（二）保理的定義及特點(diǎn)

保理又稱托收保付，是指賣方將當(dāng)下或未來的在同買方訂立的貨物銷售服務(wù)合同基礎(chǔ)上發(fā)生的應(yīng)收賬款向保理商轉(zhuǎn)讓，由保理商向賣方提供融資、買方信用估算、銷售戶頭管控、主體信用保證、催款等一攬子全方位的服務(wù)方式。這是商業(yè)貿(mào)易中以托收、賒賬方式結(jié)算貨款時(shí)，賣方為了強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理、增強(qiáng)流動(dòng)性而采用的一種委托第三者（保理商）管理應(yīng)收賬款的行為。目前市場(chǎng)化的保理形式包括國內(nèi)保理、國際保理、直接保理、反向保理、聯(lián)合保理、再保理等。

保理以應(yīng)收賬款為核心，圍繞應(yīng)收賬款開展業(yè)務(wù)。我國保理行業(yè)起步較晚，但伴隨著改革開放的深入和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，近年來保理業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長，我國已成為全球第一大保理市場(chǎng)，目前保理業(yè)務(wù)與科技加速融合、創(chuàng)新活躍，但保理對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率還有待提高 ，且我國保理業(yè)務(wù)相關(guān)政策法規(guī)環(huán)境和監(jiān)管機(jī)制逐步完善。

（三）城投公司供應(yīng)鏈金融保理的特點(diǎn)

對(duì)城投公司的歷史功能定位進(jìn)行追根溯源，其發(fā)展的本質(zhì)是滿足地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、城鎮(zhèn)化發(fā)展以及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的資金需求。因此城投公司的歷史功能定位集中在以下兩個(gè)方面：一是地方政府融資載體。二是地方基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)營平臺(tái)。故，城投公司的歷史功能讓其融資具有非市場(chǎng)化的屬性特征。城投平臺(tái)坐擁大量國有資產(chǎn)，主要的項(xiàng)目建設(shè)以為民生服務(wù)的公益性項(xiàng)目為主，因此，對(duì)于適合嵌入供應(yīng)鏈金融的保理業(yè)務(wù)形態(tài)主要為依托城市基建、城區(qū)棚改項(xiàng)目的應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)讓融資，根據(jù)具體形態(tài)不同，又可以進(jìn)一步分為正向保理、反向保理、保理池融資以及票據(jù)保理融資等。這些供應(yīng)鏈金融保理的業(yè)務(wù)形式以城投公司為核心企業(yè)，為其上游企業(yè)提供資金融通，同時(shí)緩解了城投公司的資金壓力。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，多以依托城投公司信用，對(duì)接資金多采用銀行授信及ABS 的模式。城投企業(yè)的供應(yīng)鏈金融保理將突破依托銀行授信的傳統(tǒng)融資渠道，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/span>

二、供應(yīng)鏈金融保理領(lǐng)域的監(jiān)管法規(guī)和政策

供應(yīng)鏈金融保理是一個(gè)基于供應(yīng)鏈金融和保理的交互區(qū)域[3]，我國對(duì)供應(yīng)鏈金融和保理都持鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展的態(tài)度。2018年保理行業(yè)納入銀保監(jiān)監(jiān)管，2019年10月31日，銀保監(jiān)會(huì)第一次正式下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》（簡稱“205號(hào)文”）。205號(hào)文從商業(yè)保理企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營、加強(qiáng)監(jiān)督管理、穩(wěn)妥推進(jìn)分類處置、嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)、壓實(shí)監(jiān)管責(zé)任和優(yōu)化營商環(huán)境等6個(gè)方面對(duì)全國商業(yè)保理行業(yè)提出了比較具體的監(jiān)管要求。

縱覽我國近年對(duì)供應(yīng)金融及保理行業(yè)的法規(guī)政策內(nèi)容，多為鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)型的政策，保理205號(hào)文的發(fā)布，更是國家對(duì)保理行業(yè)的規(guī)范與推動(dòng)，供應(yīng)鏈金融保理具有良好的前景和廣闊的市場(chǎng)，但我國供應(yīng)鏈金融保理的發(fā)展仍處于起步階段，仍需政策的支持與業(yè)內(nèi)的共同努力。

