當(dāng)前的黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤延續(xù)分布不均衡局面，上游原材料利潤偏高，而中游生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤卻較低，尤其是煉鋼環(huán)節(jié)。

“盡管原料端價(jià)格下降，但并未帶來鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，多因成材跌幅更大?！睂毘瞧谪浐谏笛芯繂T涂偉華說，現(xiàn)階段，長流程鋼廠即期成本核算下多數(shù)品種噸鋼利潤再度陷入虧損，尤其是北方鋼廠，華東地區(qū)螺紋鋼維持小幅盈利，而熱卷則是小幅虧損，兩者噸鋼利潤近兩個(gè)月以來高位回落幅度分別為216元/噸、125元/噸，相應(yīng)地兩者現(xiàn)貨價(jià)格則分別下跌360元/噸、280元/噸。鋼價(jià)下行是引發(fā)鋼材利潤持續(xù)收縮的主因，最新數(shù)據(jù)顯示，247家樣本鋼廠產(chǎn)量中盈利鋼占比為47.62%，連續(xù)兩周下降。

記者在采訪中獲悉，當(dāng)前的短流程鋼廠經(jīng)營狀況同樣在惡化，目前華東地區(qū)鋼廠即期成本已降至盈虧平衡線附近，機(jī)構(gòu)調(diào)研的75家建筑鋼材獨(dú)立電弧爐鋼廠中虧損鋼廠占比由3月中旬的1.32%增至最新的40.79%，且多在近兩周增加。

海通期貨黑色系組長邱怡宏告訴記者，今年從年初到3月上半月，鋼企利潤格局整體一直處于不斷修復(fù)的過程中。3月中旬，部分華東鋼企可能最高有200元/噸的利潤，但是機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的全國247家鋼企盈利率歷時(shí)3個(gè)月也僅從19.91%最高回升至58.87%，盈利面最高時(shí)也不足六成。而且隨著鋼材價(jià)格的回調(diào)，近兩周盈利面又再度回落，上周全國247家鋼企盈利率已降至47.62%，利潤也再度回到普虧態(tài)勢(shì)中。

機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，鋼企虧損面擴(kuò)大，廣東省電弧爐企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)。從利潤情況來看，截至4月17日，所調(diào)研的廣東省18家電弧爐企業(yè)全部處于虧損狀態(tài)，虧損比例達(dá)100%。從生產(chǎn)整體情況來看，截至4月17日，所調(diào)研的18家樣本鋼廠中，17家處于不飽和生產(chǎn)狀態(tài)，占比94.4%；1家因虧損全面停產(chǎn)，占比5.6%。從減產(chǎn)情況來看，截至4月17日，所調(diào)研的18家樣本鋼廠中，有14家對(duì)比3月出現(xiàn)減產(chǎn)，占比77.78%；4家暫未減產(chǎn)，占比22.22%。

“金三缺個(gè)豁，銀四徹底黃了?！眹鴥?nèi)某家鋼企人士給記者調(diào)侃今年鋼材市場的“金三銀四”。

事實(shí)上，3月，隨著需求旺季市場邏輯的改變，鋼材市場基本面經(jīng)歷了由供需雙恢復(fù)格局向供需雙弱格局的逐步過渡。去庫周期開端不及預(yù)期，使得3月中旬起供需整體出現(xiàn)減速跡象，3月下旬則呈現(xiàn)供需雙弱格局。現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期的落差使得鋼價(jià)在下半月出現(xiàn)明顯回落，這一個(gè)月時(shí)間不僅吞噬掉前一個(gè)月的漲幅，螺紋鋼價(jià)格也降至去年12月上旬水平附近，弱現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)呈持續(xù)釋放態(tài)勢(shì)。

