近日，大宗供應(yīng)鏈四巨頭2022年年報和2023年一季度報出爐。國內(nèi)大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域的世界500強四大巨頭物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼以及廈門國貿(mào)均已披露其業(yè)績。

01

共性總結(jié)

（一）利潤率低，周轉(zhuǎn)率較高

大宗商品供應(yīng)鏈屬于典型的輕資產(chǎn)、低利潤、高周轉(zhuǎn)行業(yè)。其盈利模式是在不斷的采購和銷售中，通過空間、時間和形式三種途徑套利，利潤水平偏低。企業(yè)采用全額法確認準(zhǔn)則，采銷供應(yīng)商品貨值計入收入、成本，凈利率大致在0-5%之間。此外，轉(zhuǎn)型初期公司重在擴展規(guī)模、品類，對上下游采取了一定讓利的價格策略，也會導(dǎo)致凈利潤水平偏低。

從2022年營業(yè)收入看，建發(fā)股份（供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）6963億、物產(chǎn)中大5765億、廈門象嶼5381億、廈門國貿(mào)5219億。

大宗供應(yīng)鏈四巨頭2022年營收（億元）

數(shù)據(jù)來源：公司2022年年度財務(wù)報告

2022年，大宗供應(yīng)鏈四大巨頭公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率均低于2%，其中廈門國貿(mào)最低，僅為1.49%。根據(jù)研究報告，屬于輕資產(chǎn)貿(mào)易商的供應(yīng)鏈四大巨頭公司，由于鏈接虛擬工廠，固定資產(chǎn)占比小，成為影響其利潤率低、周期波動小的其中一個內(nèi)生因素。

大宗供應(yīng)鏈四巨頭2022年毛利率

數(shù)據(jù)來源：公司2022年年度財務(wù)報告

（二）利用區(qū)域、時間、產(chǎn)品產(chǎn)生價差的盈利模式

對于區(qū)域價差來說，在不同來源地的商品往往距離遙遠，商品來源地和需求地各不相同，大宗供應(yīng)鏈公司可以通過物流能力建立競爭優(yōu)勢，最優(yōu)化匹配供需，獲得區(qū)域價差。

時間價差體現(xiàn)在，由于商品受天氣變化、工人罷工等客觀外部因素影響，產(chǎn)生周期性供需波動，而需要被儲存（如原油產(chǎn)品、糧食等）。大宗供應(yīng)鏈公司能夠通過領(lǐng)先市場的預(yù)測能力，在期貨市場進行套期保值或增加套利利潤。當(dāng)公司經(jīng)營到較大規(guī)模后，可提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，靈活運用多種期限結(jié)構(gòu)的資金為上下游產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)，賺取利差。

圖片來源：國海證券研究報告

對于產(chǎn)品來說，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)可基于縱深的產(chǎn)業(yè)鏈，通過混合、粗加工或精加工滿足多樣化的需求。經(jīng)過精煉或加工，商品可變成多種產(chǎn)成品，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)可賺取產(chǎn)品價差。

此外，大宗供應(yīng)鏈頭部企業(yè)依托平臺采用綜合服務(wù)型供應(yīng)鏈模式，通過提供貨源、資金、運輸、倉儲等一系列增值服務(wù)并收取費用，盈利更為穩(wěn)定。以廈門象嶼為例，其服務(wù)收益依托平臺優(yōu)勢規(guī)模運作，占比超70%，銷售凈利率已提升至0.7%以上，在行業(yè)內(nèi)位居前列，但距離海外頭部供應(yīng)鏈企業(yè)2%以上的銷售凈利率水平還有很大提升空間。

圖片來源：廈門象嶼公司2022年年度報告

（三）貿(mào)易品類繁多，大致可分為能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品

大宗供應(yīng)鏈公司的主要貿(mào)易品可分為能源、金融與農(nóng)產(chǎn)品三大類。作為價值的發(fā)現(xiàn)者，公司會對部分品類的更為重視，對其產(chǎn)業(yè)鏈的參與程度也更高，而這些品類具有以下幾種特征：

？ 大規(guī)模：大宗供應(yīng)鏈涉及金屬礦產(chǎn)（黑色、有色等）、能源化工（煤炭、石化等）、農(nóng)產(chǎn)品等，是各個工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游。能源類煤炭、原油與天然氣，金屬類鐵礦石，以及農(nóng)產(chǎn)品類甘蔗、玉米，年產(chǎn)量均在數(shù)十億噸，支撐貿(mào)易商進行大規(guī)模周轉(zhuǎn)。

