文   宋朝陽 張春依  

馬克·吐溫有過？句名？，叫做“歷史不會重演，但總是驚？地相似”；德國哲學家？格爾也說過另外？句名？，叫做“？類不會從歷史中得到教訓，只會不停地重復歷史”。這兩句話表達的是同樣？個意思，就是歷史總是按照某種規(guī)律重復和輪回。這種重復和輪回，其實就是周期。

在經(jīng)濟管理領(lǐng)域，周期是個？頻詞匯。例如，在宏觀層？，周期通?？梢苑譃閹齑嬷芷凇a(chǎn)能周期、技術(shù)周期和債務(wù)周期；在中觀層？，？少有20多個？業(yè)會表現(xiàn)出強烈的周期性，？如鋼鐵、煤炭、航運，等等，在供需影響下表現(xiàn)出典型的“衰退-蕭條-復蘇-繁榮”的周期特征。除此之外，還有資本市場情緒周期、企業(yè)經(jīng)營？命周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、客戶生命周期等。

這些枯燥、深奧的各種周期，又與我們的工作、生活緊密關(guān)聯(lián)，甚至是無處不在。？如說房價的漲和跌、？資的增和減、哪個？業(yè)值得參與、什么領(lǐng)域的就業(yè)機會多，這些都跟周期有關(guān)系。甚？可以說，？個國家？整代？的命運，都會跟他們出？年代在長周期中的位置有關(guān)。

周期既然無處不在，那我們應(yīng)該如何來應(yīng)對和利用？

第？，發(fā)現(xiàn)周期。？先要認識到，現(xiàn)階段影響事物的核心要素是否是周期。

第？，辨別位置。當確定核心影響因素是周期后，需要判斷出？前所處周期的位置。

第三，才是做出決策。

以最近被廣為熱議的黃金為例，如果我們拉長時間視角，黃金自1971年布雷頓森林體系解體后走出過兩輪大的牛熊周期，而目前正處在自2018年以來的第三輪牛市之中。黃金的價格也從固定的1盎司兌換35美元，一路上漲到最近的2315美元。

眾所周知，傳統(tǒng)的黃金分析框架主要把美債實際利率作為最關(guān)鍵的錨，兩者走勢常表現(xiàn)為負相關(guān)關(guān)系。本輪黃金行情的波動，從2018Q4起到2022年年底，與美聯(lián)儲的降息與加息節(jié)奏高度一致，甚至在2022年3月美國通脹數(shù)據(jù)達到近40年來的新高8.5%后，美聯(lián)儲持續(xù)加息影響下黃金還回吐了前期近一半的漲幅。

但2023年之后黃金行情的演繹有了些不同的味道，黃金與美元實際利率的負相關(guān)性發(fā)生了罕見的背離?？梢姮F(xiàn)在的黃金行情，已經(jīng)脫離了以美債實際利率為核心的分析框架。

回到如何利用周期的提問，這里就有了一個很好的應(yīng)用：黃金價格與美國經(jīng)濟周期、通脹周期緊密關(guān)聯(lián)，這個框架在歷史的絕大部分時間里都適用。但我們“定位”以后發(fā)現(xiàn)，2023年至今的黃金走勢，更多受到情緒周期和投機交易的影響。而且從期貨和期權(quán)的持倉情況看，黃金做多交易已經(jīng)達到了疫情以來最擁擠的水平，交易決策就要更加慎重。

所以，“三步走”中的第二步最為重要，我們之所以深入研究周期，？的就是要養(yǎng)成？種對周期的敏感，也就是“位置感”。 只有明？？？所處的位置，我們才能知道什么時候應(yīng)該警惕周期，積極防守；什么時候應(yīng)該逆勢出擊，？膽？動；什么時候應(yīng)該順應(yīng)周期，趁勢進攻。

這種位置感，無論是對企業(yè)經(jīng)營，還是人生選擇、投資決策，都有非常重要的意義。

接下來，讓我們一起回顧一下，歷史上有深遠影響的那些“周期”。

02 計然「周期」

在司馬遷的《史記·貨殖列傳》中，有一位被后人少有提及的智者，名為計然。他的學生就是大名鼎鼎的范蠡。據(jù)說，范蠡就是聽從計然的周期理論來治國用兵和經(jīng)營致富的。

