來源：深圳市名企市值戰(zhàn)略研究院

1、 從“互聯(lián)網(wǎng)+”到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，掀起新一輪的 信息技術(shù)浪潮 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)集成了云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈等新一代信 息技術(shù)，將產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)系起來，以新一代信息通信網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，以云平臺構(gòu)建的線上資源 池為載體，以模式協(xié)同創(chuàng)新為核心理念，以數(shù)據(jù)為核心價值，集聚產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)要素 資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、平臺融合、企業(yè)協(xié)同、要素融通，進(jìn)而面向產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈、供應(yīng)鏈的各 類產(chǎn)業(yè)用戶，提供生產(chǎn)全要素、制造全流程、企業(yè)全生命周期服務(wù)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同互聯(lián)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。 

1.1 互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)雙雙面臨轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)順勢而生

1.1.1互聯(lián)網(wǎng) to C 端飽和，轉(zhuǎn)向 to B 端尋求市場機(jī)遇 

在消費(fèi)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)的影響和發(fā)展已經(jīng)基本完成全面覆蓋，部分場景甚至已經(jīng)飽和。近 幾年互聯(lián)網(wǎng)的收入已經(jīng)開始放緩，從2014 年的 38%到 2018年的 18%，同時客戶的增量也在逐年減少，互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利已經(jīng)逐漸消失。 

互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶活躍數(shù)從 2016 年開始有維持平穩(wěn)甚至下降的趨勢，未來在人口紅利完 全消失后互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)績不容樂觀?；ヂ?lián)網(wǎng)公司正面臨著巨大的考驗(yàn)，c 端盈利點(diǎn)消失，b 端還 未創(chuàng)造盈利。互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)向to B 端尋求市場機(jī)遇的趨勢漸顯 

1.1.2 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷去產(chǎn)能的大手術(shù)，調(diào)整內(nèi)部效率以求激發(fā)活力 

在傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的影響和作用還很小，傳統(tǒng)行業(yè)同時也面臨發(fā)展緩慢，效率低下的 瓶頸。中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要充分借助在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，打通消費(fèi)端與 供給端的有效連接，幫助整個供應(yīng)鏈更新迭代，能夠?qū)?B端用戶的需求變動，作出靈敏而精 準(zhǔn)的反應(yīng)。 

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著四大難題，首先是人口紅利消失帶來的成本的提高，然后緊跟著資源逐 漸消耗引起的資源配置低的問題。更為限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展的是研發(fā)創(chuàng)新的難題以及上下游信息不 對稱所帶來的資源浪費(fèi)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要從根本上解決這些問題，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢找 到新的贏利點(diǎn)，并且實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展，發(fā)揮集合效應(yīng)的優(yōu)勢。市場化的推行 下，消防行業(yè)市場規(guī)模逐漸形成。下游產(chǎn)業(yè)鏈主要包括:住宅和辦公樓、商業(yè)用房等民用建 筑市場;冶金、電力等行業(yè)應(yīng)用市場和消防部隊(duì)裝備市場，根據(jù)固定資產(chǎn)投資額和消防經(jīng)費(fèi)， 測算 2017 年消防市場容量合計(jì)約 2761.65 億元，消防產(chǎn)品市場規(guī)模是694.4128 億元，消防 工程市場規(guī)模 2071.227 億元。并且估計(jì) 2020 年消防市場規(guī)?？蛇_(dá) 5200 億元。 

一方面是互聯(lián)網(wǎng)對消費(fèi)市場的顛覆改造后增長乏力，一方面是大量的傳統(tǒng)企業(yè)效率低下， 發(fā)展滯后。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正迎來發(fā)展的新契機(jī)。

1.2政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將用戶、平臺以及企業(yè)三者結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的滲透，力求在 b 端可以 實(shí)現(xiàn)用戶的需求，在 b 端可以提高整體的效率。 

而看國外市場，早在 2014 年 3 月，AT&T、Cisco、GE、IBM和 Intel 宣布成立產(chǎn)業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)聯(lián)盟(IIC)，旨在改進(jìn)物理與數(shù)字世界的融合(就是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng))，更好地接入大 數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的更新升級。并且在國際著名獨(dú)角獸公司行列中，涌現(xiàn)出了WeWork、Palantir、Saleforce等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的明星公司。還有像亞馬遜、微軟等一眾航母型公司也 建立了自己基于云服務(wù)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)生態(tài)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢不可逆。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺由產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)牽頭建設(shè)，以共享經(jīng)濟(jì)的方式提供給行業(yè)廣大的從 業(yè)者用。產(chǎn)業(yè)骨干企業(yè)通過平臺化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)新的創(chuàng)新發(fā)展;同時通過將自身積累的產(chǎn)業(yè)資 源和能力通過平臺開放化，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行綜合賦能，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游中小微企業(yè)共 同發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈大中小企業(yè)的共贏發(fā)展。

