作者：王玉龍 王育文

近年來(lái)，隨著大宗商品貿(mào)易進(jìn)入“微利時(shí)代”，期貨套保成為各大貿(mào)易企業(yè)必備的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，靈活運(yùn)用期貨套保也成為貿(mào)易企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、增加業(yè)務(wù)收益、提升客戶(hù)黏性的必備手段。與此同時(shí)，各企業(yè)在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，針對(duì)市場(chǎng)情況及自身發(fā)展需要，總結(jié)并發(fā)展出了更多、更新的套保模式。

A 大宗商品貿(mào)易的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

商品貿(mào)易歷史久遠(yuǎn)，16世紀(jì)開(kāi)始在歐洲興盛，貿(mào)易商逐步成為上下游生產(chǎn)企業(yè)之間的橋梁和全球生產(chǎn)資料的“蓄水池”，是工業(yè)企業(yè)快速發(fā)展的基本保障。經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，大宗商品貿(mào)易的市場(chǎng)環(huán)境和貿(mào)易模式發(fā)生了巨大變化，貿(mào)易商也不斷探索進(jìn)行自我發(fā)展。

最初的商品貿(mào)易模式

大宗商品貿(mào)易的最初模式是簡(jiǎn)單地進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)，而貿(mào)易商主要依靠五種模式實(shí)現(xiàn)貨物的低買(mǎi)高賣(mài)：

一是跨地域購(gòu)銷(xiāo)。不同地區(qū)的商品價(jià)格不同，若不同地區(qū)的商品價(jià)差高于運(yùn)費(fèi)，即可獲得盈利。過(guò)去，由于信息不透明、物流運(yùn)輸體系不健全、倉(cāng)儲(chǔ)保障不佳等多方面因素，不同區(qū)域間的商品供需情況差異很大，商品在不同地區(qū)間價(jià)格差距也很大，許多貿(mào)易企業(yè)依靠地域價(jià)差獲得巨大盈利。

二是批發(fā)與零售。根據(jù)特定渠道的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)大量買(mǎi)貨的形式獲得一定優(yōu)惠，然后通過(guò)零售獲得價(jià)差來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。

三是渠道增值。特殊的購(gòu)銷(xiāo)渠道是早期貿(mào)易企業(yè)盈利的重要來(lái)源，通過(guò)獲得同行難以獲得的物資在市場(chǎng)中高價(jià)銷(xiāo)售，獲得巨大盈利。

四是提供特定服務(wù)。通過(guò)提供諸如物流、融資、技能等更多服務(wù)，獲得銷(xiāo)售溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)盈利。

五是持有庫(kù)存待漲。通過(guò)持有大宗商品庫(kù)存，待價(jià)格上漲后出售，實(shí)現(xiàn)盈利。

貿(mào)易企業(yè)面臨的困境

第一，原有的盈利方式使得企業(yè)利潤(rùn)水平收縮。大宗商品的應(yīng)用范圍非常廣泛，在這個(gè)全球化快速推進(jìn)的時(shí)代，市場(chǎng)參與主體不斷增加，特別是在市場(chǎng)信息機(jī)構(gòu)、物流公司、銀行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)、成長(zhǎng)和完善的過(guò)程中，信息孤島被打破，市場(chǎng)透明度大幅提升，貿(mào)易企業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)被拉平，區(qū)域間的價(jià)格差異被打破，貿(mào)易企業(yè)原有的盈利方式多數(shù)難以持續(xù)。

例如，目前國(guó)內(nèi)鉻鐵生產(chǎn)主要集中在內(nèi)蒙古地區(qū)，雖然北方地區(qū)的鉻鐵價(jià)格長(zhǎng)期低于南方地區(qū)，但由于運(yùn)費(fèi)在市場(chǎng)中透明度較高，所以南方地區(qū)與北方地區(qū)之間的鉻鐵價(jià)差和轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用基本一致。這樣一來(lái)，只靠簡(jiǎn)單的產(chǎn)地拿貨轉(zhuǎn)運(yùn)至下游很難取得高額利潤(rùn)，甚至對(duì)物流成本相對(duì)較高的貿(mào)易企業(yè)而言，按簡(jiǎn)單的產(chǎn)地拿貨轉(zhuǎn)運(yùn)至消費(fèi)地往往會(huì)出現(xiàn)虧損。

