近日，鋼鐵市場(chǎng)連月來(lái)的非理性超跌行情終于止住，迎來(lái)久違的上漲。以上海地區(qū)φ20mm規(guī)格HRB400螺紋鋼價(jià)格為例，其價(jià)格自8月16日的3140元/噸連續(xù)反彈至8月27日的3290元/噸，漲幅4.8%。然而，當(dāng)市場(chǎng)還沉浸于討論本輪鋼價(jià)上漲行情究竟是超跌反彈還是反轉(zhuǎn)的時(shí)候，鐵礦石并未給鋼材市場(chǎng)太多喘息的機(jī)會(huì)——鐵礦石價(jià)格迅速跟漲，62%品位鐵礦石價(jià)格同期從91.9美元/噸快速上漲至101.10美元/噸，漲幅10.0%，是同期鋼價(jià)漲幅的2倍以上。

多么熟悉的一幕！回顧近年來(lái)的市場(chǎng)行情，上述情景似乎在不斷重演。陰霾籠罩多日的鋼材市場(chǎng)似乎并未真正迎來(lái)璀璨的陽(yáng)光，沒(méi)有效益甚至效益更差的上漲行情是不值得期待的。今年特別是7月以來(lái)，鋼材價(jià)格連續(xù)大幅度加速下跌，而進(jìn)口鐵礦石價(jià)格仍高位運(yùn)行，大部分鋼鐵企業(yè)主業(yè)虧損嚴(yán)重，鋼鐵行業(yè)遭遇了2015年以來(lái)最嚴(yán)峻的形勢(shì)。

那么，這一輪鐵礦石跟漲的行情能持續(xù)么？今年后期鐵礦石價(jià)格又將會(huì)如何？

鐵礦石價(jià)格“易漲難跌、快漲慢跌”的特點(diǎn)在今年4月份鋼材價(jià)格上漲那一波行情中更體現(xiàn)得淋漓盡致。螺紋鋼價(jià)格自4月4日低點(diǎn)3430元/噸上漲至5月6日高點(diǎn)3710元/噸，漲幅8.2%；鐵礦石價(jià)格同期由98.3美元/噸上漲120.2美元/噸，漲幅22.3%。鐵礦石價(jià)格漲幅接近于鋼價(jià)漲幅的3倍。

很顯然，在今年唯有的這2次明顯的鋼價(jià)上漲行情中，鋼材價(jià)格的回升并未帶給鋼鐵企業(yè)更多的利潤(rùn)空間。根據(jù)8月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1-7月份，規(guī)模以上黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額為-27.6億元。1-7月份中國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)（CSPI）為平均值為106.86點(diǎn)，同比下降5.6%，與此同時(shí)，我國(guó)鐵礦石累計(jì)進(jìn)口均價(jià)為116.2美元/噸，同比增加2.6%。很顯然，這是今年以來(lái)全行業(yè)出現(xiàn)虧損的重要原因之一。

我們不妨將時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看。截至8月16日，鋼材價(jià)格指數(shù)為91.38點(diǎn)，為2016年11月份以來(lái)的最低值，7月份鐵礦石進(jìn)口均價(jià)為105.7美元/噸，而2016年11月份僅為60.09美元/噸。這意味著，在鋼材價(jià)格基本相當(dāng)?shù)那闆r下，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格比2016年同期足足高了近45美元/噸，導(dǎo)致鋼鐵成本每噸增加400元以上，相當(dāng)于減少盈利400元/噸左右。鋼鐵行業(yè)近 8 年來(lái)的技術(shù)進(jìn)步、管理提升、效率提高產(chǎn)生的價(jià)值相當(dāng)部分被鐵礦石所攫取。

鐵礦石價(jià)格“易漲難跌、快漲慢跌”屢屢侵蝕行業(yè)利潤(rùn)，但是今年為何更甚？主要原因是今年鋼材價(jià)格整體表現(xiàn)出的是單邊下行的行情，僅在4月份表現(xiàn)出明顯的反彈行情，其次是8月下旬開始的這波上漲。因此，鐵礦石自年初到目前下跌幅度看似較大，但從下降過(guò)程來(lái)看，相較于鋼材價(jià)格卻是明顯的“緩跌”，從進(jìn)口均價(jià)來(lái)看甚至是同比上漲。所以，今年的鐵礦石在看似下跌的行情下，實(shí)際上隱性地甚至更大程度地吞噬鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)。在需求不足導(dǎo)致鋼價(jià)大幅下行，鋼鐵企業(yè)普遍虧損、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)舉步維艱的背景下，原料端的鐵礦石價(jià)格“跟漲不隨跌”給本已嚴(yán)峻的鋼鐵行業(yè)“落井下石”，讓行業(yè)“雪上加霜”。

