通脹升溫透視出發(fā)達經(jīng)濟體背后因素

主持人：請簡述本輪全球通脹情況并分析形成原因。

湯鐸鐸（中國社會科學院經(jīng)濟研究所宏觀室主任）：2022年，全球通脹形勢陡然升溫。截至5月份，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比漲幅大于10%的經(jīng)濟體超過40個，大于5%的經(jīng)濟體超過80個。其中，5月份黎巴嫩和委內(nèi)瑞拉的CPI同比漲幅分別高達211%和167%，土耳其為61%，阿根廷為45%，都處在高位。從主要發(fā)達經(jīng)濟體看，6月份美國CPI同比上漲9.1%，歐元區(qū)為8.6%，日本為2.4%。我國6月份CPI同比上漲2.5%，處在比較穩(wěn)定的狀態(tài)。包括中國和日本在內(nèi)，全球目前CPI低于3%的經(jīng)濟體不足20個。

全球通脹升溫引起各方普遍擔憂。6月21日，德意志銀行首席執(zhí)行官克里斯蒂安·索英在接受美國全國廣播公司財經(jīng)頻道采訪時指出，通貨膨脹是其最擔心的問題，是全球經(jīng)濟的最大毒藥。6月24日，在美國2022年第四條款磋商新聞發(fā)布會上，國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃表示，應對通貨膨脹是美國政府目前首要任務，避免美國經(jīng)濟陷入衰退的道路是狹窄的。6月21日，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐在社交媒體發(fā)聲，認為在不造成經(jīng)濟疲軟的情況下，美聯(lián)儲沒有任何辦法對抗通貨膨脹，從長期來看，美聯(lián)儲很可能會走一條中間路線，采取“滯脹”的方式。

很多研究從供需兩方面出發(fā)，指出本輪通脹的直接原因：一是中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情和俄烏沖突等導致的供應鏈危機，使全球經(jīng)濟供給側(cè)出現(xiàn)短缺；二是主要經(jīng)濟體的量化寬松和財政救助政策，使全球經(jīng)濟的需求側(cè)出現(xiàn)膨脹。

然而，更加深入、全面地理解當前通脹，要從更長時段進行分析，也要注意發(fā)達經(jīng)濟體政策背后的真正意圖。

首先，當前發(fā)達經(jīng)濟體的高通脹，是前期其政府為應對“高低不平”經(jīng)濟困局而作出主動政策調(diào)整的結(jié)果。二戰(zhàn)以后美國主導的全球經(jīng)濟存在一個70年左右的杠桿—利率周期。周期頂部的主要特征是高杠桿、低利率和不平等，可稱之為“高低不平”的經(jīng)濟困局。上輪周期的頂點出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)之后，其平穩(wěn)過渡得益于戰(zhàn)后繁榮和上世紀70年代的滯脹，30多年里政府完成了去杠桿，利率也飆升到高位，財政政策和貨幣政策同時獲得巨大空間，貧富分化也大為緩和。從里根—撒切爾時期開始的30多年里，寬松的貨幣政策一步步壓低利率，寬松的財政政策使政府負債累累，在宏觀經(jīng)濟政策空間消耗殆盡之際，貧富差距也再次拉大，從而又一次進入“高低不平”的困局。

當前無論是供給側(cè)的供應鏈危機，還是需求側(cè)膨脹，很大程度上都是發(fā)達經(jīng)濟體實施財政政策主導和財政赤字貨幣化的宏觀政策，以及改變貿(mào)易和投資政策，強行擴展政策空間的結(jié)果。高通脹意味著新一輪調(diào)整已開啟，通脹和利率只是指示器，真正重要的調(diào)整是政府債務能不能消減，貧富差距能不能彌合，這些調(diào)整都需要付出時間和成本。

其次，溫和通脹是化解當前經(jīng)濟困局的有效手段，發(fā)達經(jīng)濟體政策當局實際上一直在誘導甚至放任通脹的出現(xiàn)和惡化。在2021年美國通脹初露端倪之際，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾屢次表示通脹是暫時的，不足為慮，在通脹持續(xù)惡化后不得不收回這一說法，被認為缺乏經(jīng)濟判斷力。通脹形勢惡化后，杰羅姆·鮑威爾與各方溝通時屢次出現(xiàn)觀點的轉(zhuǎn)向和模糊，被認為左右搖擺、不夠堅定。各方普遍認為，就目前的通脹形勢而論，美聯(lián)儲無疑行動過慢，要對通脹的升溫和惡化負責，美聯(lián)儲也一直被指責“落后于形勢”。近期美國財政部長珍妮特·耶倫也主動認錯，承認自己此前對通脹形勢判斷有誤。

