由于新冠疫情，疫情初期美國實(shí)行超寬松政策，投放“天量”美元流動(dòng)性用以緩解疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)帶來的壓力。兩年過去了，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的步伐才初見苗頭，為何離岸美元流動(dòng)性已漸顯偏緊的態(tài)勢(shì)？本文將對(duì)離岸美元流動(dòng)性進(jìn)行詳細(xì)梳理，分析美元流動(dòng)性現(xiàn)狀及其是否會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策步伐。

離岸美元流動(dòng)性現(xiàn)狀

TED利差（LIBOR3M—美國三個(gè)月國債收益率）反映的是投資者通過歐洲美元與美國國債套利的交易情況，當(dāng)市場(chǎng)信用出現(xiàn)問題或市場(chǎng)波動(dòng)幅度擴(kuò)大，投資者會(huì)傾向于買進(jìn)基本無風(fēng)險(xiǎn)的美國國債，同時(shí)，銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)也會(huì)更加謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為提高銀行間資金成本，即LIBOR會(huì)相應(yīng)的上行，TED利差擴(kuò)大。2020年3月全球疫情暴發(fā)初期，由于對(duì)信用狀況的擔(dān)憂以及預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)有所擴(kuò)大，TED價(jià)差一度上行至1.4%以上，之后回落。目前，這一數(shù)值由低位再次攀升，來到0.45%附近，距離疫情初期的高位仍然有很大的距離，但一定程度已經(jīng)反映出市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提振，銀行間拆借成本上行，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。

我們?cè)賮砜戳硗鈨山M數(shù)據(jù)，一是FRA與OIS利差（遠(yuǎn)期利率協(xié)議與OIS利差，投資者用來鎖定未來某一段時(shí)間的借款利率），目前，這一利差的3M數(shù)值攀升至35BP附近，2020年3月疫情初期，最高是上行至接近80BP；二是LIBOR—OIS（反應(yīng)全球銀行體系信貸壓力），與TED類似，我們這里主要用其與FRA—OIS進(jìn)行比較。我們從歷史來看，F(xiàn)RA—OIS對(duì)于LIBOR—OIS往往具有領(lǐng)先作用，目前FRA—OIS仍有上行趨勢(shì)，意味著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍在發(fā)酵，更多的投資者將資金投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而銀行的同業(yè)拆借成本抬升，市場(chǎng)流動(dòng)性仍在收緊。

本輪市場(chǎng)流動(dòng)性收緊主要由于地緣政治影響，隨著地緣爭(zhēng)端越演越烈，金融等制裁使得俄羅斯貨幣貶值、金融市場(chǎng)全面崩塌，由于俄羅斯是世界產(chǎn)油大國，原油及其相關(guān)大宗商品波動(dòng)幅度擴(kuò)大，市場(chǎng)恐慌情緒攀升，資金多流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，大宗商品交易商通過銀行融資成本上行，使得市場(chǎng)美元流動(dòng)性被動(dòng)收緊。不僅僅是俄羅斯，近期全球股市大幅振蕩，期貨市場(chǎng)部分品種也是加劇交易風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)推升資金成本也造成流動(dòng)性局部緊張。

事實(shí)上，美國目前在岸流動(dòng)性仍相對(duì)充裕，3月14日，美國隔夜逆回購金額仍高達(dá)一萬六千億美元以上，回購利率仍處于0.05%的低位。離岸美元流動(dòng)性與其在岸流動(dòng)性的差異顯示本次流動(dòng)性緊張一定程度源于歐洲金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，歐洲國家與俄羅斯的經(jīng)貿(mào)往來較為頻繁，關(guān)于俄羅斯的制裁，無疑會(huì)“城門失火，殃及池魚”。

離岸美元流動(dòng)性收緊對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策影響

目前地緣政治仍未有明顯的轉(zhuǎn)機(jī)，長(zhǎng)期下去，對(duì)于美歐俄均會(huì)造成打擊，屆時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步使得美元流動(dòng)性緊張局勢(shì)升級(jí)。當(dāng)下美元流動(dòng)性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當(dāng)?shù)木嚯x，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也仍然處于高位，但是隨著后續(xù)的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)以及信用危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，離岸美元流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步收緊并且難言不會(huì)由離岸向美國在岸金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經(jīng)屬于從高點(diǎn)回落的狀態(tài)。所以我們認(rèn)為后續(xù)，若地緣政治沒有轉(zhuǎn)機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中長(zhǎng)期還是會(huì)受到一定的影響，我們可以通過觀測(cè)美元離岸與在岸流動(dòng)性指標(biāo)來進(jìn)行推測(cè)。若離岸流動(dòng)性緊張的狀態(tài)有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息乃至縮表的步伐會(huì)更加無后顧之憂，若離岸美元流動(dòng)性持續(xù)抬升，后續(xù)加息步伐會(huì)略受掣肘，并且存在使用其他貨幣政策工具釋放流動(dòng)性的可能。

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