第二，大宗商品價(jià)格波動(dòng)變大，風(fēng)險(xiǎn)叢生。隨著期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展，大宗商品的定價(jià)主體從原有的產(chǎn)業(yè)端轉(zhuǎn)變?yōu)槿袌?chǎng)集中定價(jià)，價(jià)格受宏觀、資金、預(yù)期、市場(chǎng)情緒等多方面的影響，價(jià)格波動(dòng)頻率和幅度均大幅提高，庫(kù)存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。貿(mào)易企業(yè)常常處于持有現(xiàn)貨即虧損、不持有現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)無(wú)法正常開(kāi)展的囚徒困境。

例如，某貿(mào)易企業(yè)在內(nèi)蒙古地區(qū)采購(gòu)硅錳合金并運(yùn)往南方銷(xiāo)售，按采購(gòu)、物流價(jià)格及當(dāng)時(shí)南方硅錳合金的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，可以盈利10元/噸，但待貨物運(yùn)輸至南方市場(chǎng)后，現(xiàn)貨價(jià)格下跌50元/噸，若此時(shí)銷(xiāo)售，企業(yè)將虧損40元/噸；若此時(shí)不銷(xiāo)售，企業(yè)將進(jìn)一步承擔(dān)未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)承擔(dān)庫(kù)存貨物質(zhì)量、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金占用的額外成本。

在大宗商品價(jià)格快速波動(dòng)的市場(chǎng)中，貿(mào)易企業(yè)傾向于以確定購(gòu)銷(xiāo)價(jià)格的“背對(duì)背”形式開(kāi)展購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，這樣的貿(mào)易形式要求上游企業(yè)愿意低價(jià)銷(xiāo)售、下游企業(yè)愿意高價(jià)采購(gòu)，但過(guò)于透明的市場(chǎng)信息環(huán)境以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，決定了“背對(duì)背”形式的貿(mào)易業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間極小，無(wú)法大規(guī)模開(kāi)展。

第三，貿(mào)易企業(yè)與上下游企業(yè)難以達(dá)成一致。在大宗商品貿(mào)易鏈中，不同主體基于不同視角對(duì)商品價(jià)格存在不同的理解，生產(chǎn)者往往希望以較高的價(jià)格出售商品，而消費(fèi)者不愿承擔(dān)高價(jià)貨物，處在中間的貿(mào)易企業(yè)則難以調(diào)和雙方對(duì)價(jià)格的不認(rèn)可。

總之，大宗商品貿(mào)易已經(jīng)進(jìn)入“微利時(shí)代”，同時(shí)還面臨價(jià)格快速波動(dòng)和價(jià)格阻礙成交的問(wèn)題。

B 貿(mào)易企業(yè)運(yùn)用三種方式進(jìn)行套保

貿(mào)易企業(yè)的盈利往往來(lái)源于渠道和服務(wù)，但由于利潤(rùn)微薄，價(jià)格波動(dòng)很容易導(dǎo)致企業(yè)陷入虧損局面，而期貨套保正是解決該問(wèn)題的“鑰匙”，可以幫助貿(mào)易企業(yè)不承擔(dān)商品價(jià)格漲跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，貿(mào)易企業(yè)主要通過(guò)以下三種方法進(jìn)行期貨套保：

賣(mài)出保值

賣(mài)出保值是貿(mào)易企業(yè)最常用的保值方法，主要是對(duì)庫(kù)存商品或已定價(jià)的預(yù)期采購(gòu)進(jìn)行價(jià)格保護(hù)，方法是根據(jù)庫(kù)存商品或預(yù)期采購(gòu)定價(jià)做空相應(yīng)的期貨品種，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨合并計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，某貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)100噸電解銅，可以在期貨盤(pán)面賣(mài)出100噸銅，此時(shí)該貿(mào)易企業(yè)的盈虧將不受銅價(jià)格漲跌影響，僅由其購(gòu)銷(xiāo)渠道溢價(jià)決定。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨相對(duì)高估值時(shí)，賣(mài)出保值比較合適。當(dāng)現(xiàn)貨與期貨交割品位是同品種貨物時(shí)，通常價(jià)格更高的估值較高；當(dāng)現(xiàn)貨與期貨交割品不是同品種貨物時(shí)，需要折算價(jià)格判斷估值高低。

