供給

在目前爐料下跌，鋼廠即時利潤回正的情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期逐漸發(fā)酵?？梢灶A(yù)見的是短流程供給的邊際回升，以及鐵水下降斜率的放緩。按照極端情況，短流程螺紋恢復(fù)到今年最高點(diǎn)40萬噸以上，長流程維持目前水平，螺紋還是能夠?qū)崿F(xiàn)50萬噸/周左右的去庫幅度。在爐料現(xiàn)貨價格階段性見底的判斷下，淡季去庫進(jìn)程的延續(xù)將繼續(xù)對價格形成支撐。

需求

地產(chǎn)拖累整體終端需求的態(tài)勢在短期內(nèi)難有大的改善，現(xiàn)實(shí)需求目前依然在磨底狀態(tài)，而市場對中長期需求偏弱的預(yù)期也較為一致，月末的政治局會議以及美聯(lián)儲議息會議或是改變市場階段性預(yù)期的關(guān)鍵。微觀上看除非疫情再度蔓延，否則目前300萬噸/周的螺紋表需水平基本可以認(rèn)為是3季度需求的底部區(qū)域，但8月需求季節(jié)性回升的幅度不大，明顯的改善主要發(fā)生在9月，目前還未到需求環(huán)比上明顯修復(fù)的時間點(diǎn)。

庫存

成材的淡季去庫是盤面做多的重要前提，但若要實(shí)現(xiàn)庫存在旺季之前的持續(xù)去化，就不能給出鋼廠長時間的可觀利潤從而誘發(fā)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。換句話說，需求在淡季的疲弱依然限制著鐵水所能回升的上限，在此過程中鋼廠的盤面利潤也難有明顯擴(kuò)張，鋼價上漲更多的表現(xiàn)為成本推漲縮利潤。另一方面，單純電爐的復(fù)產(chǎn)不會改變?nèi)斓内厔?，僅會對去庫斜率造成影響，但若高爐在淡季出現(xiàn)了較大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)，或?qū)楹笃谛枨蠡謴?fù)不及預(yù)期情況下，埋下新一輪的下跌隱患。

估值

截至7月25日收盤，螺紋10合約基本平水杭州現(xiàn)貨價格。從成本的角度看，隨著爐料價格的大幅下跌，華東地區(qū)長流程即時成本已降低至3700元/噸附近，電爐平電成本在3850元/噸左右，10合約在短流程平電成本附近波動，鑒于廢鋼面臨低庫存下需求的環(huán)比增加，估值區(qū)間上沿短期有進(jìn)一步上移的空間。綜上我們認(rèn)為螺紋10合約目前盤面估值中性。

策略建議

總的來說，在淡季去庫，且成材庫存同比降幅較大的環(huán)境下，成材利潤回正、爐料現(xiàn)貨絕對價格的低位，以及爐料盤面基差的修復(fù)，基本可以認(rèn)為是負(fù)反饋的階段性尾聲。成材庫存的絕對低位，配合微觀上的階段性供需缺口，將導(dǎo)致鐵元素產(chǎn)量進(jìn)一步下降的幅度開始收窄，高爐成本下降對價格的拖拽基本結(jié)束，甚至轉(zhuǎn)而能成為成材價格的階段性支撐。在淡季去庫趨勢未改前，成材價格仍有上漲的驅(qū)動，但復(fù)產(chǎn)帶來的供給回升勢必會造成去庫斜率的放緩，在主要依靠供給縮減去庫的情境里，盤面也較難給出螺紋可觀的利潤空間從而誘發(fā)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。只有需求絕對量上一個臺階，打開鐵水產(chǎn)量修復(fù)的空間，才有成本和鋼材價格正反饋式的上漲基礎(chǔ)，而8月看到需求明顯放量的概率不高，本輪的價格上漲以階段性反彈對待，螺紋10合約4000元/噸以上的行情建議謹(jǐn)慎參與。

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