？ 高價值：鎳、銅、鋅等有色金屬以及肉禽類均擁有高昂的價格，高價值結(jié)合信息不對稱帶來更大的套利空間。

？ 多產(chǎn)品：如原油、玉米、小麥、油籽等品類，其產(chǎn)成品種類豐富，且用途不盡相同，貿(mào)易商可以深度參與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。

圖片來源：國海證券研究報告

02

區(qū)別對比

（一）品類業(yè)績及經(jīng)營狀況：建發(fā)公司凈利潤第一，黑色金屬供應(yīng)鏈利率上升

2022年建發(fā)股份供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)分部凈利潤第一，為42.37億元，同2021年相比，增幅26.46%。供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6963.19億元，同比增長 13.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.14億元，同比增長23.07%；凈利率為0.61%，同比增加0.06個百分點；凈資產(chǎn)收益率為19.36%。

圖片來源：建發(fā)股份2022年年度報告

2022年，建發(fā)公司經(jīng)營的黑色、有色金屬、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、漿紙、能化產(chǎn)品等主要大宗商品的經(jīng)營貨量約2億噸，同比增速近10%，多個核心品類繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。其中：鋼材經(jīng)營貨量超5300萬噸，同比增長超17%；農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營貨量超3000萬噸，同比增長超9%；紙漿、紙張合計經(jīng)營貨量超1300萬噸，同比增長超15%。

圖片來源：建發(fā)股份2022年年度報告

近三年，廈門象嶼公司營業(yè)收入、凈利潤、歸母凈利潤保持穩(wěn)健增長勢頭，復(fù)合增速分別達到22.23%、51.30%、41.21%，凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率持續(xù)提升，保持了量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。

圖片來源：廈門象嶼2022年年度報告

2022年，廈門象嶼黑色金屬供應(yīng)鏈盡管經(jīng)營貨量、營業(yè)收入有所下滑，但在優(yōu)化采購渠道降低采購成本，逐步提高焦煤、焦炭比重后，整體毛利及毛利率實現(xiàn)較大幅度提升。鋁供應(yīng)鏈還原期貨套保后毛利實現(xiàn)翻倍增長，但由于品類結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體經(jīng)營貨量有所下滑。農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈由于市場化原糧收購占比提升、毛利率較高的競拍糧收購占比下降，毛利和毛利率有所下滑。煤炭供應(yīng)鏈大力拓展國內(nèi)外客戶資源提升市場份額，毛利率有所下滑，但經(jīng)營貨量和營業(yè)收入大幅增長。

圖片來源：廈門象嶼2022年年度報告

對比前面兩家公司，廈門國貿(mào)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5057.73億元，同比增長10.82%，占公司全部營業(yè)收入的96.91%。其中，煤炭、糧食谷物、銅礦等主要業(yè)務(wù)品種的營業(yè)規(guī)模增加，為公司整體營業(yè)收入及利潤增長起到積極作用。報告期內(nèi)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的毛利率同比小幅下降0.18個百分點。

圖片來源：廈門國貿(mào)2022年年度報告

2022年，廈門國貿(mào)實現(xiàn)營業(yè)收入5219.18億元，同比增長12.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.89億元，同比增長4.41%；凈資產(chǎn)收益率15.35%。公司經(jīng)營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。

圖片來源：廈門國貿(mào)2022年年度報告

公司加強上下游渠道建設(shè)，夯實核心品類競爭優(yōu)勢。公司核心品類的經(jīng)營貨量保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，鐵礦、鋼材、糧食谷物的經(jīng)營貨量同比增長分別超20%、8%、50%，其中，鐵礦經(jīng)營貨量超8000萬噸，同比增長超20%；鋼材經(jīng)營貨量超3000萬噸，同比增長超8%；糧食谷物經(jīng)營貨量超1200萬噸，同比增長超50%。銅礦、油品、飼料等品類經(jīng)營貨量增超100%。公司新興品類煤焦、硅錳、廢鋼、LPG等已初具規(guī)模。

圖片來源：廈門國貿(mào)2022年年度報告

2022年，物產(chǎn)中大公司積極應(yīng)對市場變化，堅持“一體兩翼”戰(zhàn)略，創(chuàng)新模式，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，保持了良好發(fā)展勢頭，實現(xiàn)營業(yè)總收入5765.49億元，同比增長2.49%；實現(xiàn)利潤總額77.66億元，同比增長4.05%， 凈資產(chǎn)收益率12.69%。

