來源：微投融

從國際供應鏈金融發(fā)展歷程來看，其參與主體由金融機構開始，并伴隨著大型物流企業(yè)集團的介入而將供應鏈金融服務推向深入；從服務的金融產品看，從早期的存貨質押到應收賬款，再到綜合性金融服務，其背后體現(xiàn)的是隨著信用體系的不斷完善，供應鏈金融的不斷豐富。整體上比較中規(guī)中矩，沿著邏輯路徑發(fā)展。相較于如今國內若火如荼的各種模式和參與主體，國外模式相對比較單一。

我國供應鏈金融起步較晚，最早由深發(fā)展銀行于1998年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨物押業(yè)務；2002年深發(fā)展最早系統(tǒng)性提出并推廣供應鏈金融理念及貿易融資產品組合；2005年深發(fā)展第一家提出建設最專業(yè)的供應鏈金融服務商。

01、供應鏈金融1.0：線下“1+N”

供應鏈金融的模式被籠統(tǒng)稱為“1+N”，銀行根據(jù)核心企業(yè)“1”的信用支撐，以完成對一眾中小微型企業(yè)“N”的融資授信支持。線下供應鏈金融的風險難點有二，銀行對存貨數(shù)量的真實性不好把控，很難去核實重復抵押的行為；其二在于經營過程中的操作風險。長城汽車股份有限公司自2008年開始與平安銀行開展“1+N”經銷商授信業(yè)務。當時，長城汽車的合作經銷商有20多戶，年開票量約近3億元。

02、供應鏈金融2.0：線上“1+N”

傳統(tǒng)的線下供應鏈金融搬到了線上，讓核心企業(yè)“1”的數(shù)據(jù)和銀行完成對接，從而讓銀行隨時能獲取核心企業(yè)和產業(yè)鏈上下游企業(yè)的倉儲、付款等各種真實的經營信息。線上供應鏈金融能夠高效率地完成多方在線協(xié)同，提高作業(yè)效率。其核心仍然是以銀行融資為核心，資金往來被默認擺在首位。

03、供應鏈金融3.0：線上“N+N”

電商云服務平臺的搭建顛覆了過往以融資為核心的供應鏈模式，轉為以企業(yè)的交易過程為核心。銀行的思路也開始逐步轉變，要搭建一個電商云服務平臺，讓中小企業(yè)的訂單、運單、收單、融資、倉儲等經營性行為都在上面跑，同時引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務平臺為企業(yè)提供配套服務。在這個系統(tǒng)中，核心企業(yè)起到了增信的作用，使得各種交易數(shù)據(jù)更加可信。

01、傳統(tǒng)銀行

傳統(tǒng)銀行是供應鏈金融的深度參與者。2008年，全球50家最大的銀行中有46家開展了供應鏈金融業(yè)務。在我國，深發(fā)展是全國銀行中最早開展供應鏈金融相關業(yè)務的銀行，1998年在廣東地區(qū)首創(chuàng)貨押業(yè)務；2002年，深發(fā)展在中國金融界首家系統(tǒng)性提出并推廣供應鏈金融理念及貿易融資產品組合；2005年，深發(fā)展第一家提出建設最專業(yè)的供應鏈金融服務商。

據(jù)統(tǒng)計，僅2005年，深圳發(fā)展銀行“1+N”供應鏈金融模式就為該銀行創(chuàng)造了2500億元的授信額度，而不良貸款率僅有0.57%，約25%的對公司業(yè)務利潤貢獻率；2007年，深發(fā)展貿易融資新發(fā)生的授信總額超過1000億，不良利率卻在0.3%以下，壞賬率為零，累計扶持了超過2500家中小企業(yè)，取得了良好的經濟效益和社會效益。根據(jù)銀監(jiān)會的報告，2005年12月末我國境內商業(yè)銀行不良貸款率為8.6%。

