核心摘要：2018年，我國(guó)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為2.0萬(wàn)億，遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模，供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模的影響因素出現(xiàn)在產(chǎn)品供給端。

我國(guó)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的形態(tài)主要有應(yīng)收賬款融資、庫(kù)存融資、預(yù)付款融資和戰(zhàn)略關(guān)系融資四種。應(yīng)收賬款融資直接確認(rèn)了以信用較好核心企業(yè)應(yīng)收賬款作為還款來(lái)源，是目前較為主要的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。

市場(chǎng)參與者：供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的主要參與方有核心企業(yè)、物流商、資金方、信息系統(tǒng)服務(wù)商四類，都可以直接為小微企業(yè)提供供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。但受資金限制，供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的主要提供方是商業(yè)銀行。

核心矛盾：從核心業(yè)務(wù)能力來(lái)看，供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)、電商平臺(tái)為代表的線上交易平臺(tái)和物流企業(yè)在細(xì)分業(yè)務(wù)能力上有商業(yè)銀行所不具備的優(yōu)勢(shì)。從資金供給角度而言，商業(yè)銀行具備著其他資金方所不具備的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，資金與能力的不匹配，限制了供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品供給。

未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：多元市場(chǎng)參與者合作加深；庫(kù)存融資進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化發(fā)展。

行業(yè)概覽

供應(yīng)鏈金融發(fā)展背景

小微企業(yè)融資困境

2016年我國(guó)不同規(guī)模的企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)具有明顯差異，中小微企業(yè)的抵（質(zhì)）押貸款比例要明顯高于大型企業(yè)。中小微企業(yè)本就缺乏房、車等固定資產(chǎn)作抵押，但銀行貸款卻更傾向于向小微企業(yè)發(fā)放抵押貸款。論及原因，我們可以歸因于中小微企業(yè)的信用水平不及大型企業(yè)，需要更多的抵押擔(dān)保來(lái)補(bǔ)充，但這背后更深層次的原因在于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是按照主體信用來(lái)進(jìn)行的。然而，中小微企業(yè)也有回款穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)低的“好”業(yè)務(wù)，理想的供應(yīng)鏈金融可以介入到中小微企業(yè)的每筆業(yè)務(wù)中，依托真實(shí)的貿(mào)易背景，針對(duì)特定的、風(fēng)險(xiǎn)可識(shí)別的現(xiàn)金流提供金融解決方案。

供應(yīng)鏈金融的定義

以供應(yīng)鏈上下游真實(shí)貿(mào)易為基礎(chǔ)，穿透業(yè)務(wù)優(yōu)化現(xiàn)金流

供應(yīng)鏈金融服務(wù)以供應(yīng)鏈上下游真實(shí)貿(mào)易為基礎(chǔ)（而不僅以企業(yè)整體狀況為依據(jù)），以企業(yè)貿(mào)易行為所產(chǎn)生的確定的未來(lái)現(xiàn)金流為直接還款來(lái)源，為供應(yīng)鏈上企業(yè)提供金融解決方案，從而達(dá)到優(yōu)化現(xiàn)金流繼而提高供應(yīng)鏈整體效率的目的。在供應(yīng)鏈上，往往會(huì)出現(xiàn)地位相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的核心企業(yè)，是目前開展供應(yīng)鏈金融的核心。

在理想的情況下，供應(yīng)鏈金融服務(wù)商貫通供應(yīng)鏈起點(diǎn)至終點(diǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的信用，有效控制供應(yīng)鏈上的物流、資金流、信息流，使融通資金的使用限制在可控范圍內(nèi)。但值得注意的一點(diǎn)是，信息流只是供應(yīng)鏈的反映，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)需要的還是對(duì)物流和資金流的把控，單純把握信息流的輕模式并不適應(yīng)現(xiàn)階段的發(fā)展環(huán)境。

供應(yīng)鏈金融交易形態(tài)