美聯(lián)儲主席和美財長的表現(xiàn)，與陡然升溫的全球通脹相映成趣，也體現(xiàn)出當前通脹背后的復雜成因。從實際結(jié)果看，在通脹尚未形成和初露苗頭的時候，主要發(fā)達經(jīng)濟體誘導甚至縱容通脹。而在通脹已經(jīng)比較嚴重的時候，主要發(fā)達經(jīng)濟體則表現(xiàn)出非常高的忍耐力，遲遲不開啟緊縮進程。直到近幾個月，主要央行才先后表現(xiàn)出抑制通脹的姿態(tài)。正如美聯(lián)儲在其2022年6月份《貨幣政策報告》中透露的：“通脹預期的上升對日本和歐元區(qū)等近幾十年來通脹持續(xù)低于目標的經(jīng)濟體來說可能是一種可喜的發(fā)展?！逼鋵崳瑯拥脑u論也完全適合美國，可以解釋美國當局面對通脹時的反常行為。

揆諸歷史，本輪始于美國的全球通貨膨脹，為40多年來所僅見。主要發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是美國出現(xiàn)明顯通脹，勢必引發(fā)其宏觀經(jīng)濟政策的一系列調(diào)整，而這又會對全球經(jīng)濟造成較大影響，值得密切關注。

美日歐貨幣政策分化加劇局勢復雜性

主持人：全球通脹壓力加劇，主要發(fā)達國家貨幣政策立場如何，采取了哪些應對策略？

張茉楠（中國國際經(jīng)濟交流中心美歐研究部副部長）：全球遭遇高通貨膨脹，主要央行迅速加息，范圍之大創(chuàng)下20年未見。在過去3個月里，全球央行近70次上調(diào)關鍵利率水平，創(chuàng)歷年之最。然而，囿于不同的通脹形勢與國內(nèi)政治經(jīng)濟形勢等因素，美日歐三大央行政策調(diào)整的節(jié)奏與力度出現(xiàn)顯著分化，恐將進一步加劇全球經(jīng)濟金融局勢的復雜性和不可預知性風險。

當前，通脹成為美國經(jīng)濟的頭號大敵，美國通脹的頑固性也遠超預期。2021年2月份，美國前財政部長、哈佛大學教授薩默斯撰文警告，美國大規(guī)模財政貨幣刺激政策可能引發(fā)“一代人未曾見過的通脹壓力”，美國需快速調(diào)整財政和貨幣政策以應對通脹風險。然而，拜登政府和美聯(lián)儲屢次用“通脹暫時論”淡化風險。事實證明“通脹暫時論”是嚴重的誤判。美國通脹已經(jīng)連續(xù)13個月超過5%，連續(xù)4個月超過8%，而6月份更是飆升至9.1%，創(chuàng)下40多年來新高。為遏制通脹飆升，美聯(lián)儲作出歷史性決定，宣布加息75個基點，為28年來最大幅度，并強調(diào)將持續(xù)行動，加息到超過中性利率水平，直到通脹明顯下降為止，但其政策調(diào)整已遠遠落后于通脹形勢。

在通脹壓力下，全球掀起一輪加息潮。英國央行、加拿大央行、瑞士央行、韓國央行等陸續(xù)跟隨美聯(lián)儲加息腳步，采取激進的緊縮政策。6月16日，英國央行加息25個基點，將政策利率提高至1.25%，這是2009年1月份英國經(jīng)濟受到全球金融危機沖擊以來的最高水平。7月13日，韓國央行宣布加息50個基點，將基準利率從1.75%上調(diào)至2.25%，這是韓國歷史上首次一次性加息50個基點。同日，新西蘭央行宣布加息50個基點，這是該行今年以來連續(xù)第三次加息50個基點。瑞士央行也加入全球貨幣緊縮政策的行列，15年來首次提高政策利率。加拿大央行更是一次性大幅加息100個基點，將基準利率上調(diào)至2.5%，高于市場預期75個基點。

然而，并非所有發(fā)達經(jīng)濟體在貨幣政策調(diào)整上都緊跟美聯(lián)儲節(jié)奏，歐洲央行和日本央行在貨幣政策立場上就與之出現(xiàn)明顯差異。當前，歐洲通脹形勢空前嚴峻，6月份歐元區(qū)19個國家的通脹率飆升至8.6%，這也是自1999年引入共同貨幣作為記賬貨幣以來，歐元區(qū)錄得的通貨膨脹率最高水平。時隔數(shù)月，歐洲央行才啟動加息進程，宣布加息50個基點，結(jié)束了8年負利率時代，但同時還公布了一項購買歐洲最脆弱經(jīng)濟體債務的新計劃，以尋求在應對通脹急升和經(jīng)濟增長放緩雙重威脅的同時保護歐元區(qū)貨幣聯(lián)盟。