圖片來源：物產(chǎn)中大2022年年度報告

根據(jù)年度報告顯示，2022年，智慧供應(yīng)鏈集成服務(wù)板塊營業(yè)收入5447.72億元，同比增長2.29%，占公司營業(yè)收入94.49%，利潤貢獻70.34%。其中，金屬、能源、化工、汽車服務(wù)等核心業(yè)務(wù)營業(yè)規(guī)模均位列全國前列。其中，銷售鋼材6002.14萬噸，鐵礦砂4165.34萬噸，煤炭5321.66萬噸，化工1222.95萬噸。例如，基于系統(tǒng)解決方案的金屬供應(yīng)鏈集成服務(wù)圍繞鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈，上游原料端礦石有豐富的國際化采購渠道；中游鏈接百余家長期合作的大中型鋼廠，形成遍布全國的鋼材資源網(wǎng)絡(luò)；下游圍繞核心優(yōu)質(zhì)客戶，解決原材料組織、材料保供、成本管理、物流規(guī)劃和金融服務(wù)等配供配送基礎(chǔ)需求，另外還與浙江省內(nèi)外的集裝箱、電梯、家電、汽摩配等若干特色產(chǎn)業(yè)集群建立長期配送服務(wù)關(guān)系，為大型產(chǎn)業(yè)客戶及終端產(chǎn)業(yè)集群在資源組織、成本控制、庫存風(fēng)險等方面提供一攬子解決方案。同時市場網(wǎng)絡(luò)延伸至“一帶一路”沿線國家及地區(qū)，真正做到“比鋼廠更懂市場、比市場更懂鋼廠”。

圖片來源：物產(chǎn)中大2022年年度報

（二）供應(yīng)鏈延伸至產(chǎn)業(yè)鏈, 科技賦能各自創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式

？ 廈門象嶼：虛擬工廠模式

公司虛擬工廠模式，與制造業(yè)企業(yè)開展多方位深入合作，增強客戶粘性。一般來說，公司選擇一些生產(chǎn)制造技術(shù)較優(yōu)、產(chǎn)品市場認可度較高、產(chǎn)業(yè)介入較為深入的中小制造業(yè)企業(yè)，在充分參與工廠計劃、采購、庫存、金融、分銷、物流等各環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，提供原輔材料采購供應(yīng)、產(chǎn)品成分銷，以及配套的物流、金融、咨詢服務(wù)，優(yōu)化制造業(yè)企業(yè)的采銷節(jié)奏、改進生產(chǎn)制造工藝。同時，公司會通過入場監(jiān)管，形成貨物流、資金流的閉環(huán)管理，實現(xiàn)風(fēng)險的有效管理。虛擬工廠項目已經(jīng)由黑色金屬產(chǎn)業(yè)拓展至鋁、煤炭等產(chǎn)業(yè)，截至2022年6月30日，項目數(shù)量增至14個。截至2022年底，廈門象嶼客戶數(shù)量超1.4萬家，近3年復(fù)合增速達13%，其中年業(yè)務(wù)規(guī)模大于3億元的中大型客戶數(shù)量超400家，近3年復(fù)合增速超30%。 

圖片來源：廈門象嶼2022年年度報告

2022年,公司不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提升“平臺化、國際化、數(shù)智化”水平，提高供應(yīng)鏈綜合服務(wù)核心競爭力。

此外，公司通過融合、聯(lián)動并平臺化，逐步演化形成“象嶼數(shù)智供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺”。基于業(yè)務(wù)場景沉淀的大量服務(wù)案例和經(jīng)驗數(shù)據(jù)，平臺能夠更深入理解制造業(yè)企業(yè)客戶的需求，定制輸出個性化的供應(yīng)鏈解決方案。

圖片來源：廈門象嶼2022年年度報告

？ 廈門國貿(mào)：“一體化”及合資公司模式。

“一體化”模式指廈門國貿(mào)從全產(chǎn)業(yè)鏈運營的視角提供定制化、一體化供應(yīng)鏈服務(wù)方案。合資公司模式指廈門國貿(mào)與實體產(chǎn)業(yè)客戶合資合作開展業(yè)務(wù)，一般是和工廠合資開設(shè)貿(mào)易公司，國貿(mào)負責(zé)貿(mào)易部分，工廠負責(zé)生產(chǎn)部分。2022 年上半年，新增青海魯豐（鋁制品）、江蘇瑞昕（角鋼、鍍鋅管）等一體化項目 19個，在手一體化項目累計實現(xiàn)營業(yè)收入249億元。