應(yīng)收賬款融資、庫(kù)存融資、預(yù)付款融資、戰(zhàn)略關(guān)系融資

我國(guó)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的形態(tài)主要有應(yīng)收賬款融資、庫(kù)存融資、預(yù)付款融資和戰(zhàn)略關(guān)系融資四種，對(duì)應(yīng)于企業(yè)交易流程的不同環(huán)節(jié)，由此也對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)。由于應(yīng)收賬款融資直接確認(rèn)了以信用較好的核心企業(yè)應(yīng)收賬款作為還款來(lái)源，所以是目前較為主要的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。值得注意的一點(diǎn)是，雖然供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)品十分多樣化，但是由于針對(duì)的是一筆交易，所以在交易進(jìn)程中不同的產(chǎn)品之間可以相互轉(zhuǎn)化，例如預(yù)付款融資在發(fā)貨后可以直接轉(zhuǎn)為庫(kù)存融資。

供應(yīng)鏈融資的發(fā)展基礎(chǔ)

基礎(chǔ)流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)具備，供給端能力限制行業(yè)規(guī)模

供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品的三種形態(tài)都是依托于應(yīng)收賬款和（未來(lái)）庫(kù)存來(lái)進(jìn)行的。在我國(guó)，工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模已經(jīng)具備一定體量，為開展相應(yīng)的供應(yīng)鏈融資奠定了基礎(chǔ)。然而，供應(yīng)鏈融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及基礎(chǔ)的應(yīng)收賬款和庫(kù)存融資規(guī)模。

但銀行家調(diào)查問卷顯示，中小企業(yè)貸款需求指數(shù)持續(xù)大于50%，說(shuō)明企業(yè)融資的需求持續(xù)存在，而銀行貸款審批指數(shù)持續(xù)低于50%，說(shuō)明銀行貸款審批條件在不斷收緊，這表明，影響供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模的因素出現(xiàn)在產(chǎn)品供給端。

供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)規(guī)模

應(yīng)收賬款為主的供應(yīng)鏈融資

艾瑞分析認(rèn)為，影響市場(chǎng)規(guī)模的主要三個(gè)因素在于核心企業(yè)的配合程度、對(duì)存貨價(jià)值的準(zhǔn)確度量和監(jiān)控能力、基于供應(yīng)鏈信息對(duì)小微企業(yè)綜合授信風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。這三個(gè)因素既是行業(yè)規(guī)模的重要影響因素，也是市場(chǎng)參與者的關(guān)鍵能力，由于商業(yè)銀行這個(gè)資金充裕的參與者在后兩項(xiàng)能力上稍顯薄弱，其他參與者的資金、杠桿率相對(duì)受限，所以應(yīng)收賬款融資是我國(guó)供應(yīng)鏈金融的主要開展方式。

在這種情況下，我們可以從應(yīng)收賬款的規(guī)模推算供應(yīng)鏈金融的市場(chǎng)規(guī)模。一般而言，應(yīng)收賬款融資的額度是應(yīng)收賬款本身的70%-80%，庫(kù)存融資的額度是貨物價(jià)值的30%-50%，結(jié)合艾瑞對(duì)市場(chǎng)專家訪談，在一個(gè)具備能力優(yōu)秀的供應(yīng)鏈金融提供者的供應(yīng)鏈體系內(nèi)，30%的供應(yīng)商被供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品覆蓋，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈金融行業(yè)整體滲透率遠(yuǎn)低于此，在此我們按20%預(yù)估。艾瑞分析認(rèn)為，未來(lái)伴隨著資金充裕的銀行和具備核心能力的其他類別市場(chǎng)參與者合作加深，或者商業(yè)銀行可以通過(guò)技術(shù)手段控制庫(kù)存融資的操作風(fēng)險(xiǎn)后，未來(lái)市場(chǎng)可以迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

核心業(yè)務(wù)能力

應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)核心能力

核心企業(yè)的配合程度決定了應(yīng)收賬款融資規(guī)模

銀行更加青睞以應(yīng)收賬款融資的方式開張供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的原因在于：

（1）以應(yīng)收賬款為直接還款來(lái)源，相對(duì)于訂單融資、庫(kù)存融資不涉及貨物的發(fā)出及分銷，從流程和時(shí)間上風(fēng)險(xiǎn)更容易確定；