計然說：“歲在金，穰；水，毀；木，饑；火，旱。旱則資舟，水則資車，物之理也。六歲穰，六歲旱，十二歲一大饑?！?/strong>

換成現(xiàn)代人能聽懂的話就是，在以農(nóng)業(yè)經(jīng)濟為主的社會中，自然界的變化與木星的位置有關(guān)，木星繞太陽一周大約需要12年的時間，這一周期內(nèi)木星會依次影響地球上的四個方位：西方（金）、北方（水）、東方（木）、南方（火）。每個方位大約持續(xù)三年時間，對應(yīng)不同的自然與經(jīng)濟現(xiàn)象。

即根據(jù)木星所在位置的不同，大約每三年會經(jīng)歷豐收、歉收、饑荒、旱災(zāi)。這樣的周期每12年為完整一輪，12年里再細分的話，6年一豐收，6年一干旱，12年一次大饑荒。這些周期性的自然現(xiàn)象不僅會對農(nóng)作物生長產(chǎn)生直接影響，也深刻地影響著整個經(jīng)濟的波動。

那么，我們該怎么辦呢？

計然指出，“旱則資舟，水則資車”。

意思就是，智者要在旱災(zāi)的時候去投資船、在澇災(zāi)的時候去投資車。為什么大旱的時候讓我去買船，大澇的時候又讓我去買車？其一，大旱之后肯定有大澇在等著，這是長期視角的布局；其二，在這時買船或者車，一定是它們的價格最低點。這樣反常識的思維方式，是智者穿越周期的秘訣，“物之理也”。

思想者們應(yīng)該是有榮格所說的“集體潛意識”。因為，計然的思想與沃倫·巴菲特所講的“別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪的時候我恐懼”何其相似。

想象一下，如果計然生活在今天，他會怎樣用他的智慧解讀我們的股市波動、房地產(chǎn)周期或是科技創(chuàng)新的浪潮？他可能會告訴我們，每一次經(jīng)濟的大潮，背后都有不為人知的周期規(guī)律在操縱，而真正的智者，應(yīng)當洞察這些規(guī)律，從而在看似混亂的表象中找到生存與發(fā)展的道路。

？？經(jīng)濟周期的研究角度

03 朱格拉「周期」

被熊彼特推崇為歷史上首位系統(tǒng)梳理經(jīng)濟周期的人是，法國人克萊蒙特·朱格拉 (Clément Juglar，1819—1905)，一位當過醫(yī)生的統(tǒng)計學家。

他的故事是這樣的。

【簡單版本】

1862年，朱格拉出版了一本探討法國、英國和美國商業(yè)危機及其周期發(fā)展的書。通過研究金融數(shù)據(jù)的波動，他發(fā)現(xiàn)雖然這些國家的金融系統(tǒng)各不相同，但其經(jīng)濟景氣存在一個大約十年的周期循環(huán)。他指出，無論戰(zhàn)爭、產(chǎn)業(yè)革命還是新市場的開拓等外部條件如何變化，商業(yè)危機似乎總是不可避免地按照某種固定模式出現(xiàn)。后人將這種中等長度的周期稱為“朱格拉周期”。

【劇透版本】

朱格拉在27歲時獲得了醫(yī)師資格，并寫了一篇探討心臟病對肺部影響的論文。這或許是他習慣于從周期性和系統(tǒng)性的角度來思考問題的根源。

朱格拉的研究始于對1800年到1859年之間商業(yè)和貨幣危機的探討。他注意到商業(yè)危機總是伴隨著貨幣危機，這兩者之間似乎存在某種不可分割的聯(lián)系。朱格拉通過分析長時間序列的銀行數(shù)據(jù)，如折扣率、金屬儲備和銀行票據(jù)流通，發(fā)現(xiàn)，這些數(shù)據(jù)不僅僅是數(shù)字的游戲，更是經(jīng)濟活動健康狀態(tài)的晴雨表。