買(mǎi)入保值

貿(mào)易企業(yè)有時(shí)會(huì)以投標(biāo)等方式優(yōu)先獲得銷(xiāo)售端價(jià)格，當(dāng)銷(xiāo)售價(jià)格確定后，為避免采購(gòu)價(jià)格上升，可在期貨盤(pán)面進(jìn)行買(mǎi)入操作，待實(shí)際采購(gòu)定價(jià)確定時(shí)將期貨平倉(cāng)。例如，某貿(mào)易企業(yè)投標(biāo)以固定價(jià)向某鋼鐵企業(yè)供應(yīng)未來(lái)三個(gè)月的鐵礦石，中標(biāo)后可以在期貨盤(pán)面進(jìn)行買(mǎi)入操作，避免未來(lái)采購(gòu)價(jià)格上漲帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)現(xiàn)貨相對(duì)高估值、期貨相對(duì)低估值時(shí)，進(jìn)行買(mǎi)入保值比較合適。由于衍生品市場(chǎng)中包括大量的金融資本，并且衍生品定價(jià)中包含預(yù)期因素，衍生品價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨價(jià)格均為正常情況，衍生品價(jià)格相對(duì)或高或低的估值為貿(mào)易企業(yè)開(kāi)展套保提供了有利條件。

綜合套保

貿(mào)易企業(yè)買(mǎi)貨和賣(mài)貨之間普遍存在時(shí)間不同、地域不同、作價(jià)方式不同等因素，為規(guī)避其中存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可以在衍生品市場(chǎng)通過(guò)“買(mǎi)近月賣(mài)遠(yuǎn)月”“買(mǎi)人民幣賣(mài)美元”等方式對(duì)現(xiàn)貨的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差進(jìn)行鎖定，在購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨或銷(xiāo)售現(xiàn)貨時(shí)，對(duì)相應(yīng)的期貨品種進(jìn)行平倉(cāng)，進(jìn)而對(duì)商品盈利實(shí)現(xiàn)保護(hù)。

一般來(lái)說(shuō)，綜合套保是結(jié)合未來(lái)現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)的情況，買(mǎi)入綜合估值較低的期貨合約，賣(mài)出綜合估值較高的期貨合約。例如，某貿(mào)易企業(yè)計(jì)劃進(jìn)口200噸鎳板，當(dāng)按LME市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算的進(jìn)口成本（包含關(guān)稅、增值稅、匯率等）低于國(guó)內(nèi)鎳期貨價(jià)格200元/噸時(shí)，可以進(jìn)行買(mǎi)入LME期貨賣(mài)出滬鎳期貨的操作，待實(shí)際進(jìn)口現(xiàn)貨時(shí)，點(diǎn)價(jià)平倉(cāng)LME期貨；待現(xiàn)貨銷(xiāo)售時(shí)，平倉(cāng)滬鎳期貨，貿(mào)易企業(yè)的盈利在200元/噸以上。

C 期貨套保存在的問(wèn)題及發(fā)展方向

普遍存在的問(wèn)題

一是基差影響貿(mào)易企業(yè)的收益。基差是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，貿(mào)易企業(yè)在開(kāi)展期貨套保的過(guò)程中，基差往往會(huì)發(fā)生兩種變化：一種是基差的波動(dòng)幅度相對(duì)于絕對(duì)價(jià)格的波動(dòng)幅度較小，風(fēng)險(xiǎn)較低；另一種是貿(mào)易企業(yè)無(wú)法對(duì)沖或規(guī)避基差波動(dòng)，只能承擔(dān)，但可以力爭(zhēng)選擇基差有利變化的機(jī)會(huì)增加盈利。

二是期貨套?？赡軙?huì)降低貿(mào)易企業(yè)的收益水平。貿(mào)易企業(yè)開(kāi)展套?？梢砸?guī)避價(jià)格向不利方向變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)減少價(jià)格向有利方向變化時(shí)的利潤(rùn)。例如，某貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)1萬(wàn)噸鐵礦石并進(jìn)行套保后，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲，該貿(mào)易企業(yè)只能賺取正常的貿(mào)易利潤(rùn)，放棄鐵礦石價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的利潤(rùn)。