鐵礦石價(jià)格在8月16日跌至今年以來(lái)最低點(diǎn)91.90美元/噸后，僅僅在6個(gè)工作日迅速突破100美元/噸，漲幅超過(guò)10%，其上漲速度不可謂不快。那么，這一輪上漲有基本面支撐么？

首先看需求。根據(jù)鋼鐵協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，8月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)生鐵1823.07萬(wàn)噸；生鐵日產(chǎn)182.31萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.02%，同口徑比去年同期下降8.71%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，受鋼材價(jià)格低迷影響，8月份以來(lái)國(guó)內(nèi)超過(guò)80家鋼鐵企業(yè)公布了高爐減產(chǎn)、停產(chǎn)檢修方案，可以說(shuō)是今年以來(lái)最大規(guī)模的鐵水減產(chǎn)。盡管7月份鋼鐵企業(yè)生鐵產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降8%，預(yù)計(jì)8月份鋼鐵企業(yè)鐵水產(chǎn)量下降幅度將比7月份更大，這從相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的周度鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)也可以得到印證。因此，種種跡象表明，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)對(duì)于鐵礦石的需求呈下降趨勢(shì)。

再來(lái)看供給。從近期國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的我國(guó)鐵礦石到港量數(shù)據(jù)來(lái)看，與往年相比，鐵礦石進(jìn)口量并未有明顯變化，個(gè)別周度到港量甚至超過(guò)往年同期。澳大利亞皮爾巴拉港口管理局（PPA）數(shù)據(jù)顯示，1-7月份，全球最大的鐵礦石出口港黑德蘭港鐵礦石出口量累計(jì)3.30億噸，同比增長(zhǎng)3.25%。其中，向中國(guó)出口鐵礦石2.82億噸，同比增長(zhǎng)2.58%，占比85%。從全球四大礦商近期披露的礦山產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦商二季度整體鐵礦石供應(yīng)超過(guò)去年同期水平，海外非主流礦山增產(chǎn)明顯，1-7月份國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量也同比增加7.0%?？傮w來(lái)看，鐵礦石整體表現(xiàn)出十分寬松的供應(yīng)格局。

最后再看庫(kù)存。截至8月16日，鐵礦石45港的港口庫(kù)存15035萬(wàn)噸，同比增加1147萬(wàn)噸，增幅8.3%。今年以來(lái)，鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)反彈，已經(jīng)連續(xù)多周超過(guò)1.5億噸的歷史高位，創(chuàng)下自2022年4月份以來(lái)的新高。此外，從港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年鋼廠利潤(rùn)承壓的背景下，傾向于采購(gòu)性價(jià)比較高的中低品鐵礦石，港口庫(kù)存也不存在結(jié)構(gòu)性矛盾。本來(lái)就過(guò)高的港口庫(kù)存以及港口庫(kù)存的快速增加可以說(shuō)是鐵礦石價(jià)格上漲的最大利空。

綜合來(lái)看，需求萎縮、供應(yīng)過(guò)剩、庫(kù)存高企，是今年鐵礦石市場(chǎng)最顯著的特點(diǎn)，這也是市場(chǎng)共識(shí)。因此，鐵礦石價(jià)格本輪的上漲嚴(yán)重缺乏基本面支撐。鋼材價(jià)格本輪的上漲主要是由于鋼廠效益下降自發(fā)減少供給，以及前期由于新舊鋼筋國(guó)標(biāo)過(guò)渡期超跌性修復(fù)。在鋼廠減產(chǎn)的大背景下，鐵礦石價(jià)格對(duì)鋼材價(jià)格的跟漲毫無(wú)支撐，后續(xù)跟漲也缺乏動(dòng)力。

既然本輪鐵礦石的跟漲缺乏基本面的支持，為何表現(xiàn)的結(jié)果還是上漲？核心問(wèn)題還是鐵礦石本身作為一種普通的大宗商品，因?yàn)楸毁x予了更多的金融屬性，已經(jīng)變得不再普通。其價(jià)格長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于四大礦商的成本線，使得供給高度壟斷格局下的產(chǎn)業(yè)鏈變得更加復(fù)雜，極易被產(chǎn)業(yè)鏈上本身具備天然屬性的多頭在資本市場(chǎng)進(jìn)行各類炒作，所以其“易漲難跌、快漲慢跌”的特性相較于其他大宗商品來(lái)說(shuō)更加凸顯。從今年以來(lái)的行情來(lái)看，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)多次表現(xiàn)出的矛盾亂象就可窺一二。