1.3 政府全力支持產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推行

從絕對規(guī)模上，以第一和第二產(chǎn)業(yè) GDP 大致代表產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模，達(dá)到 40 萬億元左 右，而其中容易被 B2B 供應(yīng)鏈覆蓋的市場體量達(dá)到了 10 萬億元左右，包括汽配市場 8000 億， 生鮮市場 20000 億等垂直領(lǐng)域。市場規(guī)模大、發(fā)展起點(diǎn)低的 B2B 供應(yīng)鏈領(lǐng)域是未來 3-5 年最 具潛力的投資領(lǐng)域之一。 

2、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式 

2.1產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和生態(tài)，對各個垂直產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和內(nèi)部的價值鏈進(jìn)行重塑和改造，從而形成新的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要助推器。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)字時代各垂直產(chǎn)業(yè)的新型基礎(chǔ)設(shè)施，由產(chǎn)業(yè)中的骨干企業(yè)牽頭建設(shè)，以 共享經(jīng)濟(jì)的形式提供給行業(yè)廣大的從業(yè)者使用。通過從整個產(chǎn)業(yè)鏈角度的資源整合和價值鏈 優(yōu)化，從而降低整個產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營成本，提高產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量與效率，并通過新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)為 客戶創(chuàng)造新的體驗(yàn)和社會價值。 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺需要構(gòu)建三大基礎(chǔ)和三大支柱，其中三大基礎(chǔ)包括產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)信 用體系和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，首先，通過產(chǎn)業(yè)信息化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的大數(shù)據(jù)積累，其次，以數(shù)據(jù) 為基礎(chǔ)從而為供應(yīng)鏈金融進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制打下信用基礎(chǔ)，最后，在規(guī)模化產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的基礎(chǔ)上， 建立產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，推動行業(yè)運(yùn)營效率提升。 

三大支柱包括技術(shù)服務(wù)、物流服務(wù)和金融服務(wù)，具體的服務(wù)是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營載體。 通過為產(chǎn)業(yè)鏈參與方提供技術(shù)咨詢、專題培訓(xùn)、物流倉儲、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)，提高產(chǎn)業(yè)客戶對于平臺的粘性，實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要有四大核心能力，包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游痛點(diǎn)的解決能力、有價值中間 環(huán)節(jié)的賦能情況、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營效率提升水平和信息化手段運(yùn)用能力。

2.2 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)系 

我國消費(fèi)者消費(fèi)行為高度數(shù)字化，創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)了阿里、騰訊、京東、美團(tuán)等一大批消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，隨著下游消費(fèi)者要求的提高和海量消費(fèi)數(shù)據(jù)的驅(qū)動，倒閉上游生產(chǎn)以及流通效率提升。與我國相反，美國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間比較成熟，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、物流等環(huán)節(jié)效率挖掘比較充分，因此是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶動消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型:我國工業(yè)信息化水平整體較低，結(jié)合德國工業(yè)4.0，我國提出了中國制造 2025 計(jì)劃，著力提升信息化水平(為了方便討論，本文中我們將工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 概念限定在企業(yè)內(nèi)部信息化)。同時，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在信息傳遞、物流優(yōu)化和金融服務(wù)等方面對于提升產(chǎn)業(yè)效率具有顯著作用，可以倒閉工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息化水平提高。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)側(cè)重于企業(yè)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、仿真、生產(chǎn)等，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)側(cè)重于原材料采購、 產(chǎn)業(yè)銷售、供應(yīng)鏈管理、金融、物流等各項(xiàng)活動。通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)理念、技術(shù)、平臺的應(yīng)用， 實(shí)現(xiàn)了對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng))和新興產(chǎn)業(yè)(消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng))的連接，重構(gòu)了全社會生產(chǎn)經(jīng) 營生態(tài)，重構(gòu)了企業(yè)內(nèi)部的組織經(jīng)營架構(gòu)、運(yùn)營管理模式、商業(yè)服務(wù)模式，從而實(shí)現(xiàn)降低成 本、提升效率、提高質(zhì)量、節(jié)約資源和協(xié)同創(chuàng)新的目的。 

2.3生態(tài)體系競爭是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的競爭制高點(diǎn)

