一、 鋼鐵行業(yè)寒冬延續(xù)，何地尚有暖流涌動？

在中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，地產(chǎn)、基建為鋼需主力，鋼企也偏好于布局建筑鋼材相關(guān)產(chǎn)線。但隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，鋼材市場消費結(jié)構(gòu)重構(gòu)，地產(chǎn)用鋼成為2023年最大的需求減量，長材表現(xiàn)顯著弱于板材。本文選用“房地產(chǎn)開發(fā)投資額/GDP”來衡量一省經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)的依賴度，依賴度越高，省內(nèi)鋼企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向建筑鋼材傾斜的可能性越大，在當(dāng)前格局中，銷售壓力也就越大?？紤]2020年及以后，房地產(chǎn)開發(fā)投資額受宏觀經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)政策等多方擾動，本文選用2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行核算。

天津、重慶、安徽、廣西、云南、貴州、浙江、陜西的地產(chǎn)依賴度均在15%以上，在本輪需求結(jié)構(gòu)調(diào)整中所面臨的壓力相對更大。

2023年7月，新一輪地方債化解拉開序幕，化債政策成為影響鋼鐵基建需求的關(guān)鍵變量，35號文明確了12個重點省份[1]化債政策；47號文對12個重點省份的政府投資項目實行約束，明確除民生類項目及國家級別的重大政府投資項目外，嚴(yán)控新增政府投資項目，并嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項目。在上述政策背景下，預(yù)期12個重點省份的基建將有所降溫，區(qū)域鋼材需求或進(jìn)一步收縮，據(jù)市場預(yù)估，12個重點省份緩建或停建基建項目將導(dǎo)致基建用鋼需求減少4,500萬噸左右。

2023年新能源汽車、光伏、船舶等制造業(yè)及相關(guān)廠房投資增速較高，為鋼材需求中少有的增量部分；2024年1-3月，制造業(yè)投資增速繼續(xù)加快，同比增長達(dá)9.9%，較整體投資高5.4個百分點，其中通用設(shè)備制造業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)投資分別同比增長13.9%和14.1%。2024年3月國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，從政策端進(jìn)一步刺激制造業(yè)“鋼需”增長，冶金工業(yè)規(guī)劃研究院根據(jù)國家發(fā)改委2023年以來發(fā)布的《關(guān)于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用加快重點領(lǐng)域產(chǎn)品設(shè)備更新改造的指導(dǎo)意見》等文件測算，鍋爐、電機(jī)、電力變壓器和制冷設(shè)備等重點設(shè)備和汽車家電等消費品以舊換新預(yù)估將帶動鋼材消費量年增長約500萬噸。

本文選取“工業(yè)增加值”作為衡量指標(biāo)，用以比較不同區(qū)域的制造業(yè)發(fā)達(dá)程度，一般來說，一省工業(yè)增加值越高，制造業(yè)越發(fā)達(dá)，區(qū)域內(nèi)鋼企在需求結(jié)構(gòu)切換中越早獲益。江蘇、廣東、浙江等長三角、珠三角代表性城市工業(yè)增加值普遍位于第一、第二梯隊，西北、東北、西南區(qū)域的工業(yè)增加值則普遍靠后。各省政策響應(yīng)速度也從側(cè)面佐證了該結(jié)論，2024年3月，江蘇省已出臺制造業(yè)貸款財政貼息政策，對制造業(yè)相關(guān)設(shè)備購置與更新改造項目給予支持。

（二）成本端：運輸成本優(yōu)勢、礦產(chǎn)資源稟賦，何處能兼得？

鋼材多為大宗商品，行業(yè)競爭主要體現(xiàn)在成本競爭，而原燃料在鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本中的占比接近65%以上，本文通過考察鐵礦石、焦煤兩個主原燃料采購成本的影響因素，來衡量不同區(qū)域所面臨的成本壓力情況。