（2）業(yè)務(wù)圍繞核心企業(yè)開展，核心企業(yè)整體信用資質(zhì)更高；

（3）核心企業(yè)原本已經(jīng)是銀行的客戶，在此基礎(chǔ)上開展供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)降低了獲客成本；

（4）直接對(duì)接核心企業(yè)ERP系統(tǒng)減少了與眾多小微企業(yè)對(duì)接系統(tǒng)的成本。

從業(yè)務(wù)角度而言，無(wú)論線上化是僅僅介入資料提交環(huán)節(jié)還是已全部滲透到風(fēng)控環(huán)節(jié)，由于本質(zhì)上需要核心企業(yè)確認(rèn)還款，所以核心企業(yè)的作用至關(guān)重要且無(wú)法替代，并不會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)的滲透發(fā)生本質(zhì)改變。

庫(kù)存融資業(yè)務(wù)核心能力

對(duì)存貨價(jià)值的準(zhǔn)確度量和監(jiān)控；對(duì)質(zhì)押存貨的分銷能力

庫(kù)存融資以存貨價(jià)值為融資的基礎(chǔ)，從授信到貸后涉及到三個(gè)層次的核心能力：

（1）對(duì)存貨價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確度量從而確定融資金額；

（2）在存貨質(zhì)押過(guò)程中控制物流把握人為操作風(fēng)險(xiǎn)；

（3）出現(xiàn)逾期后對(duì)存貨的快速分銷變現(xiàn)能力。盡管對(duì)于存貨的自行分銷是在出現(xiàn)逾期后不得已而進(jìn)行的，然而在實(shí)際的業(yè)務(wù)過(guò)程中，衡量自身是否有能力在逾期后自行分銷貨物是需要前置在授信環(huán)節(jié)的。

可以看出，庫(kù)存融資與線下實(shí)體物流的聯(lián)系更為緊密，也需要服務(wù)商與供應(yīng)鏈嵌入更加緊密才能快速分銷逾期后的質(zhì)押存貨，所以銀行等純粹的金融機(jī)構(gòu)對(duì)這類產(chǎn)品的開展力度遠(yuǎn)不如應(yīng)收賬款融資，從業(yè)者多為電商平臺(tái)或物流機(jī)構(gòu)。

訂單融資和戰(zhàn)略關(guān)系融資核心能力

基于供應(yīng)鏈信息對(duì)小微企業(yè)綜合授信風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

由于訂單融資處于整個(gè)貨物交易的早期，只有預(yù)付款項(xiàng)下客戶對(duì)供應(yīng)商的提貨權(quán)作為基礎(chǔ)，由于遠(yuǎn)離最終的商品銷售變現(xiàn)環(huán)節(jié)，涉及到上游供貨商未能足額、按時(shí)發(fā)貨、對(duì)貨權(quán)控制落空等諸多環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，所以訂單融資開展得較少，部分會(huì)以基于戰(zhàn)略關(guān)系的信用貸款形式開展。而戰(zhàn)略關(guān)系融資，多是以中小微企業(yè)主個(gè)人信用為依托，結(jié)合供應(yīng)鏈貿(mào)易信息，利用稅收、海關(guān)和保險(xiǎn)等信息綜合評(píng)判小微企業(yè)信用，額度通常在50萬(wàn)以下。由于額度較低，可替代的信貸產(chǎn)品種類增加，能否獲取到有效的數(shù)據(jù)并進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是開展戰(zhàn)略關(guān)系融資的關(guān)鍵。

核心能力的施展建立在資金供給基礎(chǔ)上

銀行是主要資金來(lái)源，受政策推動(dòng)未來(lái)參與度會(huì)更高

供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的供給一方面取決于業(yè)務(wù)能力，另一方面則取決于是否具備充足的資金開展業(yè)務(wù)。對(duì)于商業(yè)銀行而言，具備天然的資金成本優(yōu)勢(shì)以及充足的資金，而小貸公司和保理公司則受限于杠桿率和有限的注冊(cè)資本金。銀行以外的供應(yīng)鏈金融服務(wù)商通常是借助于小貸公司、保理公司甚至P2P平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致非銀行的市場(chǎng)參與者可放款規(guī)模有限。