三、城投公司供應(yīng)鏈金融保理業(yè)務(wù)模式

目前，城投公司仍主要承擔(dān)城市建設(shè)的職能，相關(guān)項(xiàng)目的資金主要來源于財(cái)政支持、土地運(yùn)作、運(yùn)營收入、銀行借款及債券發(fā)行?；诔峭豆镜奶厥庑?，本文重點(diǎn)討論基于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目的供應(yīng)鏈金融保理融資模式。

（一）政府投資工程項(xiàng)目的正向保理

正向保理是由債權(quán)人申請(qǐng)融資將其債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商的保理形式，在實(shí)踐中最常用的業(yè)務(wù)模式。在正向保理業(yè)務(wù)模式中，城投公司為融資主體，將持有的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商獲取融資。正向保理的業(yè)務(wù)模式較適合于城投公司所承建的政府投資項(xiàng)目。政府投資項(xiàng)目一般為當(dāng)?shù)刎?cái)政撥款，通過當(dāng)?shù)厥姓こ探ㄔO(shè)處、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等單位進(jìn)行發(fā)包，當(dāng)?shù)爻峭豆咀鰹榭偘鼏挝怀薪?。?duì)于政府投資的項(xiàng)目，撥款依據(jù)合同約定執(zhí)行，通常分為進(jìn)度款、竣工結(jié)算款、工程尾款及質(zhì)保金。在該業(yè)務(wù)模式下，城投公司可以將工程項(xiàng)下全部或部分基于已核定的應(yīng)收賬款分批次轉(zhuǎn)讓給保理商獲得保理融資款，獲得的融資款用于支付該項(xiàng)目的工程付款，以政府撥款做為還款來源。該業(yè)務(wù)模式聯(lián)通了保理商與當(dāng)?shù)卣g的業(yè)務(wù)開展。

（二）經(jīng)營性工程項(xiàng)目建設(shè)的反向保理

反向保理是由債務(wù)人發(fā)起申請(qǐng)，將債權(quán)人享有的債權(quán)轉(zhuǎn)給保理商。反向保理一般選取具有一定的資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)實(shí)力和信用實(shí)力的核心企業(yè)作為授信主體，將授信額度拆分給上游供應(yīng)商使用進(jìn)行保理融資。在反向保理業(yè)務(wù)中，城投公司作為核心企業(yè)獲得保理商授信，配合上游供應(yīng)商完成保理融資，到期后由城投公司進(jìn)行保理還款，城投公司的信用情況是保理商的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注重點(diǎn)。

目前國內(nèi)城投公司面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，除城市建設(shè)項(xiàng)目外，仍有大量經(jīng)營性工程項(xiàng)目的建設(shè)，由于工程量大、占用資金多、工程計(jì)量復(fù)雜等因素影響，工程資金結(jié)算和支付周期通常較長，建筑施工企業(yè)普遍存在資金周轉(zhuǎn)困難現(xiàn)象，但大多建筑施工企業(yè)授信額度不高、融資規(guī)模較小。反向保理利用信用替代機(jī)制，以城投公司的供應(yīng)鏈核心企業(yè)信用替代建筑施工企業(yè)信用，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上下游資金融通。

（三）供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化

供應(yīng)鏈金融主要采用“1+N”的模式，“1”為核心企業(yè)，償付能力強(qiáng)?！癗”為服務(wù)核心企業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，多為中小企業(yè)。其本質(zhì)是核心企業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)基于真實(shí)的商業(yè)交易，將核心企業(yè)的信用轉(zhuǎn)化為自身的信用從而實(shí)現(xiàn)較低成本融資。保理商在獲得基于核心企業(yè)的應(yīng)收賬款后，出于融資需求，對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和分層，將它們轉(zhuǎn)變成可在證券市場(chǎng)上流通和出售的證券，即“供應(yīng)鏈金融保理資產(chǎn)證券化（ABS）”。

