在今年4月份召開的中央財(cái)經(jīng)委員會第一次會議上，明確了下一步結(jié)構(gòu)性去杠桿過程中，國企是去杠桿的主體。但在此過程中，需要注意的是，國企去杠桿需要穩(wěn)步推進(jìn)。如果過快壓縮國企債務(wù)，可能使部分資產(chǎn)負(fù)債率較高的國企，面臨較大的現(xiàn)金流壓力，這會增加金融體系風(fēng)險(xiǎn)，也會給就業(yè)等民生問題帶來負(fù)面沖擊。

　　國企去杠桿需要在充分研究、統(tǒng)籌安排的基礎(chǔ)上，根據(jù)各企業(yè)實(shí)際情況，穩(wěn)步推進(jìn)。先將國企杠桿率穩(wěn)定下來，再逐步降低。筆者認(rèn)為，為穩(wěn)步推進(jìn)國企去杠桿這一系統(tǒng)性工程，可以在以下幾個(gè)方面積極采取行動(dòng)。

　　首先，營造適度偏緊的結(jié)構(gòu)性融資環(huán)境，從外部遏制國企債務(wù)過快擴(kuò)張。在獲得外部債務(wù)融資時(shí)，國有企業(yè)比民營企業(yè)更具優(yōu)勢。同等信用資質(zhì)的情況下，國企通常能以更低成本、更為便捷地獲得銀行貸款、債券融資和信托融資。在當(dāng)前信用違約事件頻發(fā)的環(huán)境下，國企、民企融資的優(yōu)劣勢進(jìn)一步分化。

　　考慮到金融機(jī)構(gòu)對國企的青睞短期難以改變，在寬松的貨幣和信用環(huán)境下，信貸資金等大概率會繼續(xù)向國企傾斜。因此，需要從資金源頭上收緊，限制國企持續(xù)加杠桿。一是貨幣政策穩(wěn)健中性，維持資金面的緊平衡。二是加強(qiáng)銀行類金融機(jī)構(gòu)的貸款額度管理，控制對高資產(chǎn)負(fù)債率國企的貸款規(guī)模。三是高資產(chǎn)負(fù)債率國企通過債券或信托融資時(shí)，適度收緊債券發(fā)行審批和信托項(xiàng)目備案。

　　其次，強(qiáng)化國企負(fù)債的考核機(jī)制。預(yù)算軟約束、對資金成本不敏感，是國企杠桿率持續(xù)上升的原因之一。此前有不少地方，爭相投資鋼鐵、光伏產(chǎn)業(yè)，即使行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。這背后反映的是相關(guān)國企市場化機(jī)制缺失，在舉債新建產(chǎn)能時(shí)，并未充分考慮項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。

　　如果一個(gè)項(xiàng)目短期需要大量資金投入，提高了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，但可以帶來較好現(xiàn)金流，收回投資周期也較短，那么這個(gè)項(xiàng)目短期帶來的債務(wù)增加也無需擔(dān)憂。在中長期來看，如果項(xiàng)目還可以獲利來償還企業(yè)其他債務(wù)，也會降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　因此，在國企去杠桿過程中，很重要的一點(diǎn)是要提高投資效率和回報(bào)率。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，一是在項(xiàng)目前期切實(shí)做好可行性研究，科學(xué)測算投資成本和回報(bào)，決定是否投資；二是項(xiàng)目建成運(yùn)營后，提高運(yùn)營效率，以實(shí)現(xiàn)利潤最大化；三是加強(qiáng)考核機(jī)制，提高相關(guān)主體和責(zé)任人違規(guī)負(fù)債的成本。

　　再次，深化推進(jìn)去產(chǎn)能工作。從某種意義上說，去產(chǎn)能和去杠桿是一枚硬幣的兩面。國企資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)，如鋼鐵和煤炭，恰恰也是產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重的行業(yè)。2008年國際金融危機(jī)后，這些行業(yè)的國企舉債導(dǎo)致了產(chǎn)能的大擴(kuò)張。

　　經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，鋼鐵和煤炭行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，加之終端需求超預(yù)期，導(dǎo)致鋼鐵和煤炭漲價(jià)。行業(yè)相關(guān)企業(yè)利潤改善后償還債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率回落。此后去產(chǎn)能工作應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)，配合國企去杠桿。一方面，限制新增產(chǎn)能的擴(kuò)張，減少國企新增債務(wù)；另一方面，通過去產(chǎn)能維持相關(guān)產(chǎn)品的供需緊平衡，從而使價(jià)格和利潤維持在合理水平，償還存量債務(wù)以實(shí)現(xiàn)去杠桿。

　　最后，加快市場化債轉(zhuǎn)股工作。國企去杠桿，從微觀層面來看就是要降低國企的資產(chǎn)負(fù)債率，而債轉(zhuǎn)股是比較有效的方式。一方面，可以較快地降低債務(wù)規(guī)模；另一方面，在中長期還能減少企業(yè)的利息支出，為償還企業(yè)其他債務(wù)挪騰資金。

　　加快國企市場化債轉(zhuǎn)股工作，需要多方的積極配合。一是政策方面給予相關(guān)的支持，如明確定價(jià)機(jī)制、退出機(jī)制等。二是國企方面，除短期要配合金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股外，中長期更需在經(jīng)營決策、公司治理方面作出改革，以保證金融機(jī)構(gòu)股東合法權(quán)益。三是加快金融機(jī)構(gòu)改革，通過成立市場化的資產(chǎn)管理子公司，剝離信貸資產(chǎn)以及實(shí)施債轉(zhuǎn)股和退出。

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