生態(tài)體系競爭是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭制高點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合日益加速，制造業(yè)競爭 的制高點(diǎn)已由單純的產(chǎn)品和技術(shù)體系架構(gòu)的競爭演變?yōu)樯鷳B(tài)體系的競爭，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合加 速，構(gòu)筑了“端-管-云-端”“軟件+硬件+應(yīng)用+服務(wù)”的垂直一體化生態(tài)體系。 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以資本為紐帶，供應(yīng)鏈金融在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中發(fā)揮著重要作用:供應(yīng)鏈融資實(shí) 際通過對有實(shí)力核心企業(yè)的責(zé)任捆綁，解決支付信任的問題;解決資金短期流動性不足的問 題。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的供應(yīng)鏈金融的風(fēng)控體系的設(shè)計(jì)，主要是一個內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管控和一個對客 戶的、外部的信用管控的問題。關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)控制在內(nèi)部，包括事前、事中和事后，包括流程 制度、風(fēng)險(xiǎn)辨識的對策、系統(tǒng)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、應(yīng)對的機(jī)制、內(nèi)控評價體系，還包括 IT 支持、 執(zhí)行監(jiān)督(防止人為的道德風(fēng)險(xiǎn))、對運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的績效考核。對外部，可以通過交易的累積 的信用來增加客戶的信用評級。

構(gòu)建新生態(tài)的路徑包括: 

a、自上而下的整合:C2B、B2C、B2B、S2B、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺，以 阿里、騰訊為代表的供應(yīng)鏈平臺企業(yè)、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)了這類生態(tài)的構(gòu)建，這類互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)基于自身龐大的消費(fèi)用戶群優(yōu)勢，構(gòu)建新的面向 B端用戶的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)競爭優(yōu)勢; 

b、自下而上的整合:基于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺向 S2B、B2B、B2C衍生， 例如 GE、西門子、海爾、和利時等企業(yè)主導(dǎo)了這類生態(tài)的構(gòu)建。 

3、重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)情況 

不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)差異較大。我們認(rèn)為，市場規(guī)模大且產(chǎn)業(yè)鏈長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)高度 分散且效率低下，流通的SKU 數(shù)量繁多且可被數(shù)字化，平臺增值服務(wù)延伸空間大的行業(yè)具有 較高價值。初步對重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值進(jìn)行分析，并選擇汽車后市場、生鮮和大宗原料 進(jìn)行具體分析。 

3.1汽車后市場互聯(lián)網(wǎng):汽車消費(fèi)轉(zhuǎn)向消費(fèi)服務(wù)，重點(diǎn)抓住客戶需求 

汽車后市場屬于服務(wù)型市場，也符合中國社會整體走向消費(fèi)升級和生活方式精細(xì)化的大 趨勢。相比于新車市場，中國的汽車后市場發(fā)展目前仍處于藍(lán)海階段，消費(fèi)者需求廣闊，潛 力巨大，市場仍待進(jìn)一步演進(jìn)。合理的商業(yè)模式、盈利模式、信用機(jī)制和服務(wù)理念是帶動汽 車后市場成熟發(fā)展的關(guān)鍵。 

二手車與汽車檢驗(yàn)信用機(jī)制與相關(guān)鏈條整合尚不成熟，汽配電商、維保電商平臺必須探討解決包括“汽配質(zhì)量低、維保價格高、門店服務(wù)差、信用機(jī)制缺失”等在內(nèi)的行業(yè)痛點(diǎn)。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式打掉中間商層層代理，同時通過互聯(lián)網(wǎng)開展供應(yīng)鏈金融和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，極大 提高了產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營效率。

2014 年以來，汽車后市場融資逐步活躍，由單年 79 筆提升到 143筆，升幅近一倍，2017 年之后受到資本市場調(diào)整影響，雖然投資數(shù)量略有下降，但是資本市場仍然保持較高的認(rèn)可 度，且融資項(xiàng)目向中后期轉(zhuǎn)移。 

巴圖魯從 2013 成立以來，連續(xù) 5年獲得資本青睞，累積融資金額已經(jīng)超過 10 億人民幣， 成為中國汽車后市場全車件領(lǐng)域獲得融資額最高的企業(yè)，成功的融資助力巴圖魯成為汽車后市場獨(dú)角獸。 

3.2 生鮮互聯(lián)網(wǎng):利用平臺發(fā)揮冷鏈物流的核心作用 

中國生鮮電商市場發(fā)展迅速，平均每年保持50%以上的增長。但是由于體驗(yàn)環(huán)節(jié)缺失等 原因，發(fā)展一度遇冷，行業(yè)在 2016 年迎來洗牌期。在線上線下融合的時代背景下，中國生鮮 電商迎來爆發(fā)式增長。