上文中提到城投公司的保理業(yè)務(wù)形式正向保理與反向保理，在具體的應(yīng)用實(shí)踐中，多以反向保理形成ABS 的底層資產(chǎn)。底層資產(chǎn)通常是供應(yīng)商因真實(shí)交易對(duì)城投公司形成的應(yīng)收工程款、貿(mào)易款。產(chǎn)業(yè)鏈上端的供應(yīng)商作為ABS底層資產(chǎn)的的債權(quán)人。在進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量分析時(shí)，需關(guān)注交易發(fā)生的真實(shí)性、保理是否具有追索權(quán)、基礎(chǔ)資產(chǎn)池分散度及爭議基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置等因素。

（四）商票與保理結(jié)合

商業(yè)承兌匯票(簡稱“商票” )是基于商業(yè)信用的短期債務(wù)憑證, 一般用于企業(yè)間貨款支付，具有無抵押、無擔(dān)保、自主簽發(fā)等優(yōu)點(diǎn), 更具有自償性、無因性的特點(diǎn)。城投公司發(fā)展商業(yè)承兌匯票有利于商業(yè)信用票據(jù)化，可利用城投公司自身信用帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，增強(qiáng)社會(huì)信用意識(shí)，提高社會(huì)信用程度，促進(jìn)利率市場(chǎng)化，改善宏觀金融調(diào)控。

商票與保理的結(jié)合，可以更好的拓展持票方的融資渠道，利于商票的在市場(chǎng)的流通。一般來講，市場(chǎng)上的商票保理業(yè)務(wù)通常有如下三種：1、先保理后附票；2、先附票后保理；3、純票據(jù)保理。2019年10月銀保監(jiān)下發(fā)對(duì)保理監(jiān)管的205號(hào)文件，規(guī)定了保理商不得從事因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)等開展保理融資業(yè)務(wù)，因此商票保理的第3種模式不合監(jiān)管要求，第2種模式在特定的條件下能夠成立，第1種模式較為合規(guī)。本文重點(diǎn)對(duì)先保理后附票的模式進(jìn)行探討。

先保理后附票的模式通常為保理商首先受讓真實(shí)交易背景下賣方的應(yīng)收賬款，保理商對(duì)其保理融資后，買方向其開具商票以支付該筆應(yīng)收賬款。買方開具商票的收款人可分為兩種。第一，保理商直接作為商票收款人。商票作為原保理債務(wù)人的還款手段，開具的商票用于歸還保理融資款，商票開出后，原有的保理關(guān)系結(jié)束，轉(zhuǎn)變?yōu)楸＠砩膛c買方的票據(jù)關(guān)系。第二，賣方作為商票的收票人。保理商向賣方放款后，此時(shí)保理商和賣方的保理關(guān)系已明確形成，買方再向賣方開具商票用于支付基礎(chǔ)交易項(xiàng)下的應(yīng)收賬款，賣方收到商票后需轉(zhuǎn)讓給保理商，用于歸還保理融資。 

四、結(jié)論與展望

城投公司作為核心企業(yè)的供應(yīng)鏈金融保理模式多種多樣，本文僅對(duì)常見的供應(yīng)鏈金融保理業(yè)務(wù)進(jìn)行簡述探討。當(dāng)今城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫，城投公司更應(yīng)突破傳統(tǒng)融資方式的束縛，充分利用企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，更需要以科技賦能金融發(fā)展，通過“區(qū)塊鏈”、“大數(shù)據(jù)”、“平臺(tái)化”等一系列的理念創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新,提高融資效率，拓寬融資渠道，同時(shí)帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展與升級(jí)。

免責(zé)聲明：本文僅代表原作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，并不代表本平臺(tái)立場(chǎng)。文中的論述和觀點(diǎn)，敬請(qǐng)讀者注意判斷。

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