朱格拉的分析不僅限于法國，他還把視野擴展到了英國、美國甚至普魯士和漢堡。他將這些國家的銀行數(shù)據(jù)與人口變化、玉米價格、進出口額、租金和公共收入等經(jīng)濟指標進行了比較。

他所描述的故事是這樣的：所有經(jīng)濟活動都會不斷重復三個階段——繁榮、危機和清算。

在繁榮階段，一切看起來都是那么美好。街上人來人往，商店里光彩照人。大家都覺得明天會更好，于是，企業(yè)投資增加，就業(yè)率升高，他們借錢消費，借錢投資，仿佛明天的太陽比今天更燦爛。如朱格拉所言，是因為“人的天性就是永遠不會保持適度”。市場上的資金像被泵進了一個巨大的氣球，越吹越大。

然而，任何氣球都有爆炸的一刻。危機階段突然到來，就像突然之間天變了，烏云密布。股市崩潰，房市塌陷，過度的樂觀瞬間變成了深深的恐懼。人們發(fā)現(xiàn)，原來投資的項目并不像想象中那么金光閃閃。朱格拉用一個比喻說，整個經(jīng)濟系統(tǒng)就像被堵住的血管，本應(yīng)流動的血液突然無處可去，便會積壓成災(zāi)。

清算階段，是故事的結(jié)尾，也是新故事的開始。市場開始淘汰那些不健康的部分，那些曾經(jīng)昂貴的資產(chǎn)現(xiàn)在無人問津，只有真正有價值的東西才能重新站起來。這是一個痛苦的過程，但正如朱格拉所說，就像醫(yī)生在治療疾病時必須去除體內(nèi)的毒素一樣，經(jīng)濟中的不良債務(wù)和過剩的投資需要被清理出去，才能讓經(jīng)濟體恢復健康。

盡管通常我們認為朱格拉周期是從設(shè)備或固定資產(chǎn)的角度分析經(jīng)濟周期，但事實上朱格拉本人并未將其十年經(jīng)濟周期理論直接與固定資產(chǎn)掛鉤。真正將設(shè)備投資與朱格拉周期相聯(lián)系的是馬克思。馬克思的研究表明，固定資產(chǎn)的耐用周期及其更替構(gòu)成了朱格拉周期的物質(zhì)基礎(chǔ)。

隨后，丹尼斯·羅伯特森基于朱格拉和馬克思的理論，研究了英國的鐵路、紡織機械和造船業(yè)等行業(yè)，發(fā)現(xiàn)它們均展現(xiàn)出約十年一輪的繁榮周期。他歸納出的周期性邏輯是，當某些產(chǎn)品的市場價格突然上漲時，會激發(fā)大規(guī)模的設(shè)備投資熱潮。由于這些設(shè)備幾乎在同一時間開始投入使用，它們的磨損和折舊也基本同步發(fā)生。當這些設(shè)備接近壽命末期時，就會突然出現(xiàn)產(chǎn)能不足的問題，導致商品供不應(yīng)求，市場價格隨之上漲。這種情形將導致經(jīng)濟周期回到起點，再次引發(fā)一輪大規(guī)模的設(shè)備投資熱潮，形成一個不斷循環(huán)的過程。

2009年，中國政府推出了四萬億經(jīng)濟刺激計劃，極大地推動了設(shè)備投資和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的繁榮。十二年后的2021年，人們開始討論是否正處于一個新的“朱格拉周期”之中，預(yù)計設(shè)備投資可能再次進入繁榮期。

例如，挖掘機和金屬加工機床等行業(yè)的銷售數(shù)據(jù)顯示，這些領(lǐng)域存在著約十年的明顯周期，2011年和2021年均為銷售高峰，顯示了“朱格拉周期”的特征

然而，對于中國經(jīng)濟整體是否遵循朱格拉周期，學術(shù)界存在爭議。一些學者認為，自中國加入世界貿(mào)易組織以來，制造業(yè)的持續(xù)增長可能掩蓋了傳統(tǒng)的設(shè)備投資周期。他們指出，強大的人口紅利和信貸周期等因素可能淡化了傳統(tǒng)“朱格拉周期”的影響。