我國鐵礦石長期依賴進(jìn)口，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年，進(jìn)口鐵礦石對粗鋼鐵素資源的貢獻(xiàn)在六成以上。但作為海運鐵礦石的主要需求方，我國鐵礦石采購主體相當(dāng)分散且缺乏抱團(tuán)意識，使得我國鋼企在礦價博弈中處于弱勢地位，除采購體量最大的寶武集團(tuán)掌握一定話語權(quán)外，多數(shù)鋼企的談判空間都比較有限，國內(nèi)鋼企的成本競賽更多體現(xiàn)在運輸成本上。沿海港口省份及長江干線航道途經(jīng)省份[2]天然具備交通優(yōu)勢，在高礦價中覓得一絲喘息空間。

國產(chǎn)鐵礦石量雖小且降本貢獻(xiàn)有限，但在上游鐵礦石價格異常波動時，國產(chǎn)鐵礦石仍是有效的緩沖墊。一噸粗鋼通常需要1.5-1.6噸鐵礦石，本文取1.55噸鐵礦石/噸粗鋼，根據(jù)各省2022年粗鋼產(chǎn)量及鐵礦石產(chǎn)量測算各省自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率，其中四川、新疆、遼寧、河北、內(nèi)蒙古、甘肅的自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率較高，緩沖空間更大。（注：鐵礦石需求量=粗鋼產(chǎn)量*1.55，自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率=鐵礦石產(chǎn)量/鐵礦石需求量）。

焦煤、焦炭等燃料同樣系鋼鐵生產(chǎn)成本的重要構(gòu)成部分，成本占比通常在15%以上。我國煉焦煤以國產(chǎn)為主，進(jìn)口量占比較低，2022年煉焦煤進(jìn)口量占比[4]約為11.5%，俄羅斯、蒙古、澳洲為主要進(jìn)口區(qū)域。國內(nèi)焦煤資源整體呈現(xiàn)“北富南貧、西多東少”的分布格局，華北、華東、西南區(qū)域的資源優(yōu)勢較大。

（三）壓力排序

為直觀比較各區(qū)域鋼企壓力，本文采用排序法，從需求、成本端對各區(qū)域鋼企面臨的變量沖擊進(jìn)行賦分排序。

1、需求端

本文通過區(qū)域供需格局、地產(chǎn)鋼需、基建鋼需以及制造業(yè)鋼需四項指標(biāo)對不同省份賦分，加總計算后進(jìn)行排序，以此反應(yīng)各省份的鋼需情況，具體賦分標(biāo)準(zhǔn)如下：

（1）區(qū)域供需格局賦分標(biāo)準(zhǔn)：衡量指標(biāo)為“供需缺口”，供需缺口=1-粗鋼消費量/粗鋼產(chǎn)量；將區(qū)域供需格局分為五大類，供需平衡省份賦分“0”；分別取凈流入省份和凈流出省份的供需缺口中位數(shù)，其中凈流入省份供需缺口大于等于凈流入省份供需缺口中位數(shù)的賦分“2”，小于中位數(shù)賦分“1”；凈流出省份大于等于凈流出省份供需缺口中位數(shù)的賦分“-2”，小于中位數(shù)賦分“-1”。

（2）區(qū)域地產(chǎn)鋼需賦分標(biāo)準(zhǔn)；衡量指標(biāo)為“經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)依賴度”，經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)依賴度=房地產(chǎn)投資額/GDP，將地產(chǎn)依賴度指標(biāo)進(jìn)行五等分，經(jīng)濟(jì)對地產(chǎn)依賴度越高賦分越低，賦分范圍在“-2至2”。

（3）區(qū)域基建鋼需賦分標(biāo)準(zhǔn)：考慮到目前基建托底鋼需，12個化債重點省份賦分“-2”。

（4）區(qū)域制造業(yè)鋼需賦分標(biāo)準(zhǔn)：衡量指標(biāo)為“工業(yè)增加值”，將工業(yè)增加值指標(biāo)進(jìn)行五等分，工業(yè)增加值越大賦分越高，賦分范圍在“2至-2”。

