4月鐵礦價格上行驅(qū)動減弱，臨近月末出現(xiàn)高位回調(diào)。從自身基本面來看，供需仍在持續(xù)改善。鐵水產(chǎn)量恢復(fù)明顯，升至近年同期高位水平，而外礦發(fā)運和到港壓力仍不大，港口庫存月內(nèi)持續(xù)去化，總量矛盾得以緩解。鐵礦價格的下行壓力主要來自宏觀層面。市場對美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏和縮表的擔(dān)憂有所加劇，美債收益率上行和美元指數(shù)的走強使得對美元流動性較為敏感的商品價格承壓。而局部地區(qū)疫情的反復(fù)使得鐵元素終端需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，長流程鋼廠的低利潤對鐵礦現(xiàn)貨價格形成負(fù)反饋。另外今年國內(nèi)粗鋼壓產(chǎn)目標(biāo)的再度提出對鐵礦遠(yuǎn)月合約估值造成影響。臨近月末遠(yuǎn)月合約基差走擴，近遠(yuǎn)月合約價差走擴。

展望5月，宏觀層面美元流動性收緊對鐵礦價格的影響將邊際減弱，但國內(nèi)終端需求的恢復(fù)節(jié)奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類似2020年二季度的集中回補，屆時整個黑色板塊有望迎來一輪需求驅(qū)動的修復(fù)行情。對于鐵礦自身來說，5月有望進入供需兩旺的格局。鐵水產(chǎn)量有進一步提產(chǎn)空間，日均產(chǎn)量有望逼近240萬噸。外礦發(fā)運節(jié)奏將加快，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有望進一步去化，進一步向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。但如果成材消費繼續(xù)受疫情影響表現(xiàn)出旺季不旺，則鋼廠的低利潤的將對爐料端鐵礦價格形成負(fù)反饋，中高品礦的溢價將進一步走弱，普氏指數(shù)將承壓。中期來看，09合約仍將計價穩(wěn)增長預(yù)期，對于下游鋼廠而言近期主力合約基差的走擴使得盤面具備了一定的買保條件。對于有現(xiàn)貨資源在手的貿(mào)易商來說，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現(xiàn)貨資源應(yīng)逐步逢高出售，以規(guī)避短期可能出現(xiàn)的庫存貶值風(fēng)險。

一、行情走勢回顧

4月終端需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，整個黑色系估值承壓，成材低利潤對爐料端價格開始形成負(fù)反饋。鐵礦石現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)振蕩下行的趨勢。截止至4月27日，普氏62%Fe日度均值為151.73美金/公噸，環(huán)比小幅上漲1%，月內(nèi)累計下跌11%至140.45美金/公噸。從品種間價差變化來看，4月普氏62%Fe—58%Fe價差從46.05美金下降至 33.45美金，普氏65%Fe—62%Fe價差從24.5美金上升至25.7美金。低品礦的溢價本月繼續(xù)走強，長流程鋼廠的低利潤使得其不斷下調(diào)入爐品位，對低品礦更為青睞。具體到各品種來看，本月除以楊迪粉為代表的低品礦價格小幅上漲之外，中高品礦價格集體下跌，以巴西礦為代表的高品礦跌幅居前。

二、供應(yīng)端

(一) 進口礦供應(yīng)情況

今年1—3月我國共進口外礦26837萬噸，累計同比下降1480萬噸。1—2月進口量同比基本持平，3月出現(xiàn)下降。具體來看，巴西礦進口量累計同比減少847萬噸至5330萬噸，澳礦進口量同比增加894萬噸至17543萬噸。同期非主流礦的進口量集體同比下降，其中以印度礦的降幅最為明顯。由于3月外礦發(fā)運節(jié)奏加快，預(yù)計4月進口量累計同比降幅將出現(xiàn)收窄。5月主流外礦進口量預(yù)計將進一步回升。受高礦價驅(qū)動，非主流礦中除俄烏精粉外，其他礦種進口量也將有一定幅度的增加。