生鮮產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式下，客戶在線下單，服務(wù)商收到訂單后整合供應(yīng)鏈，借助于互聯(lián)網(wǎng)把用戶對生鮮產(chǎn)品的需求定制化，滿足消費(fèi)者個性化需求同時以銷定采，保證倉庫內(nèi)存儲的商品比較少，損腐率比較低，并通過多種終端(快遞包裹自提柜便利店或商超)將商品交接到客戶手上。線上，通過一些電子商務(wù)網(wǎng)站、APP 等組成網(wǎng)絡(luò)端平臺;線下，由眾多食品產(chǎn)業(yè) 鏈和供應(yīng)鏈的流通加工、冷鏈物流配送、集采分銷、國際集采貿(mào)易等組成線下部分，線上線 下聯(lián)動，構(gòu)成運(yùn)作經(jīng)營原始動力。企業(yè)可以依托這種產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的模式，將上游供應(yīng)商、冷 鏈倉儲、物流配送、下游服務(wù)客戶等更有效率的連接起來，全面降低人力、物力、財(cái)務(wù)和時 間成本。食品產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、標(biāo)準(zhǔn)食品安全保障能力、冷鏈倉儲配送能力、供應(yīng)鏈金融服 務(wù)能力、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)解決方案以及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)等能力在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)下也得到進(jìn)一步提升， 從而整個產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供更好的服務(wù)。 

近兩年頭部生鮮平臺市場份額穩(wěn)步攀升，截止到 2018 年 Q1，頭部生鮮平臺已占據(jù)了 75% 以上的市場份額，且未來市場將進(jìn)一步向頭部玩家聚集，在 C 端逐漸出現(xiàn)了每日優(yōu)鮮、京東 到家、盒馬鮮生等少數(shù)頭部平臺，B 端則涌現(xiàn)出美菜網(wǎng)這樣的獨(dú)角獸來。 

美菜網(wǎng)自建立起，一直致力通過互聯(lián)網(wǎng)方式的自營模式，全程精細(xì)化管控。獨(dú)有的“F2B” 預(yù)售模式創(chuàng)新，通過高效冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)做中間基礎(chǔ)，一端連接上游生產(chǎn)端，一端連接著 1000 萬家商戶和 13億消費(fèi)者，通過自營和 POP 平臺模式，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)端和餐廳的直接交付，讓利兩端。 

美菜幫助餐飲行業(yè)降本增效的重頭戲在采購端，通過嚴(yán)格控品、建立有效的信息反饋機(jī)制，優(yōu)化供應(yīng)鏈，從源頭肅清改善了整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境。美菜深諳生鮮產(chǎn)業(yè)的發(fā)展核心，通過扮演B 端服務(wù)商的角色，發(fā)力優(yōu)化供應(yīng)鏈模式。首先，美菜做到了采購端的嚴(yán)格控品，保證食 材品質(zhì)和數(shù)量，省去了餐飲企業(yè)在傳統(tǒng)采購模式下的諸多麻煩，讓交易充分透明化。這樣一則減少了人為采購過程造成的成本損耗和浪費(fèi)，二則保障了生鮮產(chǎn)品品質(zhì)。其次，在B2B 模式下，美菜對雙 B 端信息、訴求進(jìn)行有效連接和及時反饋，平衡買賣雙方的市場地位，在平衡中建立有效、健康的交易機(jī)制。事實(shí)上，傳統(tǒng)模式下因交易主體雙方話語權(quán)的不平衡，餐飲企業(yè)很難采購到質(zhì)優(yōu)價廉的原材料，而在美菜透明化的信息嫁接體制和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品規(guī)范下，買賣雙方供需得到了最大程度的平衡，企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。最后，美菜充分跟進(jìn)整個交易流程，為餐飲企業(yè)提供更有保障的售后退換貨服務(wù)?！爱a(chǎn)品源頭可追溯”是美菜的一大創(chuàng)新優(yōu)勢。傳統(tǒng)生鮮交易模式一貫秉承著“售出概不退換”的交易宗旨，而信用體系建設(shè)的不成熟讓餐飲企業(yè)吃了不少暗虧也有苦說不出。美菜通過大數(shù)據(jù)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了前端驗(yàn)貨、售后可溯源、退換的新型交易模式，保障了餐飲企業(yè)的利益。

3.3 大宗材料:打破原有生態(tài)實(shí)現(xiàn)多向?qū)?nbsp;

