一操作力度，本周央行公開市場有很大可能將延續(xù)凈回籠格局。本周四(19日)，公開市場還將有250億元逆回購到期。預(yù)計央行仍將繼續(xù)進(jìn)行低量逆回購操作，并維持小規(guī)模資金凈回籠態(tài)勢。

有市場人士認(rèn)為，7天期逆回購縮量發(fā)行主要是由于新股申購資金大量解凍。隨著新股申購資金的大量解凍，銀行間流動性有所趨松，資金利率呈現(xiàn)出小幅下探的格局。

然而，央行此時下調(diào)逆回購利率更加傳遞出了進(jìn)一步引導(dǎo)市場利率下行的信號。事實上，此前3.75%的7天期逆回購利率本身就明顯低于二級市場水平，通過下調(diào)公開市場操作利率維持回購的一二級市場利差，有助于繼續(xù)引導(dǎo)市場資金利率下行。

民生證券宏觀團(tuán)隊分析師李齊霖認(rèn)為，節(jié)后春節(jié)現(xiàn)金回流，公開市場節(jié)前貨幣投放節(jié)后貨幣回籠是慣例。不過本次節(jié)后資金面較以往偏緊，因此節(jié)后貨幣回籠量也是少于以往。

降利率需量價配合

李齊霖表示，當(dāng)前市場7天回購利率在4.5%到5%之間，逆回購中標(biāo)利率下調(diào)有引導(dǎo)市場資金利率下調(diào)意圖，但真正引導(dǎo)市場資金利率下行還需要“量”的配合。外匯占款收縮，新增人民幣貸款高增長，均對資金面構(gòu)成緊約束，如果沒有量的配合很難真正引導(dǎo)利率下行，但資金利率不下又難以支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇，所以貨幣寬松還需加碼。

央行上次下調(diào)逆回購操作利率是在本月3日，屬于降息后的例行調(diào)整，而且當(dāng)時下調(diào)幅度也是10基點，不及25基點的一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度。市場人士表示，央行3月初降息后，貨幣市場資金利率未見明顯下行。

民生宏觀固收分析師管清友、李奇霖在最新一期研報中指出，央行降息后沒有真正降低資金利率。降息后，資金利率不降反升。

同時，民生證券宏觀團(tuán)隊指出，當(dāng)前降準(zhǔn)的步伐已經(jīng)越來越近，理由有亮點：一是降息后沒有真正降低資金利率，即央行寬松力度不夠，遠(yuǎn)未滿足流動性缺口；二是二季度城投大量到期，而央行以往的寬松貨幣政策總會與地方債務(wù)到期時點不期而遇，一萬億置換的供給壓力需要降準(zhǔn)來對沖。

東莞銀行金融市場部分析師陳龍對以上觀點表示贊同。他也認(rèn)為，二季度來看，貨幣基礎(chǔ)缺口仍然存在：首先，外匯占款不容樂觀；其次，商業(yè)銀行可動用的貸款規(guī)?？赡茉诙径戎邢拇M；第三，一季度財政存款凈上收規(guī)模將超過3000億元，4、5月份上收規(guī)模更大；最后，外部來看，人民幣貶值趨勢與資金外流趨勢可能加速。

陳龍稱，“從目前來看，在一二季度相交的時點，往前看與往后看都存在一定的資金缺口，即使央行通過非公開市場操作和再貼現(xiàn)等窗口定向工具，向市場投放資金，但長期性、基礎(chǔ)性的缺口仍將存在，對維持總量資金安全的央行貨幣政策核心因素來說，再來一次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)都是必須的。”

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