消費(fèi)和投資是一國(guó)內(nèi)需的構(gòu)成內(nèi)容。2025年要“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，就必須協(xié)調(diào)好提振消費(fèi)和提升投資的關(guān)系。在人類(lèi)社會(huì)發(fā)展中，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)歸根到底是為了提高人民群眾生活水平，就此而言，持續(xù)提振消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目的。但消費(fèi)對(duì)象和消費(fèi)條件并非天然稟賦，它們來(lái)自于生產(chǎn)；要生產(chǎn)就先要有投資，生產(chǎn)性投資創(chuàng)造了生產(chǎn)工具和生產(chǎn)條件，由此可以說(shuō)沒(méi)有投資就沒(méi)有消費(fèi)。馬克思曾明確指出，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)以擴(kuò)大再生產(chǎn)為特征。擴(kuò)大再生產(chǎn)的持續(xù)展開(kāi)，既是新科技、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)等不斷創(chuàng)新發(fā)展的過(guò)程，也為新消費(fèi)提供了新的對(duì)象和新的條件。如果舍去對(duì)外經(jīng)濟(jì)，在近年的中國(guó)GDP構(gòu)成中，消費(fèi)占55%左右，投資占45%左右，這決定了消費(fèi)和投資不可偏廢。

2023年擺脫了新冠病毒沖擊以后，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)率沒(méi)有出現(xiàn)先前預(yù)期的顯著增長(zhǎng)，一些人將此歸因于投資是缺乏充分依據(jù)的。一個(gè)明顯的事實(shí)是，同期的投資增長(zhǎng)率處于4%左右的低位區(qū)間，也不如人愿， 因此，并不存在投資拖累消費(fèi)的情形。在已有消費(fèi)品和消費(fèi)方式已基本飽和、處于供過(guò)于求的市場(chǎng)格局條件下，要以它們?yōu)榛A(chǔ)拉動(dòng)較高的消費(fèi)增長(zhǎng)率（如8%以上）幾乎是不可能的。消費(fèi)增長(zhǎng)率的提高有賴(lài)于新的消費(fèi)對(duì)象和新的消費(fèi)條件的問(wèn)世，這些新的消費(fèi)對(duì)象和消費(fèi)條件需要加大相關(guān)投資創(chuàng)造。一個(gè)值得特別關(guān)注的現(xiàn)象是，2019年以來(lái)，基本沒(méi)有以萬(wàn)億元計(jì)算的新消費(fèi)品問(wèn)世，也就很難推進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)率的提高。

2024年雖然出臺(tái)了家電汽車(chē)等消費(fèi)品的以舊換新政策，給予了強(qiáng)力的財(cái)政支持，但消費(fèi)增長(zhǎng)率的提高并不明顯，同時(shí)，給2025年以后的消費(fèi)增長(zhǎng)率提振留下了新的壓力。

黨的十八大以來(lái)，中央屢次強(qiáng)調(diào)要多謀民生之利、多解民生之憂(yōu)，在發(fā)展中補(bǔ)齊民生短板、促進(jìn)社會(huì)公平正義，在幼有所育、學(xué)有所教、勞有所得、病有所醫(yī)、老有所養(yǎng)、住有所居、弱有所扶上不斷取得新進(jìn)展。黨的二十大報(bào)告明確指出，“群眾在就業(yè)、教育、醫(yī)療、托育、養(yǎng)老、住房等方面面臨不少難題”，要“緊緊抓住人民最關(guān)心最直接最現(xiàn)實(shí)的利益問(wèn)題”“著力解決好人民群眾急難愁盼問(wèn)題”。這些民生問(wèn)題的基本格局是供不應(yīng)求，破解的主要路徑就是加大消費(fèi)性投資，增加消費(fèi)對(duì)象和消費(fèi)條件的供給，縮小供求缺口。這既是推進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程，也是提振消費(fèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2023年10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，既強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)也強(qiáng)調(diào)了投資和生產(chǎn)。就側(cè)重點(diǎn)來(lái)說(shuō)，做好科技金融、綠色金融突出加大新科技的研發(fā)、新產(chǎn)品的創(chuàng)造、新業(yè)態(tài)的發(fā)展，側(cè)重于投資和生產(chǎn)；做好普惠金融、養(yǎng)老金融突出加大對(duì)小微企業(yè)、農(nóng)戶(hù)和老年人的金融支持力度，側(cè)重于在擴(kuò)大生產(chǎn)基礎(chǔ)上的提振消費(fèi)；數(shù)字金融覆蓋于科技金融、綠色金融、普惠金融和養(yǎng)老金融的方方面面。從這些角度看，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須從做好五篇大文章入手，有效協(xié)調(diào)好消費(fèi)和投資的關(guān)系，既要積極支持大力提振消費(fèi)，又要堅(jiān)決支持提高投資效益， 落腳于全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