隨著供給側(cè)改革、“一帶一路”倡議實(shí)施以及“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃的持續(xù)推進(jìn)，中國大宗商品交易正在向規(guī)?；?、專業(yè)化、規(guī)范化和國際化轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)背景下當(dāng)前我國大宗商品流通企業(yè)順應(yīng)了大數(shù)據(jù)+云計(jì)算的經(jīng)營發(fā)展模式，開啟電子智能交易時代。大宗商品在互聯(lián)網(wǎng)時代的發(fā)展一方面可以節(jié)約成本、提升經(jīng)營效率，另一方面可以規(guī)范企業(yè)管理、增加資金周轉(zhuǎn)率等等。“服務(wù)與結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，功能與管理提升”將成為大宗商品在大數(shù)據(jù)時代的發(fā)展主題。大宗商品中國大宗商品發(fā)展研究中心(CDRC)秘書長劉心田認(rèn)為，大宗商品與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合可以分為三個階段，第一階段物理階段，即使用互聯(lián)網(wǎng)。第二階段化學(xué)階段就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與大宗商品行業(yè)互相產(chǎn)生影響。第三階段智能階段，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與大宗商品行業(yè)結(jié)合發(fā)展為一種新的業(yè)態(tài)，這才是終極階段。第三個階段需要的是開拓市場以及打造閉環(huán)，形成線上線下一體化以及服務(wù)的不斷創(chuàng)新。

首先，互聯(lián)網(wǎng)模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行互相賦能才能推動大宗商品實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，才不會導(dǎo)致目前許多市場領(lǐng)域中互聯(lián)網(wǎng)擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。要不斷的創(chuàng)新物流、服務(wù)、信息等模式，構(gòu)建相關(guān)平臺進(jìn)行各模式的鏈接與溝通，利用協(xié)調(diào)系統(tǒng)進(jìn)行各業(yè)務(wù)的集成。其次要利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢進(jìn)行引流，將線上客流引入線下，進(jìn)行線上線下的資源整合。最后企業(yè)要以客戶需求為公司業(yè)務(wù)導(dǎo)向，要將互聯(lián)網(wǎng)模式與實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式中的一些因素進(jìn)行結(jié)合，例如實(shí)體經(jīng)濟(jì)購物與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)金融等服務(wù)相結(jié)合。

2015 年以來，大宗商品項(xiàng)目融資受到資本市場追捧，但是大宗商品產(chǎn)品批量較大、交易額較高，增值服務(wù)空間有限，一定程度上限制了該類產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資。 

找鋼網(wǎng)成立于 2012 年初，是國內(nèi)率先成立的鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈電商平臺，提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合型全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，包括鋼鐵貿(mào)易、物流、倉儲加工以及供應(yīng)鏈服務(wù)、國際電商、大數(shù)據(jù)服務(wù)等。

找鋼網(wǎng)已建立起一個龐大且不斷發(fā)展 的生態(tài) 系統(tǒng)，將鋼鐵貿(mào)易行業(yè)價值鏈上的所有參與者聯(lián)系起來。截至2018 年上半年，找鋼網(wǎng) 合作的鋼廠達(dá) 115 家，注冊用戶累計(jì)超過 10萬家，遍布中國 31 個省份及 295座城市。 找鋼網(wǎng)團(tuán)隊(duì)規(guī)模超過 1300 人，提供包括鋼鐵貿(mào)易、物流、倉儲加工以及供應(yīng)鏈服務(wù)、 國際電商、大數(shù)據(jù)服務(wù)等。找鋼網(wǎng)提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合型全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，其建立 的數(shù)據(jù)通道將有利于銀行 等服務(wù)機(jī)構(gòu)快速、便捷、安全的支持到上游制造業(yè)和下游小微服務(wù) 業(yè)。 

找鋼網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收入分為三類:聯(lián)營模式、自營模式、配套服務(wù)。1)聯(lián)營模式業(yè)務(wù)是 第 三方鋼鐵產(chǎn)品供應(yīng)商在找鋼網(wǎng)平臺上向客戶供應(yīng)鋼鐵產(chǎn)品，并就其銷售向找鋼網(wǎng)支付 傭金費(fèi) 用。2)自營模式業(yè)務(wù)是公司向剛才制造商購買鋼鐵產(chǎn)品并直接銷售，對有效庫存 管理要求 較高，公司通過鋼鐵產(chǎn)品的結(jié)算價與銷售價的差額為收入。3)配套服務(wù)包括倉 儲物流及加 入和供應(yīng)鏈服務(wù)。 

