市場(chǎng)分歧明顯

鑒于當(dāng)前鋼廠低利潤(rùn)、鐵礦價(jià)格偏高、雙焦低庫(kù)存的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，雙焦價(jià)格有較大可能繼續(xù)在上有頂、下有底的區(qū)間內(nèi)振蕩，雙焦期貨價(jià)格率先反映現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)之后，短期內(nèi)缺乏趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，以高位寬幅振蕩為主。

春節(jié)后，雙焦期貨價(jià)格提前反映現(xiàn)貨市場(chǎng)提漲預(yù)期，盤面整體強(qiáng)勢(shì)上行，之后又因俄烏沖突對(duì)全球大宗商品供應(yīng)鏈的沖擊以及國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)利多政策出臺(tái)，于3月上旬加速?zèng)_頂，焦炭2205合約逼近4000元/噸，焦煤2205合約到達(dá)3260元/噸附近，均創(chuàng)下了5月合約上市以來(lái)的新高。3月中旬起，在焦炭現(xiàn)貨仍處于提漲階段的情況下，雙焦期貨價(jià)格率先見(jiàn)頂回落，且隨后盤面價(jià)格高位大幅波動(dòng)，反映出市場(chǎng)各方對(duì)于后期雙焦走勢(shì)存在不小分歧。本文將基于雙焦自身基本面及黑色產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)狀況分析雙焦的后續(xù)價(jià)格走勢(shì)。

鋼材低利潤(rùn)及高礦價(jià)壓制焦炭上行空間

自2021年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)利好政策頻出。在今年1月份5年期以上LPR較上期下降5個(gè)基點(diǎn)后，全國(guó)多個(gè)城市陸續(xù)下調(diào)了住房貸款利率，不少城市還同步下調(diào)首套房甚至二套房的首付比例。但由于諸多利好政策出臺(tái)到終端需求實(shí)際改善還需一段時(shí)間，今年以來(lái)鋼材需求表現(xiàn)整體較弱，螺紋、熱軋表觀消費(fèi)同比分別下降約7%和4%?？梢钥吹诫m然利好政策不斷，在春節(jié)前華東螺紋現(xiàn)貨價(jià)格就被推高至4900元/噸左右，但由于實(shí)際需求強(qiáng)度不足，節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格仍然圍繞4900元/噸一線上下波動(dòng)，難以突破，高鋼價(jià)向下游終端傳導(dǎo)并不順暢。

此前，筆者一直擔(dān)心今年的焦炭、鋼材、鐵礦會(huì)重演類似于2019年因鐵礦價(jià)格高位運(yùn)行、鋼廠利潤(rùn)難以走擴(kuò)，焦炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期承壓的行情。春節(jié)后，國(guó)家發(fā)改委針對(duì)鐵礦連續(xù)喊話，礦價(jià)有所回落，焦炭面臨的壓力在一定程度上得到緩解。但隨著俄烏沖突加劇，在全球鐵元素供需失衡以及原油為首的大宗商品普漲雙重刺激之下，鐵礦期貨價(jià)格再度強(qiáng)勢(shì)反彈并突破年內(nèi)前高。鋼材價(jià)格提漲難度較大，同時(shí)原料價(jià)格上漲推高成本，使得鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，當(dāng)前全國(guó)長(zhǎng)流程螺紋平均毛利僅有300元/噸左右。在鋼廠低利潤(rùn)、鐵礦價(jià)格高位難跌的背景之下，焦炭?jī)r(jià)格上漲空間將受到強(qiáng)力壓制。

雙焦在低庫(kù)存格局之下仍有較強(qiáng)支撐

正如此前雙焦期貨價(jià)格率先回落所反映的預(yù)期，近期鋼廠因利潤(rùn)較為低迷，加上本輪疫情也影響到部分鋼廠生產(chǎn)，鋼廠方面提降焦炭?jī)r(jià)格的意愿較強(qiáng)，部分地區(qū)焦炭現(xiàn)貨已出現(xiàn)暗降的情況，預(yù)計(jì)焦炭即將轉(zhuǎn)入提降周期，當(dāng)前主要的疑問(wèn)在于提降空間有多大。筆者認(rèn)為，一方面在焦炭現(xiàn)貨四輪提漲之后，焦化企業(yè)的平均盈利在250元/噸左右，當(dāng)前焦炭的利潤(rùn)水平并不高，鋼廠想要打壓焦炭索取利潤(rùn)還是要看焦煤端的讓利情況，近期焦煤市場(chǎng)確有恐高回調(diào)的情況，但因焦煤的國(guó)內(nèi)及進(jìn)口供應(yīng)短期內(nèi)還難以放量，焦煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺將對(duì)焦炭現(xiàn)貨形成較強(qiáng)成本支撐；另一方面，當(dāng)前焦煤、焦炭的總庫(kù)存水平均處于歷史同期低位，下游環(huán)節(jié)的低庫(kù)存情況尤其突出，而華北地區(qū)采暖季已接近尾聲，鐵水產(chǎn)量仍有一定提升空間，在雙焦低庫(kù)存的情況下大幅壓低雙焦價(jià)格并不現(xiàn)實(shí)。因此，焦炭現(xiàn)貨雖然有回落壓力，但不必太過(guò)悲觀，預(yù)計(jì)后續(xù)提降2—3輪即有望企穩(wěn)。

綜上所述，鑒于當(dāng)前鋼廠低利潤(rùn)、鐵礦價(jià)格偏高、雙焦低庫(kù)存的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為雙焦價(jià)格有較大可能繼續(xù)在上有頂、下有底的區(qū)間內(nèi)振蕩，雙焦期貨價(jià)格率先反映現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)之后，短期內(nèi)缺乏趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，以高位寬幅振蕩為主，真正實(shí)現(xiàn)破局可能需要等鋼價(jià)結(jié)束高位盤整來(lái)確定方向。（大有期貨）

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