事實上，此前歐洲央行行長拉加德在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)表題為《歐元區(qū)貨幣政策正?；返奈恼拢鞔_表示歐洲央行將在今年7月份舉行的貨幣政策會議上決定加息節(jié)奏，并可能在9月底之前退出負利率，結(jié)束資產(chǎn)凈購買計劃，這是歐洲央行首次對外發(fā)出明確的加息信號。不過，歐洲當前所處的政治經(jīng)濟困境決定了歐洲央行恐難“激進”加息。一方面，能源依賴是歐洲的致命弱點。由于能源價格上漲導致的高昂進口價格，德國出現(xiàn)自1991年以來的首次貿(mào)易逆差，加息抗通脹勢在必行。另一方面，為規(guī)避經(jīng)濟下行風險，歐洲央行無意過快加息。

受制于俄烏沖突帶來的能源危機加大經(jīng)濟衰退風險，以及歐洲央行與美聯(lián)儲貨幣政策差異，美歐利差持續(xù)擴大，這也導致今年以來，作為歐洲統(tǒng)一貨幣的歐元兌美元匯率跌幅超過8%，甚至歷史性地跌至與美元平價。而一旦俄羅斯切斷天然氣供應，歐洲陷入嚴重的衰退幾乎“板上釘釘”，歐元匯率將繼續(xù)下跌，這將成為歐洲央行貨幣政策下一步轉(zhuǎn)向的風向標。

日本央行則逆勢堅定維持寬松立場。在全球央行紛紛收緊貨幣政策之際，日本央行仍繼續(xù)將短期利率維持在-0.1%的水平，并通過購買長期國債，使長期利率維持在零左右，捍衛(wèi)其收益率曲線控制（YCC）政策。作為刺激措施的一部分，日本央行表示將于每個工作日在0.25%的收益率水平購買10年期日本國債，預計短期和長期政策利率將保持在“當前或更低”水平，誓將寬松進行到底。截至6月底，日本央行持有的長期日本國債達到創(chuàng)歷史紀錄的528.23萬億日元，約占長期日本國債總市值的50%左右。

從日本央行逆勢操作背后的政策動因看，與美歐等主要發(fā)達經(jīng)濟體相比，日本“滯”的成分要大于“脹”，且更多屬于能源價格飆升引發(fā)的輸入型通脹。日本央行行長黑田東彥認為，為了2%的價格穩(wěn)定目標，維持當前強有力的貨幣寬松政策是必要的，通過這種方式才能創(chuàng)造一個使企業(yè)盈利、就業(yè)和工資增長、潛在通脹溫和上升的良性循環(huán)。

然而，這可能又是一場誤判。隨著全球通脹壓力的傳導疊加日本國內(nèi)寬松政策，日本5月份CPI同比上升2.5%，超過2008年金融危機時期水平。PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）躍升至20年來高點，并且同比漲幅突破9%。未來，隨著通脹形勢惡化，日本央行可能不得不“踩剎車”，屆時空前膨脹的央行資產(chǎn)負債表、大幅貶值的日元，以及YCC政策目標瓦解下的日本國債市場恐將出現(xiàn)劇烈震蕩，給日本和全球經(jīng)濟帶來新的不可預知的風險。

通脹持續(xù)加大世界經(jīng)濟衰退風險

主持人：未來全球通脹發(fā)展趨勢如何？會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生哪些影響？

趙碩剛（國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副主任）：“病來如山倒，病去如抽絲”，這一輪全球經(jīng)濟“高燒”起病急，來勢猛，雖然當前各國為應對高通脹投下了多劑“猛藥”，但療效如何還有待觀察，至少在下半年，世界經(jīng)濟仍可能處于高燒不退的狀態(tài)。

首先，發(fā)達國家工資—物價螺旋上升，“脹”的自我強化機制已然形成。上世紀70年代石油危機引發(fā)的工資—物價螺旋上升是西方國家通脹率持續(xù)居高不下的元兇，目前美英失業(yè)率處于上世紀70年代以來的低位，歐元區(qū)失業(yè)率也創(chuàng)出其成立以來的新低，“用工荒”將迫使企業(yè)漲薪招人，今年以來，美國非農(nóng)企業(yè)工人時薪連續(xù)5個月同比漲幅超5%，英國平均周薪漲幅也基本在5%，3月最高近10%，工資—物價螺旋上升將使通脹更為持久和頑固。