4、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法和資本路徑規(guī)劃 

4.1產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方法

4.1.1 分階段探討產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值方法 

(1)早期項(xiàng)目估值邏輯 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)早期項(xiàng)目一般商業(yè)模式未確定，憑借產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)始人對于未來發(fā)展有大體 思路。此階段估值，首先，看標(biāo)桿?？梢詫?biāo)海內(nèi)外同行，通過與同行各項(xiàng)創(chuàng)業(yè)要素的對比 獲得公司估值;如果公司屬于行業(yè)首創(chuàng)，第一個吃螃蟹的人，商業(yè)模式被認(rèn)可的情況下也可 以獲得一定估值溢價。其次，看天資。在沒有對標(biāo)企業(yè)的情況下，考慮所在產(chǎn)業(yè)市場空間是 否足夠大，對于行業(yè)現(xiàn)有痛點(diǎn)的解決程度，市場空間越大、行業(yè)痛點(diǎn)越突出，估值越高;同 時，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目具有一定服務(wù)半徑，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)密度是否足夠，如果有1000 億市場空間則足夠創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，是否是龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型、是否背靠大樹、有天使客戶等都是 估值的重要參考。最后，看團(tuán)隊(duì)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)屬于商業(yè)模式創(chuàng)新，未來能否成功取決于資源 整合能力、商業(yè)模式迭代速度和運(yùn)營效率，因此，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在行業(yè)內(nèi)資源積累、是否連續(xù) 創(chuàng)業(yè)、執(zhí)行能力等都會成為估值的重要參考指標(biāo)。 

(2)中期項(xiàng)目估值邏輯 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中期項(xiàng)目一般商業(yè)模式已經(jīng)確定，同時，平臺流水迅速提高，公司營收和團(tuán) 隊(duì)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，但是仍然處于快速搶占市場的投入期，公司尚未盈利，建議采用EV/S 估 值，PS估值方法作為參考: 

EV/S=企業(yè)價值/年銷售額，其中企業(yè)價值=股權(quán)價值+企業(yè)的債務(wù)+優(yōu)先股+少數(shù)股東權(quán)益 -現(xiàn)金-投資PS=股價/每股的銷售收入。 確定估值水平需要考慮的三個要素: 

平臺 GMV 成長性:成長性高的平臺獲得的估值更高;交易流水質(zhì)量:針對不同行業(yè)平臺，大宗商品類等相對交易流水較易做大的平臺估值水平較低; 

平臺粘性及客戶價值:交易平臺對于客戶生產(chǎn)經(jīng)營非常重要，處于核心位置，而 且可以為客戶提供多樣化的增值服務(wù)，該類平臺估值更高。 

(3)成熟期項(xiàng)目估值邏輯 

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成熟期項(xiàng)目一般市場競爭地位初步確立，商業(yè)模式確定，營收和利潤具備一 定體量，該階段企業(yè)具備了走向公開資本市場的基本條件，市場集中度提升成為未來跨越式 發(fā)展的關(guān)鍵。該階段企業(yè)建議首選 PE 作為估值方法，兼顧項(xiàng)目成長性，考慮 PEG。 

PE=每股股價/每股收益 

PEG=PE/盈利增長率。 

由于該類企業(yè)一般規(guī)模較大，一級市場融資逐漸不能滿足企業(yè)發(fā)展需要，建議對標(biāo)公開 市場估值情況，考慮 IPO。 

4.1.2 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值中重要的運(yùn)營能力參考指標(biāo)

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭本質(zhì)是資源整合能力和運(yùn)營能力的競爭，具體表現(xiàn)指標(biāo)如下: 

現(xiàn)金流:目前國內(nèi) B2B 平臺普遍處于規(guī)模擴(kuò)張階段，絕大多數(shù)公司尚不盈利，因此現(xiàn) 金流對于平臺的生存尤為重要。如果能夠憑借上下游議價能力和運(yùn)營能力獲得正向現(xiàn) 金流，則可以在尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下持續(xù)擴(kuò)大。 

毛利率:B2B 平臺的毛利率水平一方面受限于行業(yè)特性，同時也取決于平臺的規(guī)模效 應(yīng)導(dǎo)致的采購價格優(yōu)勢、細(xì)分品類差異化潛力、貼牌產(chǎn)品發(fā)展空間等。 

成長性:在當(dāng)前整體行業(yè)處在跑馬圈地階段的背景下，增長速度更快的公司將更有希 望搶占優(yōu)勢資源建立競爭壁壘。

周轉(zhuǎn)率:B2B 公司的基礎(chǔ)商業(yè)價值來自流通，因此資金周轉(zhuǎn)率是企業(yè)的核心競爭力之 一。企業(yè)的周轉(zhuǎn)率主要取決于平臺對于上下游的話語權(quán)和議價能力、庫存管理能力以 及供應(yīng)鏈融資能力。 