綜上測算，浙江、上海、廣東、湖北、湖南鋼需環(huán)境最優(yōu)，其中浙江、上海、廣東三地的制造業(yè)發(fā)達(dá)且粗鋼缺口較大；湖北、湖南兩個中部城市既臨近華東、華南兩大制造業(yè)主戰(zhàn)場，同時近年作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接地，自身制造業(yè)水平也在不斷提升。四川、河南、山東、福建、江西位于第二梯隊，其中山東、福建的制造業(yè)環(huán)境較優(yōu)，四川供需格局較合理且為西南區(qū)域中心。江蘇雖為制造業(yè)大省，但受限于粗鋼消化壓力，需求環(huán)境一般。

西南、西北、華北、東北區(qū)域多數(shù)省份所面臨的需求下行壓力則較大，化債舉措致基建鋼需疲弱是主要限制因素，各省制造業(yè)排名也較靠后。

2、成本端

本文通過運輸成本、資源稟賦兩項指標(biāo)對不同省份進(jìn)行賦分，加總計算后進(jìn)行排序，以此反應(yīng)各省份的成本壓力情況，具體賦分標(biāo)準(zhǔn)如下：

（1）運輸成本綜合考慮沿海港口省份、長江干線航道途經(jīng)省份、內(nèi)陸省份距海岸線距離三個指標(biāo)，具體賦分標(biāo)準(zhǔn)如下：

（1.1）沿海港口省份最具運輸成本優(yōu)勢，賦分“3”；

（1.2）長江干線航道途經(jīng)省份賦分標(biāo)準(zhǔn)：離海岸線500公里以內(nèi)，賦分“2”；500-1000公里，賦分“1.5”；1000公里以上，賦分“1”。綜上，安徽賦分“2”；湖北、湖南、江西賦分“1.5”；重慶、四川賦分“1”。

（1.3）內(nèi)陸且非長江干線航道省份運輸成本劣勢相對較高，選取各省份最近的國內(nèi)港口，400-500公里，賦分“0”，包括河南、吉林、山西；500-1000公里，賦分“-1”，包括貴州、黑龍江、云南；1000公里以上，賦分“-2”，包括內(nèi)蒙古、青海、寧夏、陜西、甘肅、新疆。

（2）資源稟賦綜合考量自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率和焦煤資源稟賦兩個指標(biāo)，具體賦分標(biāo)準(zhǔn)如下：

（2.1）自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率賦分標(biāo)準(zhǔn)：將自產(chǎn)鐵礦石貢獻(xiàn)率指標(biāo)進(jìn)行五等分，貢獻(xiàn)率越高賦分越高，考慮到自產(chǎn)鐵礦石主要起安全墊作用，賦分范圍為“0.5、0.25、0、-0.25、-0.5”。

（2.2）焦煤資源稟賦賦分標(biāo)準(zhǔn)：根據(jù)各省粗鋼產(chǎn)量測算出各省的焦煤需求量，其中假定一噸粗鋼需要0.8噸焦炭（一般在0.6噸-1噸），一噸焦炭需要1.42噸焦煤（一般在1.33噸-1.5噸）。無/低焦煤自給缺口的省份賦分“2”，包括山西、河南、安徽、陜西、貴州、云南、內(nèi)蒙古、黑龍江、新疆、山東，之中除山東外，其他省份焦煤富余；臨近焦煤富余地的其他省份賦分“1”，不臨近的省份賦分“-1”。其中青海雖臨近新疆，考慮到西北地區(qū)地域遼闊，賦分“-1”。

綜上測算，山東、遼寧、河北、安徽、江蘇、浙江、上海等華北、華東省份，沿海沿江賦予了運輸優(yōu)勢，同時煤炭、鐵礦石資源稟賦較優(yōu)；湖北、湖南、江西等省份位于交通運輸和資源稟賦的中間地帶，成本壓力適中；福建、廣東雖具備運輸成本優(yōu)勢，但資源稟賦偏弱；西北、西南、東北多數(shù)省份則受運輸成本侵蝕較大。

