各界預(yù)計(jì)，降息或要到明年二季度后，而受到年末和春節(jié)的出口商結(jié)匯等助力，人民幣近期將維持強(qiáng)勢(shì)，但鑒于經(jīng)濟(jì)仍在磨底進(jìn)程中，升值幅度可能有限。

由于美國(guó)明年降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)連續(xù)第三周走弱，刺激現(xiàn)貨黃金上周累計(jì)上漲近3.5%，并于本周一開(kāi)盤刷新歷史新高2146美元。疊加此前中美關(guān)系緩和的信號(hào)，人民幣勢(shì)如破竹，在累計(jì)升值近2000點(diǎn)后持續(xù)穩(wěn)定在7.13附近。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)理事、票委、鷹派代表之一的沃勒（ChristopherWaller）表示，當(dāng)前利率水平已經(jīng)足夠使通脹回歸到2%的目標(biāo)水平，并表示若數(shù)據(jù)在未來(lái)3~5個(gè)月持續(xù)下降將考慮降息，而這與經(jīng)濟(jì)是否衰退或放緩無(wú)關(guān)。這番表態(tài)大大降低了降息門檻，可能意味著官方的態(tài)度來(lái)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

面對(duì)這種激進(jìn)的重新定價(jià)，人民幣能否延續(xù)升勢(shì)甚至反向“破7”？

多位接受記者采訪的策略師、學(xué)者和交易員表示，美元的下行之路并不平坦，這主要由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍強(qiáng)出很多，且通脹下行的“最后一公里”也最為艱難，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期亦表示現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早。各界預(yù)計(jì)，降息或要到明年二季度后，而受到年末和春節(jié)的出口商結(jié)匯等助力，人民幣近期將維持強(qiáng)勢(shì)，但鑒于經(jīng)濟(jì)仍在磨底進(jìn)程中，升值幅度可能有限。

降息預(yù)期升溫但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧仍大

沃勒的發(fā)言瞬間引爆了降息預(yù)期。該言論一出，利率市場(chǎng)押注明年將有約110BP（基點(diǎn)）即最多5次的降息幅度，為9月以來(lái)最激進(jìn)的預(yù)測(cè)。顯然，市場(chǎng)選擇相信他們更愿意相信的。

當(dāng)然，降息派并非沒(méi)有數(shù)據(jù)支撐。11月初的非農(nóng)報(bào)告顯示，美國(guó)10月僅新增了15萬(wàn)非農(nóng)就業(yè)人口，大幅低于前值29萬(wàn)（從33.6萬(wàn)下修）和預(yù)期的18萬(wàn)，失業(yè)率小幅升至2022年以來(lái)最高的3.9%，同比時(shí)薪增速?gòu)?.3%降至4.1%，三項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)全部暗示就業(yè)市場(chǎng)放緩的跡象。

美國(guó)11月中旬的通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI從3.7%回落至3.2%，核心CPI從4.1%降至兩年來(lái)的新低4%，兩者均低于預(yù)期。11月末公布的PCE數(shù)據(jù)再次明確了通脹的降溫和連續(xù)加息所取得的成果——10月剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速?gòu)?月的3.7%回落至3.5%。

不過(guò)，通脹距離2%的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。就在上周五，鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學(xué)院講話時(shí)駁斥了市場(chǎng)對(duì)降息的猜測(cè)。他表示：“現(xiàn)在下結(jié)論說(shuō)我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場(chǎng)，或者推測(cè)政策何時(shí)可能放松，都為時(shí)過(guò)早?！彼a(bǔ)充稱，“如果時(shí)機(jī)合適，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策?！辈贿^(guò)，他也指出，貨幣政策已進(jìn)入限制性區(qū)域。

但似乎市場(chǎng)更愿意相信降息不再遙遠(yuǎn)。樂(lè)觀情緒幫助美國(guó)三大股指在11月錄得今年最好月度表現(xiàn)，并且連續(xù)周收高。過(guò)去一周，道瓊斯指數(shù)一周累計(jì)漲幅2.4%，高于標(biāo)普和納指；恐慌指數(shù)VIX處于2020年2月以來(lái)的最低水平；非美貨幣上周普遍實(shí)現(xiàn)周線三連漲，但歐元成為例外跌破1.09關(guān)口，歐洲央行的降息預(yù)期成為拖累。

未來(lái)，關(guān)鍵需要關(guān)注本周五的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以及12月的FOMC議息會(huì)議。嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen對(duì)記者表示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)此次新增18萬(wàn)就業(yè)人口，前值15萬(wàn)，失業(yè)率維持在3.9%，時(shí)薪同比增速?gòu)?.1%放緩至4%。就失業(yè)率這項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，若升破4%這一關(guān)乎是否實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的敏感水平，或?qū)㈧柟探迪㈩A(yù)期并令美元遭到持續(xù)的拋售。但若數(shù)據(jù)體現(xiàn)出就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，則可能適度修正較為樂(lè)觀的降息預(yù)期，緩解美元的跌勢(shì)。在非農(nóng)公布之前，本周的其他就業(yè)數(shù)據(jù)包括周二的職位空缺數(shù)、周三的ADP和周四的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)。

12月14日將是美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)的預(yù)期分歧，將落在降息的時(shí)間表上。9月，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，2023年年底前會(huì)再加息一次，而2024年年底利率將回到5%~5.25%區(qū)間（目前為5.25%~5.5%）。12月的點(diǎn)陣圖如何展現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息的決心和預(yù)測(cè)便顯得非常重要。假如點(diǎn)陣圖顯示2024年年底前利率維持5%~5.25%區(qū)間，也就比目前利率只低25BP，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期或有所回落，美元或再次受追捧。