引發(fā)黑色金屬3月中旬集體下行的因素有哪些？

涂偉華認(rèn)為，旺季鋼材需求不及預(yù)期，高頻需求指標(biāo)3月中旬開始下行，螺紋鋼周度表需高位回落12.9%，相應(yīng)的終端每日成交、水泥出貨量等數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)不佳。導(dǎo)致鋼材旺季需求表現(xiàn)不佳的主要原因是項(xiàng)目資金到位不足，尤其是近期基建端，在房建用鋼需求短期難有增量的情況下，市場對(duì)基建投資預(yù)期較為樂觀。

雖然3月初項(xiàng)目開工確實(shí)帶來明顯增量，但后續(xù)因資金到位不及時(shí)，新增項(xiàng)目開工量很難續(xù)上，建筑鋼材需求有所轉(zhuǎn)弱。相應(yīng)地前期支撐板材需求的鋼材出口近期也未見增量，加上制造業(yè)復(fù)蘇緩慢，板材需求同樣表現(xiàn)不佳。相反，鋼廠生產(chǎn)較為積極，鐵水產(chǎn)量不斷創(chuàng)下年內(nèi)新高，因而鋼材供應(yīng)維持高位。供增需弱局面下鋼市基本面有所走弱，繼而使得鋼價(jià)承壓下行，同樣拖累其他黑色品種。

從周期性角度來看，邱怡宏認(rèn)為，雖然一季度我國制造業(yè)景氣度整體表現(xiàn)超預(yù)期，制造業(yè)周期逆季節(jié)性走強(qiáng)的確帶來了整個(gè)鋼材價(jià)格提振的預(yù)期，但是目前僅可以確認(rèn)鋼價(jià)下跌周期的基本結(jié)束，周期性的壓力尚未轉(zhuǎn)換為動(dòng)力，顯示需求支撐的力度仍顯不足。

記者注意到，今年前兩個(gè)月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體回暖跡象也比較明顯，尤其是直接受益于地產(chǎn)政策支撐的一些指標(biāo)，比如竣工、房價(jià)、銷售、新開工的數(shù)據(jù)表現(xiàn)都比較亮眼。高頻數(shù)據(jù)中，從今年年初房價(jià)開始有起色，全國二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)就已經(jīng)出現(xiàn)了集體回暖態(tài)勢(shì)，尤其是元宵節(jié)過后，全國建筑行業(yè)工地復(fù)工條件逐步充裕、施工項(xiàng)目復(fù)工穩(wěn)步加快，30個(gè)大中城市商品房成交情況呈現(xiàn)顯著的回暖跡象，逐步從低位回升到平均水平以上，一季度末更是持續(xù)攀升至同期高位，成為對(duì)鋼材市場情緒提振的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)，但整體并未持續(xù)貫穿傳統(tǒng)需求旺季。

“當(dāng)前現(xiàn)貨市場總體特征為供需恢復(fù)緩慢，庫存壓力邊際顯現(xiàn)，市場信心也不足?！眲⑴嗪Ｕf。

邱怡宏介紹，今年一季度行政性限產(chǎn)力度相對(duì)而言不及往年，使得鋼材供應(yīng)端整體呈現(xiàn)觸底回升的走勢(shì)，4月上旬中鋼協(xié)日均粗鋼產(chǎn)量回升至同期最高水平，接近300萬噸，品種間產(chǎn)量的分化現(xiàn)象較為明顯，五大材中只有螺線產(chǎn)量至今還維持在下邊界。3月以來螺紋鋼周產(chǎn)量非常平穩(wěn)，平均周產(chǎn)量基本維持在300萬—304萬噸水平附近，而且隨著近期鋼企利潤的再度走弱，產(chǎn)量增幅持續(xù)放緩。