其次，供給端調(diào)整短期內(nèi)難以結(jié)束，延長了“脹”的時間。當前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，疫情反復將繼續(xù)威脅全球供應鏈穩(wěn)定。同時，疫情后各國持續(xù)推動供應鏈“本土化”“多元化”，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整在逆全球化思潮泛濫、地緣政治競爭加劇的背景下將長期持續(xù)，從而降低全球生產(chǎn)體系效率，增加全球供應鏈成本和不穩(wěn)定性。

再次，全球能源轉(zhuǎn)型正值陣痛期，加大治理“脹”的難度。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)能源產(chǎn)能由于前期投資不足而提升有限，另一方面綠色能源供給波動較大，俄烏沖突進一步加劇新舊能源接續(xù)過程中的供需矛盾。近年來能源轉(zhuǎn)型方面較激進的歐洲，在去年便遭遇能源危機，至今危機仍未解除。6月初到7月初，歐洲天然氣價格上漲1倍，突破每立方千米1900美元。為達到冬季天然氣儲備目標，歐洲天然氣價格未來仍將高位運行。

最后，地緣政治、極端天氣等仍是影響“脹”的重要不確定性因素。俄羅斯和烏克蘭均為全球重要的大宗商品出口國，俄烏沖突仍在持續(xù)使未來局勢發(fā)展存在較大不確定性，如果美歐制裁使俄羅斯實施報復性減產(chǎn)，全球油價可能會進一步飆升。同時，在全球氣候變暖的大背景下，未來暴雨、洪水、干旱、極寒等極端天氣對全球糧食和原材料生產(chǎn)造成的不利影響可能日益顯現(xiàn)，將造成相關商品價格波動加劇，成為全球通貨膨脹上升的重要推手。

通脹高燒不退將促使高通脹經(jīng)濟體央行采取更激進的措施，世界經(jīng)濟將進一步減速乃至面臨陷入衰退的風險。

2022年，世界經(jīng)濟增長遭遇逆風，美國、日本經(jīng)濟一季度出現(xiàn)負增長。5月份以來，世界銀行、聯(lián)合國、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）、國際貨幣基金組織（IMF）等國際機構(gòu)接連下調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預期。如IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中，將2022年世界經(jīng)濟增長預期下調(diào)至3.2%，較4月份時預測低0.4個百分點，這已是該組織年內(nèi)連續(xù)第三次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期。面對全球通脹壓力，多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體央行已將應對通脹作為頭等大事，下半年美聯(lián)儲將繼續(xù)收緊貨幣政策，7月份加息75個基點；7月份歐洲央行宣布11年來首次加息，將三大關鍵利率上調(diào)50個基點，超出市場此前預期的25個基點。全球央行政策“急轉(zhuǎn)彎”導致的金融環(huán)境驟然收緊會加大世界經(jīng)濟“硬著陸”風險。

同時，高通脹持續(xù)不退還將加重全球低收入人群生活負擔，加大不同人群收入分配差距，進而可能造成部分國家社會動蕩，引發(fā)社會和經(jīng)濟危機。世界銀行近期估算稱，全球食品價格每上升1%，就將有近1000萬人陷入每天生活費不到1.9美元的“極端貧困”中。2022年全球極端貧困人群預計將達到6.56億至6.76億人。今年以來，南亞國家斯里蘭卡在國際能源和糧食價格上漲沖擊下陷入經(jīng)濟危機，引發(fā)社會騷亂和政局動蕩，該國6月份CPI同比上漲54.6%，在大宗商品價格上漲和貨幣貶值的情況下，未來該國CPI可能突破60%。隨著全球高通脹持續(xù)，不排除有更多國家陷入經(jīng)濟危機或社會動蕩的可能。

我國有條件實現(xiàn)全年物價調(diào)控目標

主持人：面對輸入型通脹，我國面臨哪些風險挑戰(zhàn)以及如何應對？

郭麗巖（中國宏觀經(jīng)濟研究院綜合形勢研究室主任）：在全球高通脹背景下，我國居民消費物價一直在合理區(qū)間小幅波動。2021年全年CPI同比漲幅僅為0.9%，2022年上半年CPI月均同比漲幅為1.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比漲幅為1%，比美國的核心CPI低5個百分點。尤其是PPI已經(jīng)連續(xù)8個月呈現(xiàn)逐月回落走勢，6月份已回落至6.1%。PPI與CPI月度同比變化的“剪刀差”已收窄至3.6個百分點，上下游價格運行協(xié)調(diào)性明顯增強。