04 康波「周期」

康波周期，又稱長波周期，由俄羅斯經(jīng)濟學家尼古拉·康波特拉耶夫（Nikolai Kondratieff，1892—1938）于1920年代提出，旨在解釋現(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟中觀察到的長期經(jīng)濟波動。康波周期通常持續(xù)50到60年，分為四個階段：擴張、繁榮、衰退和蕭條

康波的研究起初并未受到廣泛關(guān)注，直到經(jīng)濟大蕭條時期，人們開始尋求解釋這一嚴重經(jīng)濟衰退的模型。

康波周期的一個關(guān)鍵特征是它與技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)系。例如，第一次工業(yè)革命引發(fā)了第一個康波周期，鐵路的廣泛建設(shè)則推動了第二個周期?？挡ㄔ谘芯繗v史數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，每當新技術(shù)或基礎(chǔ)設(shè)施得到大規(guī)模采用時，經(jīng)濟活動便會增加，引發(fā)新的經(jīng)濟增長期。

康波周期的驗證之一出現(xiàn)在20世紀初的美國。汽車的廣泛普及和城市道路的快速擴建促進了美國經(jīng)濟的快速增長，正好符合康波的經(jīng)濟擴張階段。這一時期，美國的GDP增長速度顯著，城市化快速推進，大量的勞動力被吸引到城市工作，形成了一個明顯的經(jīng)濟繁榮期。

康波的理論也在后來的技術(shù)發(fā)展中得到進一步的支持，如信息技術(shù)的興起。20世紀80年代至21世紀初，計算機和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，不僅改變了工作和生活方式，也帶動了全球經(jīng)濟的新一輪增長，這再次驗證了康波的周期理論。

然而，康波周期的研究并非沒有爭議。有學者指出，康波周期模型在解釋短期經(jīng)濟波動方面存在局限，而且其周期的準確長度并不是那么一致。即便如此，康波的長波理論依然為理解宏觀經(jīng)濟波動提供了一個宏觀的視角。

盡管康波本人的實驗和研究方法在當時條件下顯得粗糙，但他的理論仍然在現(xiàn)代經(jīng)濟學中占有一席之地?？挡ㄖ芷谔嵝盐覀?，技術(shù)革新和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展是推動經(jīng)濟長期增長的關(guān)鍵動力，這一點在當前全球經(jīng)濟面臨新一輪技術(shù)變革和環(huán)境挑戰(zhàn)時尤為重要。

05 基欽「周期」

基欽周期，也被稱為短波周期或庫存周期，以經(jīng)濟學家約瑟夫·基欽（Joseph Kitchin，1861–1932) 的名字命名，這一理論最初在1920年代提出?；鶜J周期通常持續(xù)3至5年，主要關(guān)注企業(yè)庫存水平的波動及其對整體經(jīng)濟活動的影響。

基欽觀察到，庫存投資的周期性變動是經(jīng)濟波動中一個重要但經(jīng)常被忽視的因素。

一個引人注目的實例是2001年的美國經(jīng)濟衰退。當時的經(jīng)濟放緩部分源于科技泡沫的破裂，這導致了企業(yè)庫存的急劇累積，進一步加劇了經(jīng)濟下滑。這一案例生動展示了基欽周期中庫存調(diào)整對經(jīng)濟周期的顯著影響，特別是在高科技行業(yè)。

基欽在研究過程中，采用了詳細的統(tǒng)計和圖表分析方法，特別關(guān)注鐵路貨運數(shù)據(jù)作為庫存變化的早期指標。通過這種方式，他能夠預(yù)測經(jīng)濟活動中即將到來的擴張或收縮階段。這種研究方法后來被廣泛應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟模型和商業(yè)預(yù)測中。

有趣的是，基欽的研究揭示了庫存管理技術(shù)的進步如何影響經(jīng)濟周期。例如，在采用了更高效的庫存管理系統(tǒng)如JIT（準時制生產(chǎn)）之后，許多企業(yè)能夠更快地調(diào)整庫存水平，從而影響了基欽周期的性質(zhì)和持續(xù)時間。

盡管基欽周期提供了對經(jīng)濟波動一個清晰的視角，但它也受到了一些批評。批評者指出，庫存周期理論可能在全球化和信息技術(shù)高度發(fā)達的現(xiàn)代經(jīng)濟體中變得不那么明顯，因為供應(yīng)鏈管理的改進已大幅減少了庫存積壓的情況。