海上颶風(fēng)、鐵路事故、港口罷工……各種“小作文”總是在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在各大微信群朋友圈。而鐵礦石普氏指數(shù)定價(jià)機(jī)制的弊端恰恰就極易被這些亦真亦假的“小作文”影響。比如，今年7月份在鐵礦石價(jià)格前一日剛剛下破“100”大關(guān)之時(shí)，澳洲某礦商運(yùn)礦火車出現(xiàn)脫軌事件迅速在業(yè)內(nèi)流傳，鐵礦石價(jià)格迅速止跌回彈至100美元/噸之上。后續(xù)發(fā)現(xiàn)，該脫軌事件僅為演習(xí)事故，對(duì)鐵礦石發(fā)運(yùn)幾乎沒(méi)有任何影響。

除此之外，在近期，又有不少炒作“金九銀十”“鋼價(jià)上漲，利潤(rùn)修復(fù)，鋼廠開足馬力復(fù)產(chǎn)”等小作文頻頻出現(xiàn)?？梢允挚隙ǖ卣f(shuō)，這些小作文一定程度上給脆弱的鋼材市場(chǎng)帶來(lái)了極大的不確定性，事實(shí)此輪鋼價(jià)的上漲是建立在前期超跌的基礎(chǔ)之上，更多的屬于修復(fù)性上漲。去年年底，不少資訊機(jī)構(gòu)發(fā)文分析今年鋼鐵行業(yè)要有大行情，受此影響，不少企業(yè)和貿(mào)易商在去年春節(jié)前“冬儲(chǔ)”了大量的高價(jià)鐵礦石和鋼材以希望今年能夠大賺一筆，結(jié)果春節(jié)后市場(chǎng)需求不及預(yù)期，價(jià)格快速下降，他們拿到手的高價(jià)礦和鋼材砸在手里，這些貨可能到現(xiàn)在也沒(méi)有出盡。這種對(duì)預(yù)期的過(guò)度炒作，一方面真的會(huì)導(dǎo)致鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對(duì)形勢(shì)的預(yù)判進(jìn)而盲目擴(kuò)產(chǎn)短期內(nèi)拉動(dòng)鐵礦石需求，另一方面更是給了鐵礦石多頭在資本市場(chǎng)對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行炒作的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步壓縮鋼廠盈利空間。此次鐵礦石價(jià)格對(duì)鋼材價(jià)格碾壓式地上漲，恰恰就說(shuō)明了這一點(diǎn)。

對(duì)于今年后期走勢(shì)，無(wú)論是從供給還是需求來(lái)看，鐵礦是從目前的高位回落至合理區(qū)間更符合市場(chǎng)邏輯和預(yù)期。

從供給來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)將維持更加寬松的格局。多家研究機(jī)構(gòu)和研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2024年全球鐵礦石產(chǎn)量同比增量或超過(guò)5000萬(wàn)噸，將突破歷史新高。而根據(jù)中國(guó)礦產(chǎn)資源研究院的研究成果，2024年中國(guó)鐵礦石供應(yīng)同比增加7100萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)同比增加1500萬(wàn)噸以上。值得指出的是，從現(xiàn)金成本看，近期四大礦山發(fā)布的運(yùn)營(yíng)報(bào)告顯示，盡管近年生產(chǎn)成本有所增加，但四大礦商的鐵礦石現(xiàn)金成本（C1）也僅僅在19美元/噸-21美元/噸，遠(yuǎn)低于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。

從需求來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量調(diào)控將成為懸在鐵礦石價(jià)格上達(dá)摩克利斯之劍。國(guó)家發(fā)展改革委等多部門以及國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)文均表示今年將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策。若按照全年粗鋼產(chǎn)量10億噸左右的目標(biāo)來(lái)計(jì)算，8月-12月份，粗鋼日均產(chǎn)量必須限制在253萬(wàn)噸，比今年以來(lái)日均產(chǎn)量最低的7月份還要低5.24%，比1-7月份累計(jì)平均日產(chǎn)292萬(wàn)噸更要低13.3%。很顯然，接下來(lái)的幾個(gè)月，鋼鐵企業(yè)控產(chǎn)壓力較大，粗鋼日產(chǎn)量下降將會(huì)十分明顯。粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策的嚴(yán)格執(zhí)行將限制鋼鐵生產(chǎn)水平，對(duì)于鐵礦石需求來(lái)說(shuō)構(gòu)成明顯利空。

供應(yīng)寬松、需求收緊、庫(kù)存居高不下、成本線低位，這將是今年后期壓在鐵礦石之上的“四座大山”，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格不存在快速反彈的基礎(chǔ)，脫離基本面的礦價(jià)大概率將回歸理性區(qū)間。