4.2 海內(nèi)外公開市場產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司估值案例

4.2.1A 股市場:上海鋼聯(lián)——全球領(lǐng)先的大宗商品綜合服務(wù)商

上海鋼聯(lián)(300226.OC)是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)B2B 龍頭，占據(jù) 34%市場份額。公司以鋼鐵行業(yè)交易和供應(yīng)鏈服務(wù)為基礎(chǔ)，逐步進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)展，打造了以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)綜合資訊、上下游行業(yè)研究、專家團(tuán)隊(duì)咨詢、電商交易平臺、智能化云倉儲、信息化物流、供應(yīng)鏈服務(wù) 為一體的互聯(lián)網(wǎng)大宗商品閉環(huán)生態(tài)圈，并形成了以鋼鐵、礦石、煤焦為主體的黑色金屬產(chǎn)業(yè)及有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品等多元化產(chǎn)品領(lǐng)域的集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈。 

上市之初，上海鋼聯(lián)主要從事鋼鐵數(shù)據(jù)資訊類服務(wù)。上市當(dāng)年，上海鋼聯(lián)增資鋼銀電 商，著力打造鋼鐵交易平臺。2014 年，上海鋼聯(lián)變更 IPO 募投項(xiàng)目，投入至鋼銀電商 交易平臺建設(shè)項(xiàng)目中。2018 年，公司再度發(fā)力咨詢業(yè)務(wù)，收購中聯(lián)鋼，提高定價能力。 

上海鋼聯(lián)發(fā)展過程中，IPO、并購等一系列資本運(yùn)作為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供了支持。包括增資鋼銀電商、變更IPO 資金用途、收購山東隆重、收購中聯(lián)鋼等資本運(yùn)作均對其產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值提升有幫助。 

上海鋼聯(lián)上市以來，營業(yè)收入保持 30%以上高速增長，二級市場表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，PE 估值 近 100 倍，市場認(rèn)可度較高。 

4.2.2A 股市場:生意寶——全球貿(mào)易信息中心 

生意寶(002095.OC)是化工領(lǐng)域B2B 平臺領(lǐng)導(dǎo)者，并逐步將品類擴(kuò)張至大宗商品、紡 織、醫(yī)藥等領(lǐng)域，公司旗下?lián)碛卸鄠€行業(yè)專業(yè)信息服務(wù)網(wǎng)站。2019 年，公司將提升三大戰(zhàn)略: 

交易金融戰(zhàn)略:成立網(wǎng)盛擔(dān)保，聯(lián)合中國銀行、交通銀行等各大金融機(jī)構(gòu)，致力于為企 業(yè)傳統(tǒng)銷售在線化和金融化提供解決方案; 

物流倉儲戰(zhàn)略:通過整合第三方物流倉儲平臺，追蹤貨物配送的物流軌跡等，為企業(yè)提 供綜合物流服務(wù); 

電商數(shù)據(jù)戰(zhàn)略:公司在行業(yè)網(wǎng)站集群的基礎(chǔ)上，提出“小門戶+聯(lián)盟”的模式，迅速積累 了上千萬家買家賣家企業(yè)的數(shù)據(jù)庫。通過整合數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行數(shù)據(jù)研究，編制大宗商品 類指數(shù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)變現(xiàn)。 

生意寶 2018 年?duì)I收增長 20%以上，PE 估值超過 200 倍，市場認(rèn)可度高。 

4.2.3 港股市場:卓爾智聯(lián)——中國典型產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型情況

卓爾智聯(lián)原是武漢市的大型消費(fèi)品批發(fā)市場物業(yè)和商務(wù)空間提供商及運(yùn)營商，2014 年公司遇到發(fā)展瓶頸期，2015 年，公司全面啟動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。 

營業(yè)規(guī)模飛速增長:通過一系列的自有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和收購動作，尤其是對于國內(nèi) B2B 前 100 強(qiáng)的中農(nóng)網(wǎng)和化塑匯的收購，公司營收規(guī)模增長 20 倍以上;盈利和市值凸顯轉(zhuǎn)型效果:盈利 能力增長 200%以上，轉(zhuǎn)型后市值達(dá)到原市值 2 倍以上，受到資本市場認(rèn)可。 

4.2.4 美股市場:奧萊利——美國汽配市場領(lǐng)先者 

O’Reilly(奧萊利)成立于 1957 年，是美國市值最大、市場份額(6.7%)第三大的汽 配零售公司。公司營收行業(yè)排名第三，但凈利潤水平行業(yè)第二，受到資本市場廣泛認(rèn)可。主 要原因有: 