02、電商平臺（阿里、京東、蘇寧等）

電商企業(yè)利用平臺上交易流水與記錄，進行風險評測，確認信用額度進而發(fā)放貸款，除了賺取生態(tài)圈上下游供應商的金融利潤，也保證了生態(tài)圈健康發(fā)展。在整個模式中，電商是整個交易的核心，除了掌握數(shù)據(jù)了解各企業(yè)征信，也能牢牢把控上下游的企業(yè)。

阿里小微信貸利用其天然優(yōu)勢，即阿里巴巴、淘寶、支付寶等電子商務平臺上客戶積累的信用數(shù)據(jù)及行為數(shù)據(jù)，引入網(wǎng)絡數(shù)據(jù)模型和在線資信調查模式，將客戶在電子商務網(wǎng)絡平臺上的行為數(shù)據(jù)映射為企業(yè)和個人信用評級。據(jù)阿里人士稱，目前阿里各種小微信貸款產品的平均壞賬率為1.3%，自2010年6月成立以來，截止2014年上半年，阿里小微信貸款已經累計為超過80萬家商戶提供貸款，累計投放貸款額超過2000億元。

京東供應鏈金融主要包括京保貝/京小貸和銀行放貸兩個渠道，前者是用京東自有資金給供應商放貸，利率比銀行略低；后者是由京東將有貸款需求的供應商推薦給合作銀行，由銀行放貸。京保貝于2013年12月初上線，截止2014年7月，已有幾百家供應商獲得了京保貝融資，月融資金額超過3億元。

03、資訊網(wǎng)站轉型

這類公司主營業(yè)務一般是負責提供行業(yè)資訊服務、信息、數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡推廣，類似于行業(yè)門戶網(wǎng)站。由于擁有大量線下的行業(yè)客戶資源，再加上本身所處行業(yè)體量較大，而所在傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展又面臨瓶頸，為了尋求新的增長點，供應鏈金融就成為一個比較好的出路，這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺。發(fā)展路徑一般是通過資訊聚集人氣，然后通過交易進行金融服務。

04、ERP軟件平臺

很多軟件公司提供的ERP軟件理論上能夠知曉公司的運營和財務情況，有助于了解公司信息。若供應鏈上更多的公司使用該軟件，則可以通過公司間的數(shù)據(jù)進行交叉驗證，有助于供應鏈金融的擴展。因此，各類數(shù)據(jù)軟件公司也參與到供應鏈金融中來。本質是通過掌握公司的運營數(shù)據(jù)，建立公司征信數(shù)據(jù)，對公司的信用情況進行評級，從而有利于控制放貸風險。

05、物流公司

在傳統(tǒng)供應鏈金融模式中，物流公司是參與者也是非常重要的第三方，在互聯(lián)網(wǎng)+時代，物流公司憑其在行業(yè)常年來上下游的深厚關系，轉身從事電商進而延伸至供應鏈金融業(yè)務。

06、核心企業(yè)

核心企業(yè)一般是各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有的深厚行業(yè)背景、資源、上下游關系不言而喻，對上下游供應商的了解可以說是洞若觀火。隨著產能過剩加劇，利用行業(yè)背景開展供應鏈金融可算是水到渠成。核心企業(yè)的最大價值在于對上下游企業(yè)的增信。

07、P2P平臺

中小微企業(yè)由于信用體系不完整，導致其直接與商業(yè)銀行貸款手續(xù)繁瑣，信用額度小等。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，市場誕生了另一個玩家——第三方P2P平臺。如果以目前國內P2P平臺的資產來源看，所有的借款需求無外乎來自線下小額貸款公司(自營或合作)、擔保公司、信托公司、融資租賃公司等等，其中的借款人質量、風控模型、風險點各不相同，但大部分均是傳統(tǒng)民間借貸業(yè)務的線上化。由于有著高于銀行的融資成本，又有較高的壞賬率和相對較低的放貸利率，P2P平臺并不像想象中那么美好。