3月全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比增加1048萬噸至1.18億噸。進入4月后，澳礦發(fā)運總量環(huán)比小幅回落，但發(fā)運至我國的比例出現(xiàn)提升，實際發(fā)運量變化不大。巴西礦發(fā)運節(jié)奏加快，發(fā)運至我國的比例也出現(xiàn)上升，實際供應(yīng)出現(xiàn)改善。四大礦山一季度均已出爐，除FMG外整體發(fā)運量和產(chǎn)量均不及預(yù)期，尤其以力拓和淡水河谷的降幅更為明顯。力拓一季度皮爾巴拉產(chǎn)量7170.3萬噸，環(huán)比去年四季度減少15%，同比減少6%。主要是由于其舊礦山持續(xù)枯竭，替代產(chǎn)能沒有及時釋放，但仍維持年度3.2—3.25億噸的發(fā)運目標(biāo)不變。一季度發(fā)運量為7146.2萬噸，環(huán)比減少15%，同比減少8%。淡水河谷一季度粉礦產(chǎn)量6392.8萬噸，環(huán)比減少22.5%，同比減少6%。主要受當(dāng)?shù)貜娊涤暧绊懀S持全年3.2—3.25億噸的產(chǎn)量目標(biāo)。必和必拓一季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦產(chǎn)量6667噸，環(huán)比減少10%，同比基本持平，一季度產(chǎn)量的下降主要受疫情和檢修計劃影響，但由于南坡項目進展順利以及Samarco項目穩(wěn)步增產(chǎn)，一定程度上抵消產(chǎn)量下降的壓力。一季度銷量6711萬噸，環(huán)比減少8%，同比增加2%。維持2022財年2.78—2.88億噸的目標(biāo)產(chǎn)量不變，當(dāng)前已完成2.11萬噸。FMG今年一季度鐵礦石產(chǎn)量為4420萬噸，環(huán)比減少10%，同比減少1%，2022財年內(nèi)已累計加工1.418億噸，同比增加5%。一季度發(fā)運量4650萬噸，環(huán)比減少2%，同比增加10%。FMG為今年一季度四大礦山中發(fā)運量唯一環(huán)比增加的礦山，應(yīng)與低品礦溢價的持續(xù)走強有關(guān)。

展望5月，主流澳巴礦的發(fā)運節(jié)奏將加快。除FMG之外的三大礦山雖然一季度發(fā)運和產(chǎn)量低于預(yù)期，但均維持年度發(fā)運目標(biāo)不變。隨著中國需求的增加二季度將有較強的發(fā)運回補預(yù)期，下半年發(fā)運節(jié)奏將進一步加快，全年發(fā)運量呈前低后高的分布。FMG2022財年至今已累計發(fā)運1.4億噸，同比增5%左右。近期上調(diào)其2022財年發(fā)運目標(biāo)至1.85億—1.88億噸，之前為1.8億—1.85億噸。預(yù)計今年二季度發(fā)運區(qū)間4540萬—4840萬噸，大概率在4750萬噸附近，環(huán)比今年一季度進一步增加，未來低品礦供應(yīng)將進一步寬松。非主流礦方面，除去俄羅斯和烏克蘭精粉外，其他非主流礦發(fā)運量預(yù)計會有不同程度的回升，全球鐵礦供應(yīng)總量將趨于階段性寬松。

(二)國產(chǎn)礦供應(yīng)情況

年初以來國內(nèi)礦山利潤水平較好，疊加生產(chǎn)指標(biāo)充裕，開工積極性提升，產(chǎn)量和開工率恢復(fù)速度較快。1—3月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量25555.8萬噸，同比增長9%，其中3月單月環(huán)比增量近1萬噸。進入4月后，國內(nèi)礦山的開工率和產(chǎn)量延續(xù)上行趨勢，預(yù)計月度產(chǎn)量環(huán)比進一步增加?；媱澫聡a(chǎn)精粉產(chǎn)量今年增量預(yù)計在600萬噸以上。5月國內(nèi)終端需求有望出現(xiàn)改善，礦價仍將維持高位運行，國產(chǎn)礦產(chǎn)量有望進一步增加。

三、需求端

(一)終端用鋼需求

一季度我國主要用鋼行業(yè)實際鋼材消費同比下降5%，其中建筑業(yè)下降7%，制造業(yè)下降2%。一季度我國粗鋼表觀消費量約2.35億噸，同比下降9.5%。4月受部分地區(qū)疫情反復(fù)影響，成材消費恢復(fù)速度不及預(yù)期，終端需求旺季不旺，成材一度出現(xiàn)反季節(jié)性累庫，五大鋼種社庫去化速度緩慢。地產(chǎn)銷售和新開工暫無明顯回暖，建材需求仍較為疲弱。2022年一季度各地共發(fā)行地方債18246億元，是去年同期發(fā)行量的兩倍多，其中新增專項債發(fā)行12981億元，高于2019和2020年一季度，為歷史上同期最快的專項債發(fā)行速度。進入4月后基建投資持續(xù)發(fā)力，多地集中開工一批重大項目，一定程度上對沖鐵元素終端需求下滑的壓力。