開店數(shù)與營業(yè)額同步增長:2006 年以來公司開店數(shù)穩(wěn)步增長，尤其 2008 年收購 CSK1342家門店，隨著門店數(shù)增長營收同步增長，目前營收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 95.36 億美元; 

運(yùn)營效率逐步提高:從權(quán)益凈利率構(gòu)成的三個指標(biāo)來看，公司解決小型維修店配送痛點(diǎn)， 規(guī)?；少徧嵘齼衾剩Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高，運(yùn)營能力突出。 

切實(shí)解決客戶痛點(diǎn):DIY是美國興起的一種趨勢，1978 年，奧萊利即推出“DIY”和 “DIFM”兩種市場策略;在為客戶提供汽車配件銷售的同時，公司所有的連鎖店均提 供工具供客戶自助維修，或者由其專家代為修理等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。 

持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營效率:1957年，第一家門店開業(yè); 1975 年，第一個配送中心; 1989 年，第 100家店;2018 年，公司門店數(shù)已達(dá) 5219 家，分布在美國 47 個州，是全 國第三大汽配供應(yīng)商。通過對于汽車零配件行業(yè)需求的規(guī)模化整合，公司獲得了上游 供應(yīng)商議價權(quán)。公司擁有27 個配送中心，有效提升了物流服務(wù)效率。 

充分借力資本平臺:1993年，公司登陸紐交所;1998 年，收購 Hi/LO，增加一個配送 中心和 182 家門店;2001年，收購 Mid-State ，增加 2個配送中心和 82 家門店; 2005 年，Midwest 收購，增加 2個配送中心和 72 家門店;2008 年，CSK 收購，增加 4個 配送中心和 1342 家門店; 2012 年，VIP 收購，增加 1個配送中心和 56 家門店;2016 年，Bond 收購，增加 1個配送中心和 48 家門店;由此可見，公司登陸資本市場之后， 充分利用資本優(yōu)勢，合計(jì)完成 6 次并購，累計(jì)增加 1782 家門店，占同期門店增加數(shù)量 的近一半。 

4.3 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司一級市場融資:近兩年有所降溫，頭部化趨勢漸現(xiàn) 

2014 年開始，一級市場的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資案例數(shù)激增至三位數(shù)，2015 年達(dá)到一個高峰。 2016 年、2017 年、2018 年融資案數(shù)量與 2015 年頂峰時期相比略有回落，一級市場投資漸趨 理性。 

2016 年開始，一級市場的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平均融資金額不斷上升，頭部化趨勢漸現(xiàn)。 

從 B2B 領(lǐng)域來看，2016 年以來，各行業(yè)公司發(fā)生的共 400 多筆融資交易后發(fā)現(xiàn):雖然2018 年受資本市場整體環(huán)境影響，總?cè)谫Y案例數(shù)量相比于前兩年有所減少，但融資額超過 1 億美金以上的交易數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，說明本領(lǐng)域真正獲得了中后期主流投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn) 關(guān)注。 

4.4 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司在資本市場的路徑選擇

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展周期較長。尤其是高改造價值行業(yè)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，獲得資金能 有效助力企業(yè)在競爭中勝出，宜未雨綢繆進(jìn)行資本規(guī)劃，主要包括證券化路徑選擇、融資、并購以及跨市場資本運(yùn)作等四大問題。 

目前有A 股、美股、港股以及新推出的科創(chuàng)板幾種上市方式，A 股嚴(yán)格限制公司的盈利 情況，相較而言美股和港股對于公司的盈虧沒有要求，而新推出的科創(chuàng)板雖然公司可以是虧 損的狀態(tài)但是在市值及其他方面有所要求。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司早期建議主要在一級市場融資， 一方面早期風(fēng)險(xiǎn)較高，只有一級市場機(jī)構(gòu)有長期培育意愿，另一方面，早期市場競爭比較激 烈，較少的信息披露有利于公司脫穎而出。當(dāng)公司發(fā)展逐步進(jìn)入成熟期，市場地位已經(jīng)確立， 需要進(jìn)行快速的外延式擴(kuò)張階段，一級市場融資規(guī)模不能滿足公司發(fā)展需求，建議根據(jù)公司業(yè)績以及資本市場情況選擇合適的板塊，走向公開市場。 

考慮到A股市場對于相關(guān)標(biāo)的認(rèn)可度較高，在可以選擇的基礎(chǔ)上，建議優(yōu)選A股和科創(chuàng)板。

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