實(shí)際上，今年鋼材表觀需求整體也遵循著春節(jié)前走弱、春節(jié)假期見底、春節(jié)后回升的周期性規(guī)律。春節(jié)后恢復(fù)時(shí)間及恢復(fù)速度與往年同期基本相當(dāng)，但整體還是沒有脫離同期低位水平，而且近一個(gè)月又開始在低位回落，并又回到了同期最低水平，由此對(duì)應(yīng)的短期風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)有所走強(qiáng)，對(duì)于地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)的支撐力度也存在較大的不確定性擾動(dòng)。而五大材中表現(xiàn)最好的品種，當(dāng)屬主要用于基建項(xiàng)目的中厚板，其表觀消費(fèi)的恢復(fù)幅度和速度相對(duì)最好，用三周時(shí)間回升到了156萬噸以上，并穩(wěn)定在歷史高位運(yùn)行，顯示高頻基建需求表現(xiàn)相對(duì)較好。

“供需恢復(fù)的雙雙放緩，對(duì)應(yīng)到螺紋鋼去庫周期的表現(xiàn)上來看，也是不及前期累庫階段奠定的低壓力基數(shù)?！鼻疋暾f，本輪螺紋鋼去庫周期開始于2月下半月，截至4月上旬，已連續(xù)去庫8周，但132城螺紋鋼社會(huì)庫存的減量僅有167萬噸，降幅僅12.9%。雖然螺紋鋼庫存總量偏低，但去庫速度整體表現(xiàn)偏平緩，與去年同期表現(xiàn)類似，環(huán)比增幅基本保持在往年的上邊界運(yùn)行，整體表現(xiàn)并不符合旺季特征，庫存壓力逐步邊際顯露。反映在當(dāng)前的供需恢復(fù)階段，需求恢復(fù)的速度遜于供給恢復(fù)的速度，螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差整體呈低點(diǎn)明顯上移且靠近零軸的走勢(shì)，顯示需求恢復(fù)的持續(xù)性仍存不確定性，對(duì)于鋼價(jià)的支撐強(qiáng)度自然相應(yīng)也會(huì)存在邊際減弱效應(yīng)。

涂偉華介紹，現(xiàn)階段，螺紋鋼弱勢(shì)基本面暫無好轉(zhuǎn)跡象，相對(duì)利好的是螺紋鋼噸鋼利潤近期在收縮，即期成本核算下華北地區(qū)長流程鋼廠再度虧損，相應(yīng)地華東電爐均電成本下也轉(zhuǎn)為虧損，部分建筑鋼廠開始減產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)量回升空間有限，且壓減政策也帶來供應(yīng)擾動(dòng)。

與此同時(shí)，螺紋需求表現(xiàn)依然疲弱，最新周度表需量為310.68萬噸，較前期高點(diǎn)回落12.9%，相應(yīng)地全國主要貿(mào)易商建筑鋼材每日成交量也維持低位，4月日均成交量為16.54萬噸，環(huán)比上月下降3.84%，往年多表現(xiàn)為環(huán)比增量，相應(yīng)地最新水泥出貨量同樣在減量，均顯示建筑鋼材旺季需求表現(xiàn)不佳，且旺季已步入尾端，需求走弱擔(dān)憂繼續(xù)打壓鋼材價(jià)格。

目前鋼材市場供應(yīng)端整體情況是螺紋鋼本身產(chǎn)量壓力很小，但是鐵水以及粗鋼角度反映的供應(yīng)端壓力已回升至高位，上周247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量已達(dá)到246.7萬噸的高位。

近期市場中壓減粗鋼產(chǎn)量的消息頻出，邱怡宏認(rèn)為，今年如果繼續(xù)施行壓減粗鋼產(chǎn)量相關(guān)舉措，可以確定的是，粗鋼總體增量空間有限。從節(jié)奏上的階段影響來看，參考一季度已發(fā)布產(chǎn)能置換方案的鋼廠的投放計(jì)劃，擬開工時(shí)間比較集中的就是二、三季度，二季度螺紋鋼短流程的供應(yīng)壓力應(yīng)該會(huì)率先釋放。當(dāng)然前提是如果原料可以給鋼企順利讓利的話，對(duì)于粗鋼產(chǎn)量的控制可能會(huì)類似于往年，在三季度執(zhí)行的概率應(yīng)該會(huì)比較大。短期可能難產(chǎn)生明顯影響，最起碼短期行政化限產(chǎn)政策的力度可能不會(huì)過度釋放，而且按歷史規(guī)律，鐵水產(chǎn)量通常在5月下旬至6月初見頂，這樣即使已處于同期高位，但從時(shí)間上仍有距離。而且目前247家鋼企盈利面再次降至五成以下，利潤一旦得到修復(fù)對(duì)供應(yīng)帶來的增量空間依然相對(duì)寬松，二季度成材供應(yīng)整體將呈見頂回落態(tài)勢(shì)，但短期鋼材供應(yīng)難言見頂。

