上周（11月14日—18日，下同），黑色金屬板塊整體呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，原材料表現(xiàn)略強(qiáng)于成材，其中焦炭主力合約價(jià)格最高觸及2798元/噸，焦煤主力合約價(jià)格最高觸及2200元/噸。但本周一（11月21日），“雙焦”期貨板塊集體走弱，焦炭期貨價(jià)格跌至2700元/噸附近，焦煤期貨價(jià)格跌至2100元/噸附近，基本將上周的漲幅跌完。

　　現(xiàn)貨方面，11月上旬，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格3輪調(diào)降落地。隨著近期期價(jià)反彈，第4輪調(diào)降預(yù)期未能兌現(xiàn)，上周焦價(jià)以穩(wěn)為主。本周一，部分地區(qū)焦企開(kāi)始發(fā)漲價(jià)函，濕熄焦價(jià)格提漲100元/噸，干熄焦提漲110元/噸；焦炭港口貿(mào)易價(jià)格跟隨期價(jià)小幅反彈。焦煤的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于焦炭，煉焦煤市場(chǎng)競(jìng)拍情況好轉(zhuǎn)，流拍率較前幾周明顯下降，刺激煤價(jià)穩(wěn)中有漲。上周煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)上漲3.3%，焦炭綜合絕對(duì)價(jià)格指數(shù)基本維持穩(wěn)定。

　　從價(jià)格運(yùn)行邏輯上來(lái)看，近期期價(jià)反彈主要受到市場(chǎng)情緒變好的刺激，包括美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有望放緩；國(guó)內(nèi)發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性；央行發(fā)布金融16條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展等等。同時(shí)煤焦在基差修復(fù)預(yù)期的助力下，價(jià)格呈現(xiàn)階段性反彈趨勢(shì)。在諸多利好情緒釋放后，“雙焦”價(jià)格進(jìn)一步上漲動(dòng)力不足，重新受到基本面表現(xiàn)的制約。一方面，近期國(guó)內(nèi)多地疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程依然面臨疫情的阻礙；另一方面，上周二（11月15日）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的10月份房地產(chǎn)系列數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、本年購(gòu)置土地、房屋新開(kāi)工面積、商品房銷售面積等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯的下滑，其中包括季節(jié)性因素的影響，但更多地表現(xiàn)出房地產(chǎn)行業(yè)的低迷狀態(tài)，這也意味著黑色金屬需求在短期內(nèi)很難有明顯改善。

　　回到焦炭基本面上來(lái)看，目前需求端表現(xiàn)乏力，焦鋼企業(yè)尚處于虧損狀態(tài)，焦炭延續(xù)供需雙弱態(tài)勢(shì)。

　　在焦化利潤(rùn)方面，由于煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格率先企穩(wěn)反彈，煉焦成本抬升后焦企虧損幅度加大。11月18日，獨(dú)立焦企平均噸焦虧損擴(kuò)大至182元，周環(huán)比多虧損9元，同比多虧損176元。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于利潤(rùn)修復(fù)的預(yù)期愈加強(qiáng)烈，在期價(jià)走勢(shì)的指導(dǎo)作用下，焦企將通過(guò)提漲焦價(jià)來(lái)改善自身利潤(rùn)，若煉焦煤價(jià)不跟隨焦價(jià)同步上漲，則焦企也需要至少2輪提漲來(lái)擺脫虧損現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)顯示，上周獨(dú)立焦企產(chǎn)能利潤(rùn)率約為65%，基本與上周持平，日均焦炭產(chǎn)量約為60萬(wàn)噸，均處于歷史較低水平，焦企繼續(xù)減產(chǎn)的空間不大，后期焦炭供應(yīng)量有望隨著利潤(rùn)的修復(fù)而回升。

　　上周，鋼材價(jià)格延續(xù)小幅回升態(tài)勢(shì)，鋼廠利潤(rùn)得到改善。數(shù)據(jù)顯示，上周河北省唐山地區(qū)鋼廠平均噸坯虧損84元，比上周少虧損86元。但受鐵礦石價(jià)格上漲的影響，鋼廠依然沒(méi)有擺脫虧損現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)給焦企讓利的空間有限。

　　焦炭需求方面，上周國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為7976萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.3%，同比增長(zhǎng)11.0%；生鐵產(chǎn)量為7083萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.2%，同比增長(zhǎng)11.9%。1月—10月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為86057萬(wàn)噸，同比下降2.2%；生鐵產(chǎn)量為72689萬(wàn)噸，同比下降1.2%。從粗鋼控產(chǎn)角度來(lái)看，10月份粗鋼、生鐵產(chǎn)量大幅下降，緩解了年末集中壓減產(chǎn)量的壓力。若要實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比不增，則11月、12月份粗鋼產(chǎn)量的月均值為8610萬(wàn)噸；若按照10月份生產(chǎn)節(jié)奏計(jì)算剩余兩個(gè)月的產(chǎn)量，則粗鋼全年可實(shí)現(xiàn)同比減產(chǎn)約1270萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)顯示，目前日均鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢(shì)中，上周降至224.85萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.96萬(wàn)噸?？紤]到鋼廠利潤(rùn)差、終端需求表現(xiàn)持續(xù)低迷、貿(mào)易商冬儲(chǔ)情緒不高等因素，鋼廠缺乏加大生產(chǎn)力度的動(dòng)力，預(yù)計(jì)后期需求端難以給焦價(jià)提供更多的上漲動(dòng)力。

　　從庫(kù)存方面來(lái)看，近兩周焦炭總體庫(kù)存在低位波動(dòng)，上游庫(kù)存逐步向下游轉(zhuǎn)移。分環(huán)節(jié)來(lái)看，由于近期焦化廠的生產(chǎn)率較低，盡管需求下滑，焦企并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的累庫(kù)現(xiàn)象。隨著焦價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，鋼廠的采購(gòu)情況較前期有所好轉(zhuǎn)，焦企端焦炭庫(kù)存下降，鋼廠端庫(kù)存可用天數(shù)增至12天以上，這也表明鋼廠陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)前的補(bǔ)庫(kù)階段。但考慮到鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢(shì)中，且后期沒(méi)有明顯的回升動(dòng)力，鋼廠補(bǔ)庫(kù)空間或有限。

　　整體來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)外刺激市場(chǎng)情緒回暖的政策、消息已反映在盤面上，但由于基本面的表現(xiàn)依然較差，黑色金屬板塊上漲略顯乏力。對(duì)于“雙焦”期貨，基差修復(fù)推動(dòng)期價(jià)走強(qiáng)的預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，短期內(nèi)“雙焦”期貨價(jià)格缺乏進(jìn)一步上漲的動(dòng)力，或呈震蕩走勢(shì)運(yùn)行。后期現(xiàn)貨市場(chǎng)有望逐步兌現(xiàn)焦化利潤(rùn)修復(fù)的預(yù)期。

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