爭議中盈利再創(chuàng)新高：

      2018年鋼鐵行業(yè)盈利再次突破歷史新高，根據(jù)我們測算，2018年熱軋、冷軋、螺紋鋼及中厚板平均噸鋼毛利分別為731元、397元、863元及637元，同比繼續(xù)抬升119元、34元、116元及283元，漲幅高達(dá)19.43%、9.24%、15.52%及80.07%。分季度看，前三季度行業(yè)盈利均處于高位區(qū)間震蕩，四季度隨著鋼價連續(xù)下挫，所有品種毛利均開始下滑，但全年綜合來看，2018年依然是行業(yè)盈利表現(xiàn)最好的一年。具體到各品種，6月開始建材盈利遙遙領(lǐng)先其他鋼材品種，且差距逐步拉大；

        需求企穩(wěn)之下鋼價均值上移：

        2018年鋼價走勢一波三折，年初由于冬儲庫存過高而旺季需求推遲導(dǎo)致鋼價跳水；而3月以來貿(mào)易摩擦不斷加劇疊加內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下滑壓力，4月17日央行突發(fā)降準(zhǔn)，并隨后連續(xù)四次降準(zhǔn)，宏觀政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)定內(nèi)需，地產(chǎn)投資端上行對沖基建下行，需求端重新高位企穩(wěn)，5月之后經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，鋼價也隨之震蕩上行；進(jìn)入四季度后環(huán)保限產(chǎn)反復(fù)波折，但實(shí)際落地情況并不理想，鋼價在環(huán)保邊際退出及需求持續(xù)性的爭議中再次大幅回落?？v觀2018全年，上海地區(qū)熱軋、冷軋、螺紋鋼及中板均價同比提升8.12%、4.82%、8.13%及13.52%；

        供給放松之際產(chǎn)量大幅攀升：

        2018年是鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的收尾之年，多個維度數(shù)據(jù)均顯示產(chǎn)量大幅攀升。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2018年1-11月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量8.57億噸，超過2017全年產(chǎn)量；從上市公司產(chǎn)量來看，2018H1鋼材產(chǎn)量同比增長6.76%，在下半年環(huán)保邊際放松情況下，預(yù)計(jì)2018全年粗鋼及鋼材產(chǎn)量同比繼續(xù)提升；此外，從旬度產(chǎn)量來看，整體會員企業(yè)日均產(chǎn)量同比明顯抬升；

        原料端漲幅有限：

       據(jù)我們測算，2018年普氏均價同比下滑2.64%，焦炭均價同比增長15.33%，鋼坯平均成本同比抬升7.13%。具體來看，礦價走勢與鋼價存在一定相關(guān)性，由于上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，2018年鐵礦石仍有新增產(chǎn)能5000萬噸左右，且新增產(chǎn)量中高品礦占比超過一半，雖然需求整體尚可，鋼廠高盈利刺激生產(chǎn)，但具體波動幅度仍受供給端發(fā)貨量影響，全年均價同比基本平穩(wěn)。焦炭價格則受供給側(cè)限產(chǎn)影響，年內(nèi)存在多輪漲價；

        四季度盈利回歸常態(tài)：

        2018年鋼鐵行業(yè)量價齊升提高收入水平，而原料端波動弱于價格波動，使得行業(yè)整體盈利再創(chuàng)歷史新高。同時我們也注意到，四季度鋼價急速回落導(dǎo)致盈利連續(xù)下滑，行業(yè)層面測算四季度熱軋、冷軋、螺紋鋼及中厚板平均噸鋼毛利分別下滑435元、408元、197元、394元至393元、84元、812元、323元，降幅分別為52.54%、82.87%、9.53%及54.98%，板材四季度噸鋼毛利環(huán)比腰斬，長材在地產(chǎn)強(qiáng)勁支撐下下跌幅度有限，但放眼2018年，即使四季度盈利逐步回歸常態(tài)，2018年全年盈利仍突破新高；

        投資策略：

        鋼鐵行業(yè)三年牛市后，2019年需求端依然有望保持穩(wěn)定，雖然地產(chǎn)銷售端面臨2018年天量高基數(shù)，但在利率偏低的情況下，2019年地產(chǎn)銷售預(yù)計(jì)下降幅度將控制在個位數(shù)以內(nèi)，由于庫存偏低，地產(chǎn)投資仍將保持5%以上增長。同時基建發(fā)力方向確定，整體內(nèi)需穩(wěn)定性將超出市場預(yù)期。但鋼鐵由于供給端環(huán)保限產(chǎn)大方向逐步退出，整體行業(yè)盈利年度中樞可能較2018年有所下移，但本輪周期并不似2010年供給擴(kuò)張幅度，黑色金屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張幅度有限，且大部分集中在產(chǎn)能置換、環(huán)保和技改方面。因此盈利中樞下降至2015年之前局面概率不大，更多為超高盈利向正常盈利回歸過程，在此情況下板塊主要捕捉估值修復(fù)機(jī)會，可以關(guān)注的標(biāo)的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、三鋼閩光、方大特鋼及南鋼股份等。

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