三是衍生品自身存在的風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)展套保業(yè)務(wù)的過(guò)程中，期貨交易本身存在錯(cuò)單、低流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)日內(nèi)的大幅波動(dòng)也對(duì)套保效果帶來(lái)較大影響。

總之，雖然套保是風(fēng)險(xiǎn)管理行為，能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，平滑利潤(rùn)曲線，但不能逆勢(shì)增加利潤(rùn)，也不能在行業(yè)虧損的條件下讓貿(mào)易企業(yè)即時(shí)盈利。

未來(lái)的發(fā)展方向

多年來(lái)，期貨套保已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外各大貿(mào)易企業(yè)必備的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，各企業(yè)在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，針對(duì)市場(chǎng)情況及自身發(fā)展需要，總結(jié)并發(fā)展出更多更新的套保模式。

第一，期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易。衍生品價(jià)格與現(xiàn)貨之間的價(jià)差長(zhǎng)期波動(dòng)，傳統(tǒng)的套保模式強(qiáng)調(diào)被動(dòng)承擔(dān)基差波動(dòng)，而基差貿(mào)易更強(qiáng)調(diào)主動(dòng)利用基差波動(dòng)特點(diǎn)開(kāi)展貿(mào)易業(yè)務(wù)，賺取基差波動(dòng)帶來(lái)的收益。

比如，當(dāng)期貨價(jià)格顯著高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨并進(jìn)行賣(mài)出保值，待期現(xiàn)價(jià)差縮小甚至期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，賣(mài)出現(xiàn)貨并進(jìn)行期貨平倉(cāng)，賺取基差波動(dòng)帶來(lái)的收益。

再比如，當(dāng)期貨價(jià)格顯著低于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，向客戶(hù)以低于當(dāng)前現(xiàn)貨且高于當(dāng)前期貨的價(jià)格銷(xiāo)售遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，在確定遠(yuǎn)期現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格的同時(shí)，對(duì)相應(yīng)的期貨合約進(jìn)行買(mǎi)入保值，待交貨期到來(lái)時(shí)，買(mǎi)入現(xiàn)貨并交給客戶(hù)，同時(shí)在期貨端平倉(cāng)。

第二，期權(quán)、掉期等衍生品的綜合應(yīng)用。期權(quán)、掉期等衍生工具開(kāi)始逐步被各貿(mào)易企業(yè)大規(guī)模應(yīng)用。

期權(quán)類(lèi)似于“價(jià)格保險(xiǎn)”，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方可通過(guò)支付較低的權(quán)利金獲得對(duì)貨物價(jià)格的保障。例如，鐵礦石貿(mào)易企業(yè)可以20元/噸的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)鐵礦石看跌期權(quán)，后續(xù)如果鐵礦石價(jià)格下跌，下跌部分的損失將得到賠償；后續(xù)如果鐵礦石價(jià)格上漲，仍然可以獲得上漲部分的盈利。優(yōu)點(diǎn)在于價(jià)格獲得保險(xiǎn)的同時(shí)，不放棄價(jià)格向有利方向波動(dòng)的機(jī)會(huì)；缺點(diǎn)在于權(quán)利金價(jià)格往往較高，貿(mào)易企業(yè)在已獲利的條件下才適合使用這類(lèi)工具。

掉期與期貨較為相似，不同點(diǎn)在于只能以現(xiàn)金結(jié)算，并且結(jié)算方式對(duì)標(biāo)指數(shù)。期貨交易具備波動(dòng)較大的特點(diǎn)，在貿(mào)易利潤(rùn)較小的條件下，日內(nèi)期貨交易對(duì)套保效果的影響很大。指數(shù)往往每天只有一個(gè)，不存在日內(nèi)波動(dòng)，以通過(guò)對(duì)標(biāo)指數(shù)進(jìn)行價(jià)格對(duì)沖，能夠規(guī)避日內(nèi)波動(dòng)對(duì)套保效果帶來(lái)的影響。

第三，基于套保的貿(mào)易服務(wù)增值。套保幫助貿(mào)易企業(yè)提升價(jià)格管理水平，拓寬業(yè)務(wù)開(kāi)展邊界，增加增值服務(wù)。