美元下行之路并不平坦

過(guò)去兩年，華爾街大行曾多次齊聲預(yù)測(cè)“弱美元”即將來(lái)臨，然而每次預(yù)測(cè)都以失敗告終，換來(lái)的是美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)的加息以及越發(fā)強(qiáng)勢(shì)的美元，歐元、日元每況愈下，新興市場(chǎng)貨幣更是承受了莫大的貶值壓力。如今，機(jī)構(gòu)對(duì)于“弱美元”的號(hào)角再度響起，這次會(huì)否成真？

多家機(jī)構(gòu)對(duì)記者表示，即使美元開(kāi)始走弱，但下行之路并不會(huì)一帆風(fēng)順。

高盛方面近期表示，美元可能在2024年保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。通常情況下，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)，預(yù)計(jì)美元將表現(xiàn)不佳，相比之下，在市場(chǎng)追逐風(fēng)險(xiǎn)的情緒高漲之際，資金會(huì)從美國(guó)流出并轉(zhuǎn)入新興市場(chǎng)。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年表現(xiàn)出色，截至11月15日，增長(zhǎng)速度達(dá)到了2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了年初0.4%的共識(shí)增長(zhǎng)預(yù)期。加上歐洲等經(jīng)濟(jì)體面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，跨境資金流向的大部分都流入了美國(guó)。展望2024年，高盛研究預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)率為2.1%，這一預(yù)測(cè)是雙倍于共識(shí)預(yù)期的。這種環(huán)境可能會(huì)在外國(guó)投資者中引發(fā)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的持續(xù)興趣。

巴克萊則認(rèn)為，近期美元的拋售可能已經(jīng)過(guò)度。巴克萊貨幣研究主管ThemistoklisFiotakis在郵件中提及，沃勒上周的講話加劇了鴿派定價(jià)，有可能在明年上半年開(kāi)始降息。加上負(fù)面的月末美元流動(dòng)和剩余的多頭頭寸減持，這使得歐元對(duì)美元升值并一度測(cè)試1.10。“然而，在當(dāng)前水平上，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)正在重新轉(zhuǎn)向美元的有利方向。首先，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的重新定價(jià)已經(jīng)偏離了利差（美元利率仍遠(yuǎn)高于歐元、日元的利率）；其次，如果本周的關(guān)鍵數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，尤其是在11月就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能支持市場(chǎng)對(duì)通脹受控的過(guò)于樂(lè)觀的看法；此外，海外增長(zhǎng)相對(duì)于美國(guó)仍然低迷——中國(guó)11月PMI進(jìn)一步收縮，歐元區(qū)的PMI仍停滯在低位，而該地區(qū)11月的通脹比預(yù)期下降更多?！?/p>

人民幣仍將維持強(qiáng)勢(shì)但升值幅度有限

人民幣也隨著美元的走弱而維持強(qiáng)勢(shì)，累計(jì)升值近2000點(diǎn)。上周，人民幣匯率在逼近7.10附近后漲勢(shì)明顯趨緩，最終收于7.1380，周漲幅0.17%，為連續(xù)第三周上漲。

盡管上周四公布的中國(guó)11月PMI遜于預(yù)期，但當(dāng)日人民幣僅小幅走弱，刺激政策預(yù)期的增強(qiáng)反而支撐了匯率。國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)記者表示，中國(guó)官方制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均未達(dá)到預(yù)期，進(jìn)一步提升對(duì)政策支持的期望，而總體政策基調(diào)將在即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上披露，財(cái)政政策將成為關(guān)注焦點(diǎn)。在周浩看來(lái)，7.17將繼續(xù)是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位（人民幣走弱空間有限）。

市場(chǎng)應(yīng)為進(jìn)一步的人民幣升值做好準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的逼空，尤其在受到季節(jié)性因素推動(dòng)的情況下。南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松日前對(duì)記者表示，從2017年開(kāi)始，11月到1月為傳統(tǒng)結(jié)匯月，人民幣都出現(xiàn)了明顯升值，匯率對(duì)寬松貨幣政策的掣肘降低。

不過(guò)，多位交易員對(duì)記者表示，7.12附近為200周均線，加之中美利差仍高達(dá)200點(diǎn)，人民幣多頭將受到考驗(yàn)。同時(shí)，央行近期的中間價(jià)和模型預(yù)測(cè)的價(jià)格相差無(wú)幾，意味著央行并未傳遞繼續(xù)引導(dǎo)人民幣走強(qiáng)的信號(hào)。早前在人民幣貶值壓力加劇之際，每日中間價(jià)往往偏離度超出1000點(diǎn)。

未來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)匯率依舊關(guān)鍵。王強(qiáng)松稱：“人民幣周漲幅小于美元周跌幅，表明市場(chǎng)進(jìn)入7.10附近后較為謹(jǐn)慎的心態(tài)。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)依然是最大的拖累項(xiàng)，帶動(dòng)了資本市場(chǎng)謹(jǐn)慎的預(yù)期。未來(lái)人民幣匯率的走強(qiáng)更多需要看到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況?？紤]到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如何化解或是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，預(yù)計(jì)交易區(qū)間為7.10~7.16?！?/p>

中歐經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成日前對(duì)記者稱，中美利差將進(jìn)入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢(shì)，但升值幅度有限。在他看來(lái)，本輪復(fù)蘇會(huì)比較緩慢?！叭绻髂杲?jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右，依然需要努力?！彼J(rèn)為，明年仍將繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策。若明年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%左右，并且赤字規(guī)模（4.88萬(wàn)億元）與今年持平，則2024年目標(biāo)赤字率將達(dá)3.6%左右。

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