基欽周期的提出不僅改變了我們對經(jīng)濟短期波動的理解，還對企業(yè)的庫存管理策略和宏觀經(jīng)濟政策制定產(chǎn)生了深遠影響。這一理論的應(yīng)用幫助政策制定者和企業(yè)領(lǐng)導人在經(jīng)濟不穩(wěn)定時期做出更為明智的決策，從而優(yōu)化資源配置和緩解潛在的經(jīng)濟衰退。

06 庫茲涅茨「周期」

庫茲涅茨周期，也被稱為“建設(shè)周期”，是由俄裔美國經(jīng)濟學家西蒙·庫茲涅茨（Simon Kuznets，1901—1985）在20世紀中期提出的。庫茲涅茨周期主要描述的是15到25年的經(jīng)濟周期，這種周期特別關(guān)注人口遷移、城市化進程以及與之相關(guān)的經(jīng)濟變化。庫茲涅茨的研究強調(diào)了工業(yè)化進程中城市與農(nóng)村之間的勞動力轉(zhuǎn)移對經(jīng)濟的影響。

一個引人入勝的案例是20世紀中葉的美國，隨著二戰(zhàn)后的經(jīng)濟繁榮，大量農(nóng)村居民遷移到城市尋求更好的就業(yè)機會，這不僅改變了美國的社會結(jié)構(gòu)，也促進了住房、公路和其他基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)熱潮。這種大規(guī)模的城市化和工業(yè)化帶動了美國經(jīng)濟的快速增長，正是庫茲涅茨周期理論的一個典型驗證。

庫茲涅茨在其研究中使用了大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，特別是在分析美國的人口普查和經(jīng)濟數(shù)據(jù)時。他詳細記錄了農(nóng)業(yè)勞動力向非農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟效應(yīng)，這種分析在經(jīng)濟學中被認為是創(chuàng)新的統(tǒng)計方法，為后來的經(jīng)濟模型提供了實證基礎(chǔ)。

其中一個有趣的研究發(fā)現(xiàn)是，在城市化的早期階段，經(jīng)濟會經(jīng)歷一段快速增長，但隨著城市化進程的深入，這種增長會逐漸放緩，直到新的增長因素介入，如技術(shù)革新或外部市場的拓展。這一發(fā)現(xiàn)對理解發(fā)展中國家的城市化進程具有重要意義。

盡管庫茲涅茨周期得到了廣泛的認可，但也有批評聲音指出，這種周期理論過于依賴于特定歷史時期的數(shù)據(jù)，可能無法廣泛適用于所有國家。此外，有觀點認為，隨著全球化和技術(shù)的發(fā)展，這種傳統(tǒng)的周期模式可能正在發(fā)生變化。

庫茲涅茨本人也對這種周期理論提出了自我批評，他在晚年時強調(diào)，經(jīng)濟周期理論需要考慮更多變量，包括政策因素和國際影響。除此之外，他還針對熊彼特的周期理論寫了一篇著名的書評，并提出了3大質(zhì)疑。

通過了解庫茲涅茨周期，我們能夠更深刻地理解經(jīng)濟發(fā)展過程中的人口動態(tài)和城市化趨勢，以及這些因素如何影響整個經(jīng)濟系統(tǒng)。這種理論不僅為經(jīng)濟學家提供了宏觀經(jīng)濟分析的一個重要工具，也為政策制定者在制定相關(guān)經(jīng)濟政策時提供了參考。

07 熊彼特「周期」

作為周期理論的集大成者，也是將“成為偉大的經(jīng)濟學家”作為其三大夢想之一的奧地利裔美國經(jīng)濟學家約瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter，1883—1950），在1939年出版了他的心血之著《經(jīng)濟周期》。他將自己之前的所有研究定義為搭建經(jīng)濟學建筑的施工腳手架，而這本書則是建筑本身。