物價穩(wěn)則民生穩(wěn)，這是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟基本盤的重要支撐。我國穩(wěn)物價取得的成效來之不易，得益于以下因素。一是我國始終堅持穩(wěn)健的貨幣政策，科學把握政策力度和節(jié)奏，堅決不搞“大水漫灌”的強刺激，為穩(wěn)定物價總水平提供了良好的宏觀政策環(huán)境。二是我國努力實現(xiàn)疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的多重目標動態(tài)平衡，統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，有力維護了糧食安全、能源安全和產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全穩(wěn)定。隨著重點區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈復工達產(chǎn)加快，目前國內(nèi)供求匹配關系總體較為穩(wěn)定。三是我國一直從“產(chǎn)購儲加銷”等多環(huán)節(jié)強化重要民生商品保供穩(wěn)價長效聯(lián)動機制建設，處理好常態(tài)化建規(guī)立制與強化應急處突能力提升的關系。為更好應對自然災害、突發(fā)事件等風險，加強市場價格監(jiān)測預警，密切跟蹤重要農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)、市場價格變化，及時掌握洪水臺風等不利天氣和疫情影響，加強研判預警。努力做好重要民生商品供應調(diào)度，必要時精準投放儲備進行調(diào)節(jié)。充分發(fā)揮各地平價商店作用，確保重要民生商品市場不脫銷不斷供。同時，及時發(fā)布重要民生商品生產(chǎn)、市場價格信息，積極回應群眾關切，有效引導和穩(wěn)定市場預期。四是針對不同大宗商品市場結(jié)構(gòu)以及造成市場大幅波動的關鍵因素對癥下藥，綜合采取供需雙向調(diào)節(jié)、加強市場期貨現(xiàn)貨聯(lián)動監(jiān)管、做好預期管理等一系列措施，壓實各部門各地方和企業(yè)保供穩(wěn)價責任，確保居民用能和主要行業(yè)運行安全。我國產(chǎn)業(yè)體系韌性足、產(chǎn)業(yè)鏈條長，國內(nèi)市場潛力大、競爭激烈，雖然部分原材料價格仍然在高位運行，但是上游原材料向下游傳導的影響在逐步衰減，終端消費品價格變化相對有限。

展望下半年，我國商品和服務市場供應總體充裕，特別是夏糧豐收為全年糧食穩(wěn)產(chǎn)提供了堅實支撐，糧價穩(wěn)百價穩(wěn)，CPI有望繼續(xù)在合理區(qū)間運行。我國雖然面臨部分商品價格結(jié)構(gòu)性上漲壓力，但是并沒有出現(xiàn)全面通脹的基礎，剔除食品和能源之外的核心CPI仍在歷史低位運行。近期生豬價格波動較大，但當前產(chǎn)能總體合理充裕，豬肉價格不具備持續(xù)大幅上漲基礎。出行、旅游、餐飲等服務消費逐步回升，但供需暢通、用工比較平穩(wěn)，服務消費價格保持相對平穩(wěn)。綜合來看，我們有基礎有條件努力實現(xiàn)全年物價調(diào)控的目標。近期國際主要大宗商品價格的走勢出現(xiàn)明顯分化，對我國的輸入性影響有所減弱，同時國內(nèi)保供穩(wěn)價效果持續(xù)顯現(xiàn)，加之下半年翹尾因素比上半年明顯縮小，預計PPI將延續(xù)回落走勢。

從外部環(huán)境的復雜性和不確定性看，疫情暴發(fā)以來，全球大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈反復受到?jīng)_擊，疊加俄烏沖突等地緣政治事件持續(xù)發(fā)酵，國外能源和糧食價格大幅上漲并在高位震蕩，客觀上給我國帶來一定輸入型通脹壓力，而且這種壓力可能階段性加劇。同時，由于通脹高燒不退，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，并加快收緊節(jié)奏和力度，全球流動性環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，給國際大宗商品市場帶來不確定性，也將對我國物價運行產(chǎn)生間接影響。這些都是我國在保供穩(wěn)價方面仍然需要密切關注的因素。

我們要堅持底線思維，在復雜局面下，從容應對外部不確定性沖擊，壓實各部門各地方主體責任，全力保障重要民生商品和基礎能源供應充足及價格基本穩(wěn)定。在此基礎上，努力保障國內(nèi)物價平穩(wěn)運行，牢牢把握經(jīng)濟發(fā)展的主動權(quán)，增強市場主體與消費者信心，為宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行營造良好物價環(huán)境。

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