一是固定價(jià)預(yù)售。很多生產(chǎn)企業(yè)希望獲得價(jià)格穩(wěn)定的大宗商品，避免價(jià)格大幅上漲對(duì)利潤(rùn)造成影響，往往通過(guò)固定價(jià)的形式采購(gòu)較長(zhǎng)周期的商品。貿(mào)易企業(yè)可以通過(guò)開(kāi)展買(mǎi)入保值，并根據(jù)供貨節(jié)奏采購(gòu)備貨，即可滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，無(wú)需面對(duì)提前備貨帶來(lái)的倉(cāng)儲(chǔ)成本升高、貨物質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)升高的問(wèn)題，也規(guī)避了價(jià)格大幅上漲造成的虧損。

二是低價(jià)預(yù)售或預(yù)采。在大宗商品市場(chǎng)中，不同品種的期貨及現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)構(gòu)不同，同一種商品在不同的時(shí)間里價(jià)格結(jié)構(gòu)也不同。部分商品價(jià)格有時(shí)呈現(xiàn)“期貨低于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月低于近月”的價(jià)格結(jié)構(gòu)。

例如，鐵礦石價(jià)格多數(shù)情況下均呈現(xiàn)這種價(jià)格結(jié)構(gòu)，許多鐵礦石貿(mào)易企業(yè)按“未來(lái)某月的鐵礦石期貨價(jià)格加上盈利”向客戶(hù)銷(xiāo)售遠(yuǎn)期提貨的鐵礦石，鐵礦石的價(jià)格結(jié)構(gòu)決定了遠(yuǎn)期期貨價(jià)格將大幅低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格，客戶(hù)往往愿意采購(gòu)。鐵礦石貿(mào)易商可以通過(guò)期貨進(jìn)行買(mǎi)入保值，規(guī)避自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏。部分商品有時(shí)呈現(xiàn)“期貨高于現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月高于近月”的價(jià)格結(jié)構(gòu)。

例如，PTA價(jià)格多數(shù)情況下呈現(xiàn)這種價(jià)格結(jié)構(gòu)，許多PTA貿(mào)易企業(yè)向生產(chǎn)企業(yè)按固定價(jià)采購(gòu)未來(lái)一年的貨物，同時(shí)通過(guò)期貨在遠(yuǎn)月進(jìn)行賣(mài)出保值操作，相當(dāng)于以較低的價(jià)格采購(gòu)遠(yuǎn)期貨物。

第四，縱向一體化。貿(mào)易企業(yè)開(kāi)展期貨套保，實(shí)質(zhì)上是規(guī)避絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取貿(mào)易利潤(rùn)。隨著貿(mào)易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際大型貿(mào)易商開(kāi)始通過(guò)縱向一體化的方式整合產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，增加貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，提升貿(mào)易利潤(rùn)。開(kāi)展產(chǎn)業(yè)縱向一體化主要包括對(duì)礦山、冶煉廠進(jìn)行投資，貿(mào)易企業(yè)將同時(shí)面臨生產(chǎn)利潤(rùn)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)際大型貿(mào)易企業(yè)往往通過(guò)套保的方式穩(wěn)定利潤(rùn)水平。

對(duì)礦山進(jìn)行投資：礦山生產(chǎn)的最大特點(diǎn)是生產(chǎn)成本相對(duì)固定，礦山生產(chǎn)利潤(rùn)較好時(shí)，根據(jù)產(chǎn)能，對(duì)一定比例的遠(yuǎn)月產(chǎn)量通過(guò)期貨、期權(quán)、掉期等工具進(jìn)行銷(xiāo)售價(jià)格鎖定，獲得穩(wěn)定利潤(rùn)。據(jù)了解，部分國(guó)際大型原油貿(mào)易企業(yè)在整合油井的過(guò)程中，開(kāi)展過(guò)最長(zhǎng)10年的賣(mài)出保值，確保未來(lái)的穩(wěn)定盈利。2020年原油價(jià)格跌至谷底，理論上全球超過(guò)50%的原油生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，但實(shí)際上虧損比例遠(yuǎn)小于50%，主要是依靠期貨套保規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)“虛擬工廠”進(jìn)行投資：不同于礦山成本的固定，冶煉廠的成本和成品價(jià)格均處于波動(dòng)狀態(tài)，冶煉廠需要對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行保值。目前，縱向一體化的貿(mào)易企業(yè)通過(guò)在生產(chǎn)利潤(rùn)較高時(shí)，以固定價(jià)采購(gòu)原材料，并對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行賣(mài)出保值，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)的鎖定。因此，貿(mào)易企業(yè)對(duì)冶煉廠的投資方式也常稱(chēng)為“加工費(fèi)”投資，即原料由貿(mào)易企業(yè)供應(yīng)，成品由貿(mào)易企業(yè)銷(xiāo)售，貿(mào)易企業(yè)向冶煉廠提供加工費(fèi)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)雙贏。