展望5月，華東地區(qū)終端用鋼需求有望逐步恢復(fù)，全國成材表需恢復(fù)速度或?qū)⒓涌?，但仍難完全恢復(fù)至旺季應(yīng)有的水平。成材出口有望增加。二季度鐵元素需求的釋放將延后，但不會缺席。在穩(wěn)增長預(yù)期下鐵元素終端需求后續(xù)有集中回補預(yù)期，將提振鐵礦遠(yuǎn)月合約。

(二)鐵礦石需求

今年1—3月全國粗鋼產(chǎn)量24338萬噸，同比下降10.5%，生鐵產(chǎn)量20091萬噸，累計同比下降11%。進入4月后長流程鋼廠產(chǎn)量環(huán)比增加，日均鐵水產(chǎn)量圍繞230萬噸波動，已恢復(fù)至近年歷史同期相對高位水平。247家鋼廠進口礦日耗持續(xù)增加，從月初的278.77萬噸升至月末的287.78萬噸。進入5月后，終端需求的逐步轉(zhuǎn)好將使得鋼廠廠內(nèi)成材庫存壓力得以緩解，長流程鋼廠生產(chǎn)端的旺季特征將進一步顯現(xiàn)，日均鐵水產(chǎn)量有望上探至240萬噸附近，鐵礦實際需求將繼續(xù)增加。

由于鋼廠利潤水平處于低位，4月長流程鋼廠鐵礦入爐品位持續(xù)下降，月末已經(jīng)降至55.49%，環(huán)比下降0.09個百分點。從各礦種的入爐比例變化來看，球團和塊礦的入爐比例延續(xù)一季度的下降趨勢，而燒結(jié)礦的入爐比例進一步提升，當(dāng)前已升至近兩年來最高水平。低品礦需求端的改善幅度更為明顯。展望5月，若鋼廠利潤空間出現(xiàn)改善，鐵礦入爐品位有望提升，球團的使用比例有望增加，中高品礦溢價有望走強。

(三)鋼廠利潤水平

國內(nèi)3月PMI為49.5%，環(huán)比下降0.7%，跌破榮枯線。受局部地區(qū)疫情反復(fù)影響，4月鐵元素終端消費恢復(fù)速度不及預(yù)期，旺季不旺。成材整體去庫幅度仍不明顯，價格轉(zhuǎn)入盤整，無進一步上行動力。爐料端成本壓力仍較大，長流程鋼廠利潤空間被進一步壓縮。而后開始對爐料端價格形成負(fù)反饋，限制鐵礦價格進一步上行。5月終端需求恢復(fù)速度有望加快，成材出口表現(xiàn)預(yù)計較好，主要鋼種價格上行驅(qū)動增強，長流程鋼廠利潤空間有望改善。隨著鐵水產(chǎn)量的進一步提升，對鐵礦價格有望再度產(chǎn)生正向反饋。

四、庫存

(一)港口庫存

4月疏港改善較為明顯，日間疏港量多數(shù)時間維持300萬噸上方運行，為近年歷史同期高位水平。外礦到港壓力不大，鐵礦石港口庫存持續(xù)去化，降至1.5億噸下方，總量矛盾得到明顯緩解。進入5月后，隨著交通運輸擾動因素減弱，疏港有望得到進一步改善，外礦到港壓力增幅有限，港口庫存有進一步去化空間。

(二)鋼廠庫存

4月鐵礦庫存持續(xù)從港口向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。247家鋼廠廠內(nèi)進口礦庫存4月末為11195.75萬噸，月環(huán)比增加384萬噸。64家樣本鋼廠廠內(nèi)進口礦燒結(jié)庫存4月累計增加171萬噸至1634.92萬噸，庫存可用天數(shù)增加1天至27天。除去五一節(jié)前鋼廠有一定的備貨需求外，鐵礦日耗的高位運行使得鋼廠主動補庫意愿增強。但當(dāng)前鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存仍處于歷史同期偏低水平，進入5月后隨著鐵水的進一步提產(chǎn)，鋼廠補庫力度預(yù)計將增大，廠內(nèi)庫存水平有望進一步提升。

