最近期權(quán)逐漸火了起來，好幾個新品種都在上市，身邊做期權(quán)的朋友也多了起來。當(dāng)我們聽到一位朋友說他在做期權(quán)，或者是用期權(quán)做交易的時候，到底是包括幾種場景呢？

大致可以分為五種。

首先，從大的角度來說，期權(quán)市場的所有參與者分為兩類，買方（Buy Side）和賣方（Sell Side）。

一般就是指券商、投行、期貨公司的風(fēng)險子公司，這種專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，他們的工作內(nèi)容主要是做市、報價和對沖。

指其它在這個市場里參與交易的投資者，以各種機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)客戶為主，也有一些比較專業(yè)的個人投資者。

回到開頭的問題，當(dāng)一位朋友說他在做期權(quán)的時候，有五種場景。

第一種場景，是在賣方做市團(tuán)隊做期權(quán)做市，可能是在場內(nèi)，也可能是在場外，主要工作是用各種期權(quán)定價模型來計算期權(quán)的價格，給出合理的盤口報價，同時針對自身的持倉，在市場里進(jìn)行對沖。

• 團(tuán)隊里有量化策略工程師（Quant）負(fù)責(zé)開發(fā)維護(hù)期權(quán)定價模型，有交易員負(fù)責(zé)進(jìn)場交易和對沖，場外做市團(tuán)隊里交易員還負(fù)責(zé)給客戶的詢價進(jìn)行報價，如果是場內(nèi)做市團(tuán)隊，還需要有專人使用做市軟件或者開發(fā)自有的程序化做市交易系統(tǒng)進(jìn)行自動化交易，后臺還需要有專人負(fù)責(zé)風(fēng)控、清算等工作，一個做市團(tuán)隊大致是這樣的分工。

  
  

• 作為一個專業(yè)的做市團(tuán)隊，需要的技能主要是定價（Pricing）能力和對沖（Hedging）能力。能用合適的模型對自己做市的品種給出有競爭力的定價，既能達(dá)成盡可能多的成交量，又能更好的管理好風(fēng)險，把自己的風(fēng)險對沖掉，最終達(dá)到穩(wěn)定的盈利。

  
  

這是賣方的一種場景，其余四種就都是買方的場景了。

高頻套利

這類策略跟做市有點像。

• 期權(quán)市場，尤其是不太成熟的期權(quán)市場，因為存在比較多不成熟的投資者（俗稱韭菜），往往會出現(xiàn)一些定價錯誤，這類策略就是根據(jù)自己的模型在市場中掃描并捕捉定價錯誤，交易獲利。

  
  

• 這也是一個比較成熟的領(lǐng)域，以前境外這個市場比較大，現(xiàn)在境外市場大部分都比較成熟了，錯誤定價比較少，這塊市場也在萎縮，有些團(tuán)隊也陸續(xù)回到國內(nèi)開始做境內(nèi)市場。

  
  

• 這種策略的好處就是收益很穩(wěn)定，可以做出很逆天的資金曲線，夏普率非常高，回撤也不大，但是缺點是容量不大，高度依賴流動性，在新興市場普遍表現(xiàn)比較好，大部分策略的容量在一兩千萬這個量級，再大的話收益率就會下降。

  
  

• 做這種波動率套利（Vol Arb）策略，不大關(guān)注期權(quán)策略，對他們來講期權(quán)就是一個符號，用模型在市場里尋找哪里有定價錯誤和套利機(jī)會，只要知道用期權(quán)定價模型來計算什么價格是對，什么價格是錯就好了。

  
  

• 這種策略比較適合有高頻交易基礎(chǔ)，數(shù)學(xué)比較好，對期權(quán)定價比較熟悉的人。市場中做這個策略的團(tuán)隊多半都有做市的背景，這兩類的技能基本是互通的。

收益增強(qiáng)