中國(guó)實(shí)行的是以商業(yè)銀行為主體的間接金融體系，信貸資金成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要資金來(lái)源。在信用貨幣體系下，通過(guò)存款創(chuàng)造貸款、貸款創(chuàng)造存款的機(jī)制，銀行體系可以創(chuàng)造近乎無(wú)限的資金。但這一信用體系靠資本機(jī)制維護(hù)：一是以資本防范違約。要使得信貸資金的借款人（包括實(shí)體企業(yè)和個(gè)人等， 下同）能夠償付到期本息，商業(yè)銀行需要通過(guò)盡職調(diào)查了解借款人的還債能力，其中，資本數(shù)額（包括凈資產(chǎn)等，下同）是一個(gè)不可或缺的內(nèi)容。二是以資本收益和現(xiàn)金流支持信用體系運(yùn)行。銀行體系本身并不創(chuàng)造價(jià)值，它所獲得的利息等收益來(lái)自于實(shí)體企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)和借款人原有的存量?jī)糍Y產(chǎn)，由此，資本數(shù)額大小及其收益狀況成為商業(yè)銀行放款多少的主要依據(jù)。三是防范風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行貫徹著審慎經(jīng)營(yíng)原則，是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，對(duì)難以確定風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目通常嚴(yán)格限制放款，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展中又必然需要有一些勇于冒風(fēng)險(xiǎn)的資金來(lái)推進(jìn)高新技術(shù)研發(fā)、新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的開(kāi)拓，由此，高風(fēng)險(xiǎn)就由資本承擔(dān)。在中央金融工作會(huì)議上， 習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)，我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理，可以說(shuō)不缺資金資本金，關(guān)鍵是提高融資效率，重點(diǎn)解決資金“苦樂(lè)不均”和“錢(qián)多本少”、“耐心資本”不足等問(wèn)題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展正處于關(guān)鍵時(shí)期。利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期已成歷史，要艱苦研發(fā)關(guān)鍵性核心技術(shù)，既面對(duì)著美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)的高新技術(shù)禁運(yùn)封鎖，也面對(duì)著國(guó)內(nèi)體制機(jī)制改革不到位所形成的障礙，還面對(duì)著金融體系提供的資本數(shù)額嚴(yán)重不足。加快推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的根本之路。只有高新技術(shù)持續(xù)地迭代升級(jí)、新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)不斷地問(wèn)世，才有可能將經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展建立在勞動(dòng)生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率持續(xù)提高的基礎(chǔ)上，才有可能打破發(fā)達(dá)國(guó)家在關(guān)鍵性核心技術(shù)方面的壟斷，推進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的高水平發(fā)展。這些高科技創(chuàng)新中的一系列關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，是運(yùn)用銀行信用機(jī)制無(wú)法應(yīng)對(duì)的，必須通過(guò)加大發(fā)展資本市場(chǎng)和激勵(lì)企業(yè)、居民等社會(huì)投資等來(lái)解決。發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資中， 在0-1的種子階段投資失敗率高達(dá)95%以上。如此高的風(fēng)險(xiǎn)是信貸資金難以承受的，需要天使投資、創(chuàng)業(yè)投資持之以恒的不懈努力。創(chuàng)業(yè)投資的種子階段和創(chuàng)業(yè)階段一般不適合信貸資金介入。一個(gè)重要成因是， 信貸資金有著明確的還本付息期限，而種子開(kāi)發(fā)和高新技術(shù)研發(fā)并無(wú)明確的成功期限，一旦信貸資金大量介入，不僅將給研發(fā)人員造成還本付息時(shí)間上的壓力，而且很容易使得信貸資金面臨嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

耐心資本以戰(zhàn)略性投資為取向，通過(guò)投資者與被投資企業(yè)（或項(xiàng)目）之間建立長(zhǎng)期的股權(quán)資合關(guān)系，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)成果分享機(jī)制。它有著三個(gè)特點(diǎn)：一是戰(zhàn)略性投資。它追求的不是短期財(cái)務(wù)收益，而是投資項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)價(jià)值。二是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)從研發(fā)到新產(chǎn)品上市有著諸多風(fēng)險(xiǎn)，期限并不確定（長(zhǎng)的可達(dá)10年以上），耐心資本通常由若干個(gè)投資者共同提供，它與研發(fā)人員組成了利益共同體，形成了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制。三是成果分享。研發(fā)的成果由耐心資本的提供者和研發(fā)人員依據(jù)事先的合約規(guī)定共同分享。