公司繼續(xù)推進供應(yīng)鏈一體化項目的復(fù)制和優(yōu)化升級，協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶實現(xiàn)降本增效，與產(chǎn)業(yè)客戶共享盈利。共計新增供應(yīng)鏈一體化項目16個，在手供應(yīng)鏈一體化項目實現(xiàn)營業(yè)收入499.58億元，同比增長超過70%。

“一體化”模式加強了對客戶的綁定，同時產(chǎn)業(yè)鏈上下游的需求也更為穩(wěn)定，并 隨著新項目的不斷繁殖、新產(chǎn)業(yè)鏈的不斷拓張和延伸，未來“一體化”模式的占比將會持續(xù)加大。另一方面，“一體化”模式?jīng)]有股權(quán)的約束，在工廠經(jīng)營不善、行業(yè)出現(xiàn)大變化的時候，公司退出也相對容易。

圖片來源：廈門國貿(mào)2022年年度報告

公司集成供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)經(jīng)驗，以“運營提效、協(xié)同共創(chuàng)、模式升級、生態(tài)構(gòu)建、組織轉(zhuǎn)型”為數(shù)字化發(fā)展藍圖，融合創(chuàng)新數(shù)字運營經(jīng)驗，在供應(yīng)鏈運營數(shù)字化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)數(shù)字化、智慧物流、智能倉儲等應(yīng)用領(lǐng)域不斷開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型實踐。公司立足供應(yīng)鏈場景，自主構(gòu)建智慧供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺——國貿(mào)云鏈，提供適用于各類大宗商品供應(yīng)鏈的行業(yè)解決方案，為產(chǎn)業(yè)伙伴 提供更高效優(yōu)質(zhì)的綜合服務(wù)。

圖片來源：廈門國貿(mào)2022年年度報告

？ 物產(chǎn)中大：堅持一體兩翼戰(zhàn)略，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條整合

物產(chǎn)中大是中國具有影響力的大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商之一，堅持穩(wěn)一體（智慧供應(yīng)鏈集成服務(wù)）、強兩翼（金融服務(wù)、高端制造）。在商業(yè)模式方面，物產(chǎn)中大較早從賺取買賣差價的傳統(tǒng)貿(mào)易商轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，并致力于成為產(chǎn)業(yè)生態(tài)組織者，以供應(yīng)鏈思維做產(chǎn)業(yè)鏈整合，構(gòu)建具有獨特競爭優(yōu)勢的“供應(yīng)鏈+”產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。物產(chǎn)中大金屬、能源、化工、汽車服務(wù)等核心業(yè)務(wù)營業(yè)規(guī)模均位列全國前列。

目前，數(shù)字化改革已基本完成夯基壘臺、立柱架梁的啟動建設(shè)工作。集團“一屏兩端”，即智慧大腦、金融風(fēng)控平臺和經(jīng)營駕駛艙投入運行，為公司打造中國智慧供應(yīng)鏈集成服務(wù)引領(lǐng)者提供數(shù)字化保障。如物產(chǎn)中大金屬“金屬智鏈”平臺深化 倉儲、鋼廠系統(tǒng)直連，實現(xiàn)訂單實時響應(yīng)、物流全程跟蹤、貨物安全交付、金融便捷服務(wù)。

圖片來源：物產(chǎn)中大2022年年度報告

物產(chǎn)中大物流持續(xù)推動數(shù)字化改革，積極打造“物流大腦”，全面推行物流智能倉建設(shè)，自助終端、移動終端等物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用 已覆蓋50%以上的倉庫，遠程協(xié)同、數(shù)字孿生、電子簽章及區(qū)塊鏈存證等技術(shù)日益完善，有力支撐企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

？ 建發(fā)股份：持續(xù)深化“專業(yè)化”經(jīng)營戰(zhàn)略，堅持高質(zhì)量發(fā)展。

公司具有成熟的大宗商品供應(yīng)鏈運營能力，確保資源配置的同時提質(zhì)增效。進一步調(diào)整業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，優(yōu)化審批授權(quán)。各單位聚焦主業(yè)，加強行業(yè)研究，提升核心專業(yè)能力，擴大優(yōu)勢品種規(guī)模，提高市場占有率和競爭力，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司持續(xù)挖掘?qū)I(yè)化的供應(yīng)鏈服務(wù)深度，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，核心品類業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固資源優(yōu)勢和 渠道優(yōu)勢，縱向延長產(chǎn)品鏈，服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的多樣化需求。