第五，期貨盤(pán)面儲(chǔ)備。在鋼鐵及其原材料貿(mào)易領(lǐng)域，考慮到鋼鐵消費(fèi)的淡旺季和春節(jié)等節(jié)假日因素，形成了貿(mào)易企業(yè)冬儲(chǔ)并在次年銷(xiāo)售的市場(chǎng)行為，貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行冬儲(chǔ)，面臨貨物資金占用規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)的巨大壓力。近年來(lái)，越來(lái)越多的貿(mào)易企業(yè)開(kāi)始以買(mǎi)入保值的方式替代傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)?？紤]到期貨保證金交易模式，資金占用規(guī)模大幅縮小，貿(mào)易企業(yè)還可以利用節(jié)省的資金利息通過(guò)期權(quán)的方式對(duì)跌價(jià)進(jìn)行保護(hù)，避免來(lái)年市場(chǎng)下滑帶來(lái)的損失。

以上是近年來(lái)貿(mào)易企業(yè)運(yùn)用期貨套保開(kāi)展業(yè)務(wù)的創(chuàng)新方式，市場(chǎng)中貿(mào)易企業(yè)仍然在不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，針對(duì)客戶(hù)需求、風(fēng)險(xiǎn)敞口以及市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行新嘗試。靈活運(yùn)用套保工具已成為貿(mào)易企業(yè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、增加業(yè)務(wù)收益、提升客戶(hù)黏性的必備手段。

多年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的貿(mào)易企業(yè)在傳統(tǒng)期貨套保方式的基礎(chǔ)上，開(kāi)展并總結(jié)出了很多合乎市場(chǎng)特點(diǎn)的套保模式，這樣的創(chuàng)新態(tài)度正是貿(mào)易企業(yè)開(kāi)展套保業(yè)務(wù)所需要的。

首先，期貨套保是貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的必備工具。大宗商品貿(mào)易行業(yè)已進(jìn)入微利階段，需要對(duì)這樣的微利進(jìn)行保護(hù)，貿(mào)易企業(yè)單靠?jī)r(jià)格上漲博取利潤(rùn)，在面臨市場(chǎng)大幅下行時(shí)往往束手無(wú)策。例如，2014—2015年鋼鐵價(jià)格持續(xù)下行，鋼鐵貿(mào)易企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)的情況，經(jīng)過(guò)多年起伏，鋼鐵貿(mào)易企業(yè)已經(jīng)有了一個(gè)普遍的認(rèn)識(shí)，即“期貨不是風(fēng)險(xiǎn)，不做期貨（套保）才是風(fēng)險(xiǎn)”。

其次，期貨套保的核心是服務(wù)現(xiàn)貨，要期現(xiàn)結(jié)合。貿(mào)易企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)主要依靠市場(chǎng)環(huán)境，期貨套保是貿(mào)易企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，目的是保護(hù)現(xiàn)貨貿(mào)易中的利潤(rùn)，選擇進(jìn)行期貨套保就意味著放棄了過(guò)去靠?jī)r(jià)格上漲博取利潤(rùn)的傳統(tǒng)盈利模式，而評(píng)價(jià)套保效果的好壞應(yīng)當(dāng)把期貨與現(xiàn)貨合并考慮，而非單獨(dú)看保值工具的盈虧情況。

最后，期貨套保要“有所為，有所不為”。套保不是萬(wàn)能的，套保的開(kāi)展一定要結(jié)合企業(yè)實(shí)際需求，保值工具與保值模式的選擇要考慮現(xiàn)貨貿(mào)易實(shí)際與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

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