不同類別市場(chǎng)參與者的核心能力

業(yè)務(wù)能力與資金供給未聚集在同一參與者，限制產(chǎn)品供給

供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的主要參與方有核心企業(yè)、物流商、資金方、信息系統(tǒng)服務(wù)商四類，都可以直接為小微企業(yè)提供供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。但由于供應(yīng)鏈融資筆均金額較高，受資金限制，供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的主要提供方還是商業(yè)銀行。然而，供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)參與者的三項(xiàng)關(guān)鍵業(yè)務(wù)能力，商業(yè)銀行并不完全具備。正是資金與能力的不匹配，限制了供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的供給。在此情景下，市場(chǎng)參與者開始探索行業(yè)合作的可能，使合作方各自發(fā)揮所長(zhǎng)。

合作型供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品分潤(rùn)分析

風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)者獲取主要利潤(rùn)，合作方同時(shí)獲益，行業(yè)合作加深

對(duì)于供應(yīng)鏈金融的借款方而言，供應(yīng)鏈金融為他帶來(lái)的好處是與其他更高息產(chǎn)品相比的利差。而對(duì)于供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的直接提供者而言，借款方的利息是其收入，對(duì)應(yīng)會(huì)發(fā)生資金成本、運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，剩余的為利潤(rùn)。分析行業(yè)主流的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，可以看到供應(yīng)鏈金融的主要利潤(rùn)被具備核心能力的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)者獲取。當(dāng)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品由銀行以外的參與者提供時(shí)，利率相對(duì)而言更高，借款方效用相對(duì)下降但仍為正，主要利潤(rùn)被風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)者獲取的同時(shí)銀行分潤(rùn)高于自身直接開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。可見，由具備核心業(yè)務(wù)能力的非銀行參與者主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，會(huì)使資金方和主導(dǎo)方同時(shí)獲益，推動(dòng)行業(yè)合作加深。

企業(yè)案例分析

蘇寧金融

完善的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品體系及風(fēng)控能力凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力

蘇寧供應(yīng)鏈金融依托以蘇寧易購(gòu)為核心、八大體系產(chǎn)業(yè)融合、戰(zhàn)略客戶群為主要場(chǎng)景的生態(tài)圈，從產(chǎn)、供、銷、存全維度打造供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系，解決上下游小微企業(yè)不同環(huán)節(jié)的資金需求痛點(diǎn)，全部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳輸，全線上操作，實(shí)時(shí)到帳。同時(shí)通過(guò)風(fēng)控安全大腦CSI系統(tǒng)、智能案件分析系統(tǒng)、物流庫(kù)存管理系統(tǒng)（4ps）等風(fēng)控系統(tǒng)及風(fēng)控技術(shù)實(shí)現(xiàn)了蘇寧供應(yīng)鏈金融低成本、低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行。

存貨質(zhì)押－蘇寧供應(yīng)鏈金融重點(diǎn)培育的下一個(gè)藍(lán)海

存貨質(zhì)押融資是蘇寧供應(yīng)鏈金融重點(diǎn)培育的爆款產(chǎn)品。存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)最難解決的兩個(gè)問題，一是管得住貨，二是能快速處置、變現(xiàn)。蘇寧生態(tài)圈海量的客群、豐富的場(chǎng)景解決了這兩大難題：蘇寧自有的智能物流倉(cāng)儲(chǔ)體系，可以做到出入庫(kù)數(shù)量實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)把控，系統(tǒng)自動(dòng)核準(zhǔn)質(zhì)押率實(shí)現(xiàn)智能質(zhì)押；蘇寧易購(gòu)海量客戶群體和生態(tài)圈戰(zhàn)略客戶群，可確保家電、家居、建材、食品及各類快銷品快速處置、變現(xiàn)。