加快發(fā)展耐心資本，在持續(xù)展開(kāi)高新技術(shù)（尤其是關(guān)鍵性核心技術(shù)）研發(fā)和新產(chǎn)品新市場(chǎng)新業(yè)態(tài)發(fā)展中， 提質(zhì)增效，夯實(shí)著信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，為金融高質(zhì)量發(fā)展提供了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)支撐。

2025年將實(shí)行適度寬松的貨幣政策，充分發(fā)揮貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持流動(dòng)性充裕， 推進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。從新冠病毒沖擊結(jié)束后的2023年以來(lái)情況看，就CPI增長(zhǎng)率處于低位運(yùn)行、PPI增長(zhǎng)率處于負(fù)增長(zhǎng)運(yùn)行而言，似乎反映了需求疲軟，需要通過(guò)適度寬松的貨幣政策，提振消費(fèi)和投資的需求，推進(jìn)物價(jià)回升。但從城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額和非金融企業(yè)存款余額的變動(dòng)看，情形并不如此。2021年底至2024年11月的近3年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)住戶(hù)存款余額從1025011.58億元增加到1490578.97億元，增長(zhǎng)了45.42%，是各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中增長(zhǎng)最快的；與此相比，非金融企業(yè)的存款余額從696695億元增加到765605.73億元，僅增長(zhǎng)了9.89%，明顯低于同期GDP增長(zhǎng)率。從存款余額的結(jié)構(gòu)看，不論是住戶(hù)還是非金融企業(yè)的新增存款都呈現(xiàn)明顯的定期存款傾向。住戶(hù)新增存款中定期存款的占比，2022年為77.08%，2023年上升到96.18%，2024年前11個(gè)月為94.05%；非金融企業(yè)新增存款中定期存款的占比，2022年為100.93%，2023年上升到114.51%，2024年前11個(gè)月的數(shù)據(jù)是新增存款為分別增加了-22150.49億元、新增活期存款為-52058.73億元、新增定期存款為29908.25億元。在定期存款傾向如此嚴(yán)重的條件下，簡(jiǎn)單放松銀根很難實(shí)現(xiàn)調(diào)控的預(yù)期目的。需要深究的是，實(shí)體企業(yè)為何將大量資金存放于定期存款之中？一個(gè)可解釋的成因是，它們的新增資產(chǎn)利潤(rùn)率在2022年以后呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)為例，資產(chǎn)總額從2021年的146.67萬(wàn)億元增加到2024年11月的178.87萬(wàn)億元，利潤(rùn)總額卻從92933億元下降到66674.8億元。在新增資產(chǎn)利潤(rùn)率為負(fù)數(shù)的條件下，實(shí)體企業(yè)難免理性地選擇將資金存放于定期存款，既可保證資金的安全，還能獲得高于新增資產(chǎn)的收益。貨幣政策難有破解此難題的功能。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的難點(diǎn)，需要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策予以應(yīng)對(duì)，既要通過(guò)減稅、貼息和投資等舉措，加大對(duì)高新技術(shù)研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化的扶持力度，積極推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，促進(jìn)實(shí)體企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高，也要在加大國(guó)債（尤其是超長(zhǎng)期特別國(guó)債）發(fā)行力度的基礎(chǔ)上，加大財(cái)政支出強(qiáng)度，持續(xù)支持“兩重”項(xiàng)目和“兩新”政策實(shí)施，還要增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用，擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍， 因地制宜地支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，努力推進(jìn)消費(fèi)升級(jí)和改善人民群眾生活水平。

政府債券是聯(lián)結(jié)財(cái)政政策與貨幣政策的重要機(jī)制。中央金融工作會(huì)議指出，豐富貨幣政策工具箱， 在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。到2024年11月，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中“對(duì)政府的債權(quán)”為26655.62億元，比年初的15240.68億元有了明顯增加，但與“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”的170560.57億元相比， 依然顯得數(shù)額過(guò)小。2025年在加大國(guó)債和地方政府債券發(fā)行力度的背景下，人民銀行在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過(guò)程中，應(yīng)進(jìn)一步加大政府債券的買(mǎi)賣(mài)力度，強(qiáng)化與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)程度。