“今年全年鋼材需求預(yù)計(jì)增長，但增量有限。今年前幾個(gè)月，由于需求不及預(yù)期，但產(chǎn)量增長明顯，行業(yè)虧損嚴(yán)重。”涂偉華說，值得注意的是，在不考慮合金的噸鋼消耗以及電爐鋼在粗鋼產(chǎn)量中的占比的情況下，粗略按照0.85的鐵鋼比折算下來，相當(dāng)于未來二至四季度生鐵大約減量1544.7萬噸，對(duì)應(yīng)的焦炭、鐵礦石需求量將減量約770、2470萬噸。

對(duì)于后市，邱怡宏認(rèn)為，在二季度供應(yīng)邊際偏空看待的背景下，鋼市需重點(diǎn)關(guān)注需求表現(xiàn)的匹配程度。若二季度需求表現(xiàn)正常，有望通過需求彈性的釋放帶動(dòng)供應(yīng)均衡回升，利潤驅(qū)動(dòng)的彈性難超需求，供需差大幅走擴(kuò)的難度較大，對(duì)鋼價(jià)的支撐仍有望強(qiáng)于壓力。反之，若需求端持續(xù)缺乏樂觀事件的驅(qū)動(dòng)，疊加庫存壓力正在進(jìn)一步顯現(xiàn)的現(xiàn)狀，現(xiàn)實(shí)不及預(yù)期的落差性風(fēng)險(xiǎn)仍有望通過負(fù)反饋路徑進(jìn)一步釋放。但隨著需求旺季過后需求期待值再次降低，以及價(jià)格回暖后需求邊際回溫，鋼價(jià)有望重新進(jìn)入企穩(wěn)整理階段?？傮w上，預(yù)計(jì)二季度鋼價(jià)將在供需恢復(fù)匹配性的驗(yàn)證中呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，鐵水產(chǎn)量見頂期可能會(huì)使得供需矛盾出現(xiàn)階段性緩和，鋼價(jià)有望止跌進(jìn)入整理修復(fù)階段，需求發(fā)力時(shí)間和空間有限的情況下或使得高點(diǎn)較難被刷新。

目前市場情緒并未出現(xiàn)改變，相反政策調(diào)控和壓減政策仍存不確定性，原料端短期繼續(xù)承壓運(yùn)行?！罢雇笫校谏饘僭俣绕蠓€(wěn)走強(qiáng)可能路徑有二：

其一是終端需求再度發(fā)力，扭轉(zhuǎn)市場悲觀情緒，繼而驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)企穩(wěn)走強(qiáng)。不過，建筑鋼材需求開始步入旺季尾端，且基建近期表現(xiàn)也不及預(yù)期，多因資金短缺、影響項(xiàng)目施工，而地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)并未帶來房企開工增加，同樣難以貢獻(xiàn)鋼材需求增量，寄希望需求大幅改善可能性較低。

其二則是減產(chǎn)負(fù)反饋預(yù)期兌現(xiàn)，即鋼廠實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)。雖然減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致原料、成材共振下行的可能，但供應(yīng)收縮同樣會(huì)修復(fù)鋼市供需格局，而中期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期延續(xù)，低供應(yīng)下一旦需求好轉(zhuǎn)，或者預(yù)期好轉(zhuǎn)，黑色也可再度企穩(wěn)走強(qiáng)?！蓖總トA說。