主要是因為缺乏貸款方的征信信息以及平臺風控的缺失。而供應鏈金融由于有核心企業(yè)背書，為P2P平臺提供了更大的安全性。同時，由于第三方P2P平臺擔任信息中介的特質，并未增加中間環(huán)節(jié)，也為融資企業(yè)事實上降低了融資成本。以供應鏈金融服務平臺道口貸為例，由于中間環(huán)節(jié)的減少，以及有核心企業(yè)承諾兌付，供應鏈上的中小微企業(yè)融資成本甚至可以低至10%。

通過以上的梳理，我有了以下幾個判斷：

？產業(yè)資本和金融資本蜂擁至供應鏈金融領域不是在政策號召下的又一次群眾運動，資本的關注有其一定的合理性。

？供應鏈金融為解決中小企業(yè)信用記錄獨辟蹊徑，互聯(lián)網(wǎng)將解決線下成本相對較高的問題。

？供應鏈金融仍屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范圍，其本質還是做金融。金融的本質不外乎信用，杠桿，風險。

？目前供應鏈金融的參與主體，主要有銀行、電商平臺、資訊網(wǎng)站、ERP軟件公司、物流公司、核心企業(yè)、P2P平臺等。從其切入的領域和經營的模式來看，基本都是發(fā)揮各自在資產端、資金端抑或打通資產端和資金端的資源整合優(yōu)勢上。

？用供應鏈金融的整合思維，結合新經濟的形態(tài)，未來可產生生態(tài)級的新物種。

供應鏈金融玩家們的分析與決策

第一步，分析行業(yè)特性及格局

我們重點把握供應鏈的類型。盡管關于供應鏈的分類有很多，但從投資實操的角度，根據(jù)供應鏈的功能模式、市場中介功能和客戶需求功能，主要可以把供應鏈分為以下三種：

1.有效性供應鏈，一般是指以較低的成本將原材料轉化為半成品或者產成品以及解決供應鏈中的物流等問題。其核心在于成本優(yōu)勢。這類供應鏈主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、石油、化工、橡膠、煤炭、金屬等行業(yè)。

2.反應性供應鏈，一般是把產品分配到滿足用戶需求的市場，對未預知的需求能夠做出快速反應。其核心在于速度優(yōu)先。這類供應鏈主要集中在五金配件、汽配、鮮花、食材等領域。

3.創(chuàng)新性供應鏈，顧名思義，其核心在于客戶需求優(yōu)先。這類供應鏈主要集中在服裝、家紡、皮革、家具、創(chuàng)意產業(yè)、文化產業(yè)領域等(電商、互聯(lián)網(wǎng))。

通過初步的行業(yè)資料搜集、走訪等研究之后，我們需要弄清楚，整個供應鏈條中處于主導地位的核心企業(yè)是什么，具體來講又可以分為三類：

1.以生產商為核心的。即從議價能力上看具有上游優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢的建立一般是資源壟斷型的。如鋼鐵、煤炭等。

2.以中間商為核心的。行業(yè)上游相對比較分散，因此對中間貿易商具有很強的依賴性。

3.以零售商為核心的。下游優(yōu)勢一般是掌握了客戶資源。

值得指出的是，供應鏈條的核心一般處于動態(tài)調整過程中，不是僵化一成不變的。

第二步，描繪行業(yè)供應鏈并不斷優(yōu)化

在對行業(yè)結構及行業(yè)的價值鏈條類型進行初步的分析判斷后，我們需要大概描繪出這個行業(yè)理想的供應鏈狀態(tài)。而一個理想的供應鏈離不開對“四流合一”的分析，即物流、業(yè)務流、信息流和資金流。而對四流的分析顯然是創(chuàng)新的關鍵，是能否在供應鏈金融領域有所作為的切入點。

第三步，定位投資標的位置及競爭優(yōu)勢

可能對于初創(chuàng)企業(yè)的投資來說，定位其在行業(yè)中的位置比較困難，因為很有可能我們的投資標的僅僅是靠自身的資金端、資產端、平臺整合端的優(yōu)勢切入了一個細分行業(yè)，而要想判斷其在行業(yè)中的位置意義并不是很大。這時需要分析其競爭優(yōu)勢，即在解決上述問題中其所起到的角色地位。