他的研究焦點是技術(shù)進步如何引領(lǐng)經(jīng)濟的大周期變革。熊彼特注意到，技術(shù)創(chuàng)新如珍妮紡織機和瓦特蒸汽機，不僅開啟了工業(yè)革命，還推動了約30年的經(jīng)濟高潮，之后這種增長放緩，直至新一輪科技突破，如電力和信息通信技術(shù)（ICT）的興起，再次推動經(jīng)濟向前發(fā)展。這些周期雖不精確，但呈現(xiàn)出一種明顯的趨勢。

熊彼特歸納了經(jīng)濟周期的三種模式：

（1）兩階段模式：

繁榮：當創(chuàng)新（如新技術(shù)或新流程）出現(xiàn)時，它打破了原有的市場平衡，引發(fā)經(jīng)濟向上發(fā)展，創(chuàng)造出新的商業(yè)機會和就業(yè)，同時推高物價和利率。

衰退：隨著創(chuàng)新效應(yīng)的減弱，市場開始適應(yīng)新常態(tài)，增長放緩，經(jīng)濟逐漸回歸平衡狀態(tài)，物價和利率下降。

（2）四階段模式：

這個模型更加詳細地描述了經(jīng)濟如何從初始創(chuàng)新引起的沖擊中通過一系列后續(xù)活動進入復雜的經(jīng)濟波動。

經(jīng)濟首先經(jīng)歷創(chuàng)新引起的原始波動，然后是這些活動帶來的后續(xù)波動，如供應(yīng)鏈的擴展和消費者需求的增加，隨后是過度投資導致的市場過飽和，最后是市場的自我調(diào)整和復蘇。

（3）三種周期模式：

熊彼特認為經(jīng)濟周期不只有一種，而是同時有三種。一種是“基欽周期”，通常要經(jīng)歷40個月才會結(jié)束，它基本上是一種存貨周期。因此熊彼特認為，基欽周期不是由創(chuàng)新引起的，而只是經(jīng)濟體內(nèi)部的一種本能反應(yīng)而已。第二種是“朱格拉周期”，這種周期通常要經(jīng)歷8~11年之久，這是一般公認的基本周期。第三種是康波周期，這種周期要經(jīng)歷55年才能結(jié)束。在熊彼特看來，這種長周期也是由創(chuàng)新引起的。不過，這時的創(chuàng)新不是只有一種，而是有許多創(chuàng)新同時發(fā)生，而且規(guī)模也比較大。

熊彼特認為，每一次技術(shù)革命都帶來了長達五六十年的經(jīng)濟活動周期，這成為熊彼特長周期理論的核心。例如，電力的廣泛應(yīng)用不僅改變了生產(chǎn)和生活方式，也引發(fā)了新的經(jīng)濟增長周期。同樣，信息通信技術(shù)的崛起，尤其是互聯(lián)網(wǎng)，已經(jīng)徹底改變了全球的商業(yè)和交流模式，再次證明了熊彼特理論的適用性。

熊彼特特別強調(diào)，長周期是決定經(jīng)濟趨勢的關(guān)鍵，這些周期的影響遠超過行業(yè)波動或貨幣因素所帶來的短期效應(yīng)。只要技術(shù)的潛能未被完全釋放，經(jīng)濟的長波周期就不會結(jié)束。這一點在現(xiàn)代，隨著科技持續(xù)進步和產(chǎn)業(yè)不斷迭代中，展示得淋漓盡致。

對于企業(yè)家精神，熊彼特給予了高度評價，他認為真正的企業(yè)家不僅僅是追求利潤，而是通過創(chuàng)新為社會創(chuàng)造巨大價值的人。熊彼特和許多偉大思想家如喬布斯一樣，認為企業(yè)家的作用是開拓視野、提升人類生活的品質(zhì)。就像在餐飲行業(yè)中，真正的企業(yè)家不僅讓人們吃得飽，更應(yīng)關(guān)注健康、優(yōu)雅的飲食文化，這種創(chuàng)新是對社會的重大貢獻。

熊彼特的理論深刻影響了我們對經(jīng)濟周期、創(chuàng)新和企業(yè)家精神的理解。通過觀察歷史和當前的技術(shù)革新，我們可以更好地理解經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，預(yù)見未來趨勢，并為應(yīng)對即將到來的變革做好準備。