怡亞通

分銷平臺(tái)賦予其在貸款客戶逾期后快速處置存貨的能力

怡亞通是集采購(gòu)與分銷于一體的供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，但其主要的營(yíng)收來(lái)源是380分銷平臺(tái)業(yè)務(wù)。380分銷平臺(tái)供應(yīng)鏈服務(wù)，將傳統(tǒng)渠道代理商模式轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_(tái)運(yùn)營(yíng)模式，整合各地經(jīng)銷商形成自身的分銷網(wǎng)絡(luò)，建立覆蓋全國(guó)各級(jí)城市乃至東南亞等地區(qū)的深度分銷平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)從品牌商到終端的網(wǎng)絡(luò)扁平，構(gòu)建一體化運(yùn)營(yíng)的直供渠道。由于深耕快消品行業(yè)的分銷，怡亞通對(duì)其鏈接的分銷商業(yè)務(wù)能力具備一定的了解，更了解行業(yè)的銷售速度、季節(jié)特性等對(duì)風(fēng)控審批至關(guān)重要的行業(yè)數(shù)據(jù)，有助于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的貸前審批。同時(shí)，強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)可以在客戶出現(xiàn)逾期后快速處置存貨，有利于貸后管理。

財(cái)務(wù)成本高企，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)受限

怡亞通的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)屬于宇商金控平臺(tái)板塊，主要由其下屬保理公司、小貸公司和宇商金控的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)開展。由于受到較為嚴(yán)格的杠桿率限制，在注冊(cè)資本金有限的情況下，保理公司和小貸業(yè)務(wù)所能開展得業(yè)務(wù)規(guī)模有限。而通過(guò)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，一方面企業(yè)融資額度受限，另一方面由于需要在平臺(tái)上掛出標(biāo)的等待投資人投資，所以放款速度稍慢。而對(duì)于怡亞通而言，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)需要大量的現(xiàn)金流，能夠補(bǔ)充到小貸和保理公司的注冊(cè)資本金較為有限，在宏觀環(huán)境整體“去杠桿”的情況下，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在2018年上半年出現(xiàn)了收縮。對(duì)于怡亞通而言，在原本業(yè)務(wù)需要大量現(xiàn)金流支撐的情況下，適合加強(qiáng)與商業(yè)銀行的合作，減少自有資金放款，開展“輕資產(chǎn)”模式的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。但目前而言，這種合作方式面臨的困境是雙方如何劃分壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展趨勢(shì)

供應(yīng)鏈金融行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

資金與業(yè)務(wù)能力融合，多元市場(chǎng)參與者合作加深

從核心業(yè)務(wù)能力來(lái)看，供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)、電商平臺(tái)為代表的線上交易平臺(tái)和物流企業(yè)在細(xì)分業(yè)務(wù)能力上有商業(yè)銀行所不具備的優(yōu)勢(shì)。從資金供給角度而言，商業(yè)銀行具備著其他資金方所不具備的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，且受政策推動(dòng)明顯具有增長(zhǎng)的開展供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的意愿。從合作分潤(rùn)方式來(lái)看，銀行作為出資方、其他參與者主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)可以為雙方帶來(lái)效益的增加。在此基礎(chǔ)上，艾瑞分析認(rèn)為未來(lái)銀行將會(huì)加強(qiáng)與其他類別市場(chǎng)參與者的合作。但風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定與承擔(dān)的方案，以及雙方間的信任機(jī)制，仍需要進(jìn)一步在實(shí)踐中摸索。

庫(kù)存融資進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化發(fā)展

從線上化介入程度縱觀供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的各個(gè)環(huán)節(jié)，有待于依靠技術(shù)進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的環(huán)節(jié)出現(xiàn)在庫(kù)存融資的貸前、貸中風(fēng)控過(guò)程中。庫(kù)存融資的操作風(fēng)險(xiǎn)較大，也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)較為重大的惡性事件，目前控制操作風(fēng)險(xiǎn)的方案是依靠更重的人力去線下進(jìn)行?？梢灶A(yù)見，當(dāng)存貨的質(zhì)押狀態(tài)可以減少人力成本的投入，依靠貨物標(biāo)準(zhǔn)碼等技術(shù)實(shí)現(xiàn)從重模式演變到輕模式后，庫(kù)存融資的規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)快速上漲。