第四步，模式=營銷+業(yè)務+盈利+風控

在傳統(tǒng)的工業(yè)時代，由于信息的閉塞，那種傳統(tǒng)的地毯式轟炸的營銷模式大行其道。但在移動互聯(lián)時代，隨時隨地接觸信息成為可能。因此，營銷模式必然發(fā)生變化。有的企業(yè)會說，我的用戶關注很多，知名度很高，但這只能說明你營銷做的不錯。

接下來是你的業(yè)務模式，即如何將用戶變成你的客戶。如何把自己的產品或服務通過獲取訂單，完成產品或者服務的交付，最終形成公司營業(yè)收入的過程。

企業(yè)都是要盈利的，形成營業(yè)收入后還要分析你到底能不能盈利，你的盈利能力怎么樣，你的毛利、凈利、資產周轉率、凈資產收益率等。

第五步，最牛逼的資金池就是銀行

為什么我說，風控模式是你的商業(yè)模式的一部分呢，因為你的營銷模式做的即使再好可以短時間導入流量，你的業(yè)務模式很棒，能高效快捷的解決了行業(yè)痛點并獲得業(yè)務收入，并隨著業(yè)務量的不斷攀升你的企業(yè)形成了經濟規(guī)模業(yè)務收入產生了不錯的利潤，這一切還不能說明你是一家很值得投資的標的。因此，很重要的一個因素是要做好風控。

一般都是中小微企業(yè)，其主要的資產可能是存貨和應收賬款，因此傳統(tǒng)的就是存貨質押和應收賬款質押，還可以追加實際控制人的無限連帶責任等手段。另外，在線上供應鏈金融中，融資客戶的違約成本可能在于其在整個供應鏈條中業(yè)務機會的喪失，整個要具體問題具體分析。

當你設計供應鏈金融的風控模式時，風險的識別、評估和應對是一套必須堅守的底線，并且最好能以風險化解為導向來設計整個風控鏈條，即通俗而言，出險風險之后，你這家平臺去怎么解決才能保證自己最起碼的生存，再談可持續(xù)發(fā)展。

第六步，對標資本市場，合理估值

投資人在對標的企業(yè)進行了以上五步的分析和梳理后，我們應該在二級市場上找到相關的標的進行合理的估值，關于企業(yè)估值有很多方法，一二級可能不一樣，但是參考意義還是有的。作為價值投資者，市夢率的估值實不可取。

目前，市場比較熱的八大供應鏈金融模式：

1.基于B2B電商平臺的供應鏈金融；

2.基于B2C電商平臺的供應鏈金融；

3.基于支付的供應鏈金融；

4.基于ERP系統(tǒng)的供應鏈金融；

5.基于一站式供應鏈管理平臺的供應鏈金融；

6.基于SaaS模式的行業(yè)解決方案的供應鏈金融；

7.基于大型商貿交易園區(qū)與物流園區(qū)的供應鏈金融；

8.基于大型物流企業(yè)的供應鏈金融。

從某種意義上講，現(xiàn)代企業(yè)的競爭是供應鏈和供應鏈的競爭。一個供應鏈的建立或優(yōu)化，無論是縱向的上下游的整合，或者是平臺級的撮合，抑或信息中介模式的聚合，其實質都是要為特定行業(yè)鏈條帶來效率的提高，價值的提升。

而隨著經濟形態(tài)的逐步演化以及現(xiàn)代服務業(yè)的深度發(fā)展，在業(yè)務實踐中，有將供應鏈的外延擴大化的趨勢，即不再局限于傳統(tǒng)的制造業(yè)商品，可能為某種服務。供應鏈金融其本質還是做金融。從泛資管的角度，當前觀察資產管理行業(yè)，無外乎資產端、資金端，以及嫁接資金端和資產端的風控模式。

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