公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游大型終端客戶，向上積極拓寬供貨渠道，加深與國內(nèi)外大型供應(yīng)商的合作；向下深挖制造業(yè)客戶資源，構(gòu)建穩(wěn)定的客戶需求網(wǎng)絡(luò)。在供應(yīng)商合作方面，建發(fā)鋼鐵集團與國有上市及大型民營鋼廠維持良好合作關(guān)系，大型供應(yīng)商合作量提升近24%；建發(fā)漿紙集團與國內(nèi)外大型紙漿供應(yīng)商建立良好戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，主要供應(yīng)商合作量提升27%。在客戶合作方面，公司下游大客戶數(shù)占比提升近5%，交易額占比提升近10%。公司成熟的大宗商品供應(yīng)鏈運營能力得到上下游客戶的廣泛認可。

圖片來源：建發(fā)股份2022年年度報告

公司提供供應(yīng)鏈綜合服務(wù)，以紙漿產(chǎn)業(yè)鏈為例。公司與境外多個國家的優(yōu)質(zhì)紙漿供應(yīng)商深度合作，實現(xiàn)從上游紙漿資源端到中游國內(nèi)造紙廠的集約化采購和分銷，既服務(wù)于紙漿廠的銷售需求，又服務(wù)于造紙廠對原材料的采購需求，同時輔以物流服務(wù)、庫存管理、信息服務(wù)等供應(yīng)鏈綜合服務(wù)協(xié)助供應(yīng)商和客戶解決各類行業(yè)痛點。公司通過對紙漿產(chǎn)業(yè)鏈的上下游客戶提供定制化、專業(yè)化的供應(yīng)鏈服務(wù)，推動全產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)降本增效、價值提升。

圖片來源：建發(fā)股份2022年年度報告

03

中國大宗供應(yīng)鏈行業(yè)未來展望

中國大宗供應(yīng)鏈頭部企業(yè)背靠龐大的中國制造業(yè)需求，通過一體化服務(wù)能力（多式聯(lián)運解決方案、供應(yīng)鏈金融、安全物流、成本管理等）以及科技應(yīng)用構(gòu)筑自身特色競爭優(yōu)勢。

？ 攜手制造業(yè)企業(yè)，構(gòu)筑需求穩(wěn)定增長基本盤。

隨著未來中國制造業(yè)的變革，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)價值將會凸顯，對制造業(yè)客戶來說，原本需要內(nèi)部設(shè)立多個供應(yīng)鏈相關(guān)部門、對接外部多個供應(yīng)商。大宗供應(yīng)鏈企業(yè)作為供應(yīng)鏈服務(wù)集成商，本質(zhì)上是作為服務(wù)“批發(fā)”平臺幫助客戶實現(xiàn)供應(yīng)鏈集約化，這并非僅是單一環(huán)節(jié)的降成本，而是：集合客戶的需求統(tǒng)一向上游原材料供應(yīng)商獲取更低的商品采購價格、向物流供應(yīng)商獲取更低的倉儲費與運費、向資金供應(yīng)方（銀行）獲取更低的利率，同時基于自身廣泛的采銷網(wǎng)絡(luò)與信息觸角更有效地進行商品價格管理（套保等），并且還能幫助客戶節(jié)省對內(nèi)多部門間的溝通成本。制造業(yè)企業(yè)迫切需要綜合服務(wù)能力更強的頭部供應(yīng)鏈企業(yè)介入到供應(yīng)鏈服務(wù)的更多環(huán)節(jié)中來。

圖片來源：中金公司研究部

？ 供應(yīng)鏈綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，推動盈利能力持續(xù)改善。

隨著制造業(yè)企業(yè)日益專業(yè)化，其對原材料組合供應(yīng)、產(chǎn)成品快速分銷、物流配送效率、成本優(yōu)化、金融信用、庫存安全需求都提出了更高的要求，市場呼喚具有綜合服務(wù)優(yōu)勢的大宗供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)。如上文所述，供應(yīng)鏈綜合服務(wù)的盈利模式逐漸從之前賺取價差而轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢》?wù)收益、金融收益、交易收益，綜合服務(wù)商模式下利潤來源更加多元化且與價格逐漸脫敏，有助于分散價格波動風(fēng)險，隨著龍頭企業(yè)深挖客戶需求并疊加服務(wù)，未來或可持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

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