3、結(jié)論

山東、浙江、上海的需求、運輸環(huán)境均較優(yōu)且臨近資源地，在壓力梯度中位于底部。湖北、湖南、廣東、江蘇位于中部梯隊，其中廣東需求端表現(xiàn)良好，但因遠(yuǎn)離焦煤產(chǎn)地，成本端有所削弱；湖北、湖南作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接地，近年經(jīng)濟(jì)水平不斷提升，且同港口、焦煤產(chǎn)地距離適中，整體壓力尚可；江蘇制造業(yè)發(fā)達(dá)、運輸便利，區(qū)域粗鋼消化壓力大為主要負(fù)面因素。

西北市場則受需求端和運輸成本端雙重壓制；西南區(qū)域除運輸劣勢外，化債政策對其需求端影響較大，目前基建托底鋼需，而西南四省中三省為重點省份，政府投資項目被嚴(yán)控新增。

從2023年主要鋼企盈虧表現(xiàn)來看，虧損鋼企主要分布在遼寧、河南、重慶、安徽、廣西等地，盈利鋼企主要分布在上海、江蘇、湖北、湖南等地。

4、局限性

（1）基于數(shù)據(jù)的不可獲得性，本文“區(qū)域供需格局”采用“粗鋼消費量和產(chǎn)量差距”替代“鋼材消費量和產(chǎn)量差距”進(jìn)行衡量，且僅采用2022年單年度數(shù)據(jù)；

（2）本文僅粗略測算各省省會距臨近港口、資源稟賦所在省的距離。

二、需求層面的調(diào)整落地到微觀企業(yè)——“卷上加卷”

鋼需逐步脫敏地產(chǎn)，鋼企應(yīng)聲加注板材、特鋼產(chǎn)線投資，但巨額資本開支框定玩家名單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)或資金實力雄厚的企業(yè)才有望入場競賽

盈利不佳是全行業(yè)面臨的問題，但企業(yè)間亦有分化，2023年盈利鋼企基本集中于板材、特鋼企業(yè)。

面對建筑鋼材需求減量的既定事實，為搶奪新能源車、智能家電、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域帶來的需求增量，已有多家鋼企發(fā)力品種結(jié)構(gòu)調(diào)整。但對企業(yè)而言，虧損期調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往往面臨著更高的難度和風(fēng)險，而且目前制造業(yè)所能提供的體量相對有限，板材產(chǎn)線的密集布局存在引發(fā)新一輪供給過剩難題的可能。

此外，產(chǎn)線布局不僅需要2年左右的投資期，還需要大額資本開支，前一輪上漲行情雖形成了一定規(guī)模的資金儲備，但鋼企超低排放改造也已消耗一部分資金，更不用說目前鋼企又進(jìn)入了“拉緊腰帶過苦日子”的階段，預(yù)期只有龍頭央企、地區(qū)財政金融實力較強(qiáng)的國企以及資金雄厚的大型民營鋼鐵集團(tuán)能夠出資入場競賽。

三、總結(jié)

地產(chǎn)時代落幕，新基建、新制造時代開啟，推動鋼鐵行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，下游需求逐步走出地產(chǎn)依賴，基建和制造業(yè)在“鋼需”中的份額不斷擴(kuò)大。因制造業(yè)長期以來就具有區(qū)域發(fā)展不均衡的特性，2023年底以來的化債舉措又致基建投資區(qū)域分化，預(yù)期不同區(qū)域間的鋼需差距將愈發(fā)明顯，在行業(yè)下行階段，各區(qū)域鋼企的抗風(fēng)險能力或加劇分化。綜合考慮需求環(huán)境、運輸成本及資源稟賦后，山東、浙江、上海、湖北、湖南、廣東、江蘇等地的鋼企預(yù)期呈現(xiàn)出更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力。

需求層面的調(diào)整體現(xiàn)在微觀企業(yè)上則是特鋼、板材鋼企盈利表現(xiàn)普遍較優(yōu)，因此已有多家企業(yè)發(fā)力品種結(jié)構(gòu)調(diào)整，但高額資金需求阻礙小鋼企入場競賽，預(yù)期只有資金雄厚或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的鋼企能卷到最后。