• 作為最強(qiáng)大的金融工具，期權(quán)有很多寶貴的特質(zhì)，其中最廣為人知的就是有機(jī)會在短時期內(nèi)獲得高倍收益和爆炸性收益。只要投資者基數(shù)足夠大，總會不斷涌現(xiàn)一些短期的財富神話，這類故事是媒體最喜歡宣傳，也是最容易為公眾記住的。

  
  

• 期權(quán)本身的超高杠桿，風(fēng)險暴露有限，盈利和風(fēng)險不對稱，盈利方式靈活多樣（既可以賺方向的錢又可以賺情緒和時間的錢）等特點，確實是獲取高收益的利器，所以這個場景里的期權(quán)投資者數(shù)量是最多的，也是個人投資者（散戶）最多的，普遍特點是交易頻率比較高，風(fēng)險偏好也比較高。

  
  

• 期權(quán)對他們來說，是一個可交易的符號，和賺取高額收益的工具。跟股票和期貨投資者的群體比起來，目前國內(nèi)市場期權(quán)投資者的總體數(shù)量還很少，這個市場還有很大的發(fā)展空間，假以時日，我們有理由相信，未來中國的期權(quán)市場會成長到再造一個股市的規(guī)模。

觀點表達(dá)

第四種場景，就是用期權(quán)來立體的表達(dá)觀點。

• 國內(nèi)目前可交易的期權(quán)品種還比較少，境外一些大型機(jī)構(gòu)，包括對沖基金、養(yǎng)老金、保險資管、家族信托等，很多全球宏觀策略和基本面策略的基金經(jīng)理，他們可以熟練的運用期權(quán)工具來表達(dá)自己的觀點。不管是底層資產(chǎn)多空的維度，還是波動率市場情緒的維度，還是時間的維度，或者更高階的維度，都可以通過構(gòu)建合適的期權(quán)組合，來精準(zhǔn)的表達(dá)自己的觀點，從而在勝率和盈虧比上都能得到最佳的結(jié)果。

  
  

• 宏觀的觀點也好，微觀的觀點也好，都可以找到相應(yīng)的表達(dá)工具，涵蓋個股、指數(shù)、商品、利率、外匯等不同的品種，美國、歐洲、亞太等不同地域，以及場內(nèi)和場外不同的方式。作為一名專業(yè)的對沖基金經(jīng)理，熟練掌握期權(quán)工具也是必備的一項基本功。

風(fēng)險管理

第五種場景，就是用期權(quán)來進(jìn)行風(fēng)險管理。

• 很多大型的實體企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)，或者專業(yè)的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)，也會進(jìn)行大量的期權(quán)交易，目的是用期權(quán)來管理生產(chǎn)經(jīng)營上面臨的各個維度的風(fēng)險。

  
  

• 實體企業(yè)的產(chǎn)能、庫存、渠道、貿(mào)易、供應(yīng)鏈，本質(zhì)上都是某種頭寸，每家企業(yè)都會面臨各個維度的風(fēng)險。用期權(quán)可以有效的管理好產(chǎn)業(yè)的各種風(fēng)險，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)經(jīng)營效率，規(guī)避價格波動，提高信用評級和利潤率。

  
  

• 企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險管理需求千差萬別，不但需要對期權(quán)工具本身極其熟悉，還要能深刻理解實體企業(yè)的需求，并且將二者有效的結(jié)合起來，創(chuàng)造性的用期權(quán)構(gòu)建出最佳的解決方案。在這個場景里，期權(quán)作為風(fēng)險管理的工具，代表的是真實的商品，期權(quán)交易也變成了企業(yè)的一種生產(chǎn)經(jīng)營行為，可以為企業(yè)帶來持續(xù)的正向現(xiàn)金流。這個場景在未來也會有巨大的發(fā)展空間。

綜上所述，期權(quán)是一個范疇很廣的概念，“做期權(quán)”一共有五大類場景，分別是賣方的期權(quán)做市，買方的高頻套利，收益增強(qiáng)，觀點表達(dá)，風(fēng)險管理。讀完此文，大家就可以對期權(quán)的應(yīng)用場景有一個初步的了解。