五、海運費

4月全球海運指數(shù)出現(xiàn)反彈。截止至4月28日，與鐵礦石運費聯(lián)系更密切的BDI月內(nèi)累計上漲1.9%至2403，同期BCI累計上漲22%至2149.從鐵礦石各主要航線的海運費來看，本月集體上漲。截止至4月27日，巴西至青島的海運費價格累計上漲3.16%至26.38美元/噸，西澳至青島的海運費價格累計上漲13.3%至12.25美元/噸。當(dāng)前全球干散貨運力緊張的矛盾尚未得到根本性緩解，5月隨著外礦發(fā)運節(jié)奏的加快，海運費有望進一步上漲。

六、期權(quán)市場回顧及操作策略

(一)期權(quán)成交和持倉分析

4月鐵礦石期權(quán)合約日均成交127794張，環(huán)比減少23659張，日均持倉量為184560張，環(huán)比減少136705張。日均期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比為1.40，環(huán)比上升0.35，日均持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比為1.73，環(huán)比上升0.26.總體看，4月鐵礦石期權(quán)市場成交量和持倉量均出現(xiàn)萎縮，市場交投情緒趨于謹(jǐn)慎。成交量和持倉量的認(rèn)沽認(rèn)購比均呈現(xiàn)上升走勢，反映出期權(quán)市場對鐵礦的回調(diào)預(yù)期進一步增強。

(二)波動率分析

一季度鐵礦石價格波動較為劇烈，期權(quán)隱含波動率一度升至70%上方，臨近上市以來最高水平。4月鐵礦石期權(quán)隱含波動率出現(xiàn)明顯回落，月度日均值環(huán)比下降9.38個百分點。經(jīng)過近期的持續(xù)回落后，當(dāng)前波動率水平已回歸至正常區(qū)間偏高位置，5月隨著盤面波動的加大，隱含波動率中樞將再度上移。

(三)期權(quán)策略

鐵水產(chǎn)量近期已恢復(fù)至近年同期高位水平，5月有進一步提產(chǎn)空間。鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有進一步去化的空間，鐵礦自身供需基本面5月仍將維持堅挺。穩(wěn)增長預(yù)期下，成材后續(xù)消費有回補預(yù)期，隨著市場對下游終端需求恢復(fù)預(yù)期的不斷轉(zhuǎn)好，鐵礦遠(yuǎn)月合約估值有望逐步修復(fù)。期權(quán)上策略上可嘗試賣出看跌期權(quán)以收取權(quán)利金。受宏觀和情緒因素影響，鐵礦價格后續(xù)波動將加劇，期權(quán)隱含波動率有再度上行的預(yù)期，期權(quán)策略上也可嘗試構(gòu)建買入跨式組合的操作。

七、后續(xù)展望和操作策略

展望5月，宏觀層面美元流動性收緊對鐵礦價格的影響將邊際減弱，但國內(nèi)終端需求的恢復(fù)節(jié)奏仍有不確定性。若疫情得到有效控制，成材消費有望類似2020年二季度的集中回補，屆時整個黑色板塊有望迎來一輪需求驅(qū)動的修復(fù)行情。對于鐵礦自身來說，5月有望進入供需兩旺的格局。鐵水產(chǎn)量有進一步提產(chǎn)空間，日均產(chǎn)量有望逼近240萬噸。外礦發(fā)運節(jié)奏將加快，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，港口庫存有望進一步去化，進一步向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。但如果成材消費繼續(xù)受疫情影響表現(xiàn)出旺季不旺，則鋼廠的低利潤的將對爐料端鐵礦價格形成負(fù)反饋，中高品礦的溢價將進一步走弱，普氏指數(shù)將承壓。中期來看，09合約仍將計價穩(wěn)增長預(yù)期，對于下游鋼廠而言近期主力合約基差的走擴使得盤面具備了一定的買保條件。對于有現(xiàn)貨資源在手的貿(mào)易商來說，考慮到終端需求的不確定性，若手中有成本相對較低的現(xiàn)貨資源應(yīng)逐步逢高出售，以規(guī)避短期可能出現(xiàn)的庫存貶值風(fēng)險。

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