許勇其 | 中信期貨有限公司

目前服務(wù)于中信期貨有限公司研究咨詢部，曾在某大型銅企從事多年的有色金屬投研工作，有豐富的銅行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)獲得上海期貨交易所優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)服務(wù)分析師獎(jiǎng)；證券日?qǐng)?bào)、期貨日?qǐng)?bào)優(yōu)秀金屬分析師、產(chǎn)業(yè)服務(wù)獎(jiǎng)。

核 心 觀 點(diǎn)

1.對(duì)于今年的銅礦勞工談判，我認(rèn)為應(yīng)該主要關(guān)注對(duì)銅礦產(chǎn)出的干擾量、主要集中在哪些地區(qū)以及對(duì)哪些礦業(yè)業(yè)績會(huì)產(chǎn)生影響等方面。

2.對(duì)于銅市場趨勢(shì)性拐點(diǎn)，目前雖然出現(xiàn)一定的苗頭，但沒能形成較強(qiáng)烈的共振。全球資金成本上升可能造成市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，歐美股市從幾年的高點(diǎn)回落、美元指數(shù)大幅反彈如果形成共振恐對(duì)銅價(jià)后市形成轉(zhuǎn)折拐點(diǎn)。

3.節(jié)前銅市場的策略：人民幣升值接近尾聲，后期進(jìn)口均衡盈虧可能繼續(xù)擴(kuò)大，可以考慮買滬銅拋倫銅的穩(wěn)健策略，單邊的話，不建議持有任何倉位。

詳 細(xì) 采 訪 內(nèi) 容 

➤大宗內(nèi)參：對(duì)于有色來說，目前是傳統(tǒng)需求的淡季，但是最近銅、鎳、鋅等有出現(xiàn)了一次次的暴動(dòng)，您認(rèn)為其主要驅(qū)動(dòng)力是什么？

許勇其：最近銅、鎳、鋅的一次次上漲，主要驅(qū)動(dòng)力來自于對(duì)全球供給端短缺的預(yù)期。其中：銅價(jià)來自于全球銅礦產(chǎn)出增長的不確定性，以及中國進(jìn)口廢銅金屬政策改變帶來的供給下降；鎳方面，海外幾家鎳廠今年鎳板產(chǎn)量較去年略有下降，受到新能源汽車三元材料新增需求干擾，預(yù)計(jì)總產(chǎn)出增幅低于需求增幅；鋅方面，市場預(yù)計(jì)上半年全球鋅錠仍處于相對(duì)短缺的狀況，因全球鋅礦產(chǎn)出仍未能完全覆蓋冶煉增長，主要是受到嘉能可鋅礦復(fù)產(chǎn)不利影響。

➤大宗內(nèi)參：2018年又是一個(gè)全球銅礦的勞資談判高發(fā)期年，針對(duì)這方面，您認(rèn)為我們主要關(guān)注哪些方面？除了這方面，供應(yīng)端節(jié)后市場還有什么需要我們重點(diǎn)關(guān)注的？

許勇其：對(duì)于今年的銅礦勞工談判，我認(rèn)為應(yīng)該主要關(guān)注對(duì)銅礦產(chǎn)出的干擾量、主要集中在哪些地區(qū)以及對(duì)哪些礦業(yè)業(yè)績會(huì)產(chǎn)生影響等方面。

另外，銅供給端節(jié)后還需要關(guān)注環(huán)保部批準(zhǔn)的廢金屬進(jìn)口額度、銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)松緊、冶煉廠開工率以及精銅進(jìn)口量等方面。具體來看：

（1） 環(huán)保部批準(zhǔn)的廢金屬進(jìn)口額度，從已經(jīng)發(fā)放的5批進(jìn)口額度來看，同比去年大幅降低，還有廣東地區(qū)的廢銅額度沒有公布，市場預(yù)計(jì)也會(huì)低于往年，廢銅缺口成為市場最為關(guān)注的；

（2） 從銅精礦現(xiàn)貨來看，國內(nèi)今年新增粗煉產(chǎn)能較多，上半年投產(chǎn)產(chǎn)能低，會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)寬松，下半年銅精礦供應(yīng)會(huì)愈發(fā)嚴(yán)峻；

（3） 受當(dāng)前加工費(fèi)高、銅精礦供應(yīng)寬松影響，冶煉廠開工率維持在高位，月均銅產(chǎn)量將持續(xù)創(chuàng)新高；

（4） 受人民幣升值影響，預(yù)計(jì)精銅上半年進(jìn)口同比大幅回升，對(duì)供應(yīng)形成壓力。

➤大宗內(nèi)參：您對(duì)銅市場當(dāng)下投機(jī)性需求怎么看？你覺得后市需求端的觸發(fā)點(diǎn)是什么？

許勇其：目前銅市場投機(jī)性需求較明顯，主要是因?yàn)槭袌鲋凶匀ツ昴曛幸詠?，有一股資金長期盤踞在銅市場，不斷大量買入遠(yuǎn)期銅期貨作為資產(chǎn)配置，這股資金足夠大以至于大到其對(duì)銅價(jià)起到定海神針作用，多頭資金只要有回調(diào)，都將被視為買入的機(jī)會(huì)，大跌大買小跌小買，這部分資金干擾了正常的價(jià)格回調(diào)節(jié)奏。

銅需求方面，節(jié)前需求清淡，下游訂單環(huán)比大幅下滑，補(bǔ)庫不及去年同期，后市需求端預(yù)計(jì)在家電（主要是制冷用空調(diào)銅管、電纜、電機(jī)用銅增幅會(huì)更大）、電網(wǎng)用工程電纜將有較明顯的改善。

➤大宗內(nèi)參：從今年年初以來，滬銅基本處于下行弱勢(shì)的行情，您認(rèn)為當(dāng)然滬銅多空博弈的焦點(diǎn)是什么？哪些因素會(huì)引發(fā)銅出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)？

許勇其：銅市場當(dāng)前多空博弈的焦點(diǎn)集中在美元反彈、全球債券收益類快速上升造成權(quán)益類資產(chǎn)縮水，這對(duì)銅價(jià)繼續(xù)上行不利。

對(duì)于銅市場趨勢(shì)性拐點(diǎn)，目前雖然出現(xiàn)一定的苗頭，但沒能形成較強(qiáng)烈的共振。全球資金成本上升可能造成市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，歐美股市從幾年的高點(diǎn)回落、美元指數(shù)大幅反彈如果形成共振恐對(duì)銅價(jià)后市形成轉(zhuǎn)折拐點(diǎn)。

➤大宗內(nèi)參：對(duì)于銅市場，盤面上，您認(rèn)為節(jié)前后采用什么樣的操作策略比較穩(wěn)妥？

許勇其：節(jié)前銅市場的策略：人民幣升值接近尾聲，后期進(jìn)口均衡盈虧可能繼續(xù)擴(kuò)大，可以考慮買滬銅拋倫銅的穩(wěn)健策略，單邊的話，不建議持有任何倉位。

而節(jié)后冶煉廠將大量供應(yīng)精銅到消費(fèi)端，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨將出現(xiàn)深度貼水，可以考慮買現(xiàn)貨賣期貨的期現(xiàn)套利；對(duì)于銅價(jià)而言，在當(dāng)前歐美股市大幅回落，國債收益率大幅飆升基礎(chǔ)上，可能引發(fā)全市場資產(chǎn)價(jià)格回落，我們擔(dān)心這可能在春節(jié)期間愈演愈烈，節(jié)后沖高視同賣出的機(jī)會(huì)。

     （源：大宗內(nèi)參）