今年前四月，地方債發(fā)行與凈融資規(guī)模大幅低于去年同期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行即將提速，5-6月地方債預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模近1.7萬(wàn)億元。疊加萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行可能在5月落地，政府債供給高峰到來(lái)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)欠配，政府債供給高峰較難改變當(dāng)前債市的“資產(chǎn)荒”。若央行為配合政府債發(fā)行釋放流動(dòng)性，則政府債供給沖擊可控。

4月地方債凈融資僅500多億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行緩慢

財(cái)聯(lián)社據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年4月地方債發(fā)行3439.10億元，償還2889.79億元，凈融資額僅有549.31億元。月度凈融資額進(jìn)一步萎縮，今年前三個(gè)月分別為2586.43億、4132.42億、2780.37億元。

圖：今年地方債月度發(fā)行與償還情況

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理） 今年前四個(gè)月，地方債發(fā)行總規(guī)模1.92萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)凈融資1.01萬(wàn)億元。相較之下，2023年同期地方債發(fā)行規(guī)模已達(dá)2.78萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)凈融資1.99萬(wàn)億元。

2024年地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢。海通證券固收首席鄭子勛指出，2024年4月的地方債發(fā)行與凈融資水平在四年同期中相對(duì)較為保守，前四個(gè)月的發(fā)行與凈融資規(guī)模僅略高于2021年。

中泰固收首席肖雨的統(tǒng)計(jì)顯示，4月地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)以再融資專項(xiàng)債與再融資一般債為主，在當(dāng)月發(fā)行的3439億地方債中，再融資債2104億元。

而地方債的供給偏慢，主要受新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度滯后拖累。2024年全國(guó)新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬(wàn)億元，截至4月30日全國(guó)己發(fā)行地方專項(xiàng)債7224.48億元，占全國(guó)專項(xiàng)債限額18.52%。而2023年前4月全國(guó)發(fā)行地方專項(xiàng)債1.62萬(wàn)億元，占2023年全國(guó)專項(xiàng)債限額42.67%。

對(duì)于今年新增專項(xiàng)債發(fā)行一再滯后的原因，有固收資深分析師向財(cái)聯(lián)社表示，一方面是專項(xiàng)債項(xiàng)目審核趨嚴(yán)，審核時(shí)間拉長(zhǎng)；另一方面，在去年四季度新增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債后，今年一季度發(fā)行新增專項(xiàng)債的緊迫性降低。

政府債供給即將放量，沖擊與否看央行操作

4月23日，發(fā)改委公告稱已聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作，為今年3.9萬(wàn)億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用打下堅(jiān)實(shí)項(xiàng)目基礎(chǔ)。

發(fā)改委表示，下一步重點(diǎn)要督促指導(dǎo)各地方嚴(yán)格把握項(xiàng)目質(zhì)量要求，切實(shí)加快項(xiàng)目建設(shè)和資金使用進(jìn)度，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，積極擴(kuò)大有效益的投資。4月30日政治局會(huì)議也提到要“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”。

從最新的發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，5-6月將迎來(lái)地方債及專項(xiàng)債供給高峰，地方債預(yù)計(jì)發(fā)行近1.7萬(wàn)億。根據(jù)肖雨的數(shù)據(jù)，5月地方債預(yù)計(jì)發(fā)行8980億元，其中新增專項(xiàng)債4906億元；6月地方債預(yù)計(jì)發(fā)行7956億元，其中新增專項(xiàng)債4699億元。若發(fā)行計(jì)劃全部完成，二季度末新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度可達(dá)43%。

此外，萬(wàn)億特別國(guó)債的發(fā)行在5-6月份落地的呼聲較高。4月22日，財(cái)政部指示，將根據(jù)超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目分配情況，及時(shí)啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作。并統(tǒng)籌一般國(guó)債和特別國(guó)債發(fā)行，合理安排發(fā)行節(jié)奏，切實(shí)保障特別國(guó)債項(xiàng)目資金需求。

由于4月監(jiān)管連續(xù)提及債券長(zhǎng)端收益率過低，疊加政府債供給即將放量的預(yù)期，4月下旬債市發(fā)生較大幅度調(diào)整，10年國(guó)債收益率從最低2.2150%上行至2.3800%。市場(chǎng)普遍關(guān)心地方債、特別國(guó)債等供給放量后是否會(huì)扭轉(zhuǎn)此前的“資產(chǎn)荒”。

中信證券FICC首席明明認(rèn)為，當(dāng)下機(jī)構(gòu)欠配趨勢(shì)難改，消化增量供給并非難事。如農(nóng)商行交易活躍度提升成為常態(tài)，大行對(duì)農(nóng)商行信貸的爭(zhēng)奪未見結(jié)束，農(nóng)商行對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的偏好增加亦將是大勢(shì)所趨。4月末債市回調(diào)中，農(nóng)商行配置意愿強(qiáng)烈顯示2.5%以上的30年國(guó)債利率點(diǎn)位或是其合意點(diǎn)位。

理財(cái)則受益于存款降息和手工補(bǔ)息的禁令，4月規(guī)模大增2萬(wàn)億以上，對(duì)短端利率和信用利差形成較強(qiáng)支撐，大幅提升長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債的性價(jià)比。而在存款降息的背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品性價(jià)比更加凸顯。保費(fèi)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，合意資產(chǎn)稀缺，保險(xiǎn)增配債市也是大勢(shì)所趨。

上述資深固收分析師表示，2020年特別國(guó)債發(fā)行前一個(gè)月，央行在公開市場(chǎng)通過逆回購(gòu)和MLF凈投放5700億元流動(dòng)性。政治局會(huì)議表態(tài)“靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金等政策工具”，若央行為配合政府債發(fā)行釋放流動(dòng)性，則政府債供給沖擊可控。

明明也認(rèn)為，影響債市的關(guān)鍵在于央行操作節(jié)奏。就央行4月四次提示長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，30年國(guó)債利率均位于2.465%以下，目前或已至其合意點(diǎn)位。若特別國(guó)債落地時(shí)，降準(zhǔn)、逆回購(gòu)、MLF放量等政策可期。

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