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下半年基建投資增速有望觸底回升

      在財(cái)政政策更加積極、融資渠道進(jìn)一步完善等多重因素綜合作用下，下半年基建投資增速有望觸底回升。
　　2017年初以來(lái)，基建投資同比增速一直呈下滑態(tài)勢(shì)。上半年基建投資增速為7.3%，遠(yuǎn)低于去年同期21.1%的水平。主要原因在于，基建投資過(guò)去的高增長(zhǎng)背后離不開(kāi)表外影子銀行，包括基建信托、不夠規(guī)范的PPP融資等支撐。監(jiān)管趨嚴(yán)后，這部分來(lái)源成為“堵后門(mén)”的對(duì)象，受到較大限制。此外，去年同期的增長(zhǎng)高基數(shù)也是今年增速下降的原因之一。
　　國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)更積極，預(yù)期下半年基建投資可能觸底企穩(wěn)。
　　首先，從地方債發(fā)行來(lái)看，地方政府發(fā)行新增債將迎來(lái)高峰期。數(shù)據(jù)顯示，5月地方政府發(fā)行新增債171萬(wàn)億元，到6月已累計(jì)發(fā)行3329萬(wàn)億元。這將為地方基建融資提供來(lái)源。歷史數(shù)據(jù)說(shuō)明，地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券額度同比增加，通常意味著基建投資有望企穩(wěn)。比如去年7月，地方專項(xiàng)債發(fā)行同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)基建投資止跌。目前，專項(xiàng)債按種類(lèi)劃分主要分為土地儲(chǔ)備債、公路債和棚改債，基建投資要企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)這三個(gè)領(lǐng)域?qū)⒊蔀榘l(fā)力重要方向。
　　其次，從融資平臺(tái)來(lái)看，此前金融機(jī)構(gòu)擔(dān)憂地方融資平臺(tái)可能出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)融資有所顧慮。國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”，融資平臺(tái)違約預(yù)期將有所下降，平臺(tái)融資渠道將更為暢通，融資難度料降低。
　　再次，從PPP來(lái)看，清庫(kù)基本結(jié)束，已有部分地區(qū)重新啟動(dòng)新項(xiàng)目，規(guī)范的PPP項(xiàng)目將助力基建投資企穩(wěn)。但PPP項(xiàng)目回報(bào)率較低、回報(bào)期過(guò)長(zhǎng)等問(wèn)題有待解決。
　　此外，資管新規(guī)細(xì)則放松了對(duì)存量資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的限制，對(duì)于低等級(jí)、長(zhǎng)久期資產(chǎn)，收益預(yù)期有所改善。從基建投資來(lái)看，基建項(xiàng)目往往投資期限較長(zhǎng)，資金來(lái)源有相當(dāng)一部分與非標(biāo)項(xiàng)目相關(guān)，相關(guān)政策的放寬有利于基建融資流動(dòng)性改善。
　　總體而言，融資渠道的完善、政策的邊際寬松將推動(dòng)基建投資增速止跌，這有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　值得注意的是，政策的邊際放松不是大水漫灌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正從投資型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)化為消費(fèi)拉動(dòng)、創(chuàng)新型增長(zhǎng)，不會(huì)重走“鐵公基”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的老路。資管新規(guī)明確影子銀行規(guī)模不能增加，地方債年初就確定發(fā)行規(guī)模為1.35萬(wàn)億元，此次只是說(shuō)加快進(jìn)度而非增加額度。對(duì)于融資平臺(tái)而言，金融機(jī)構(gòu)放款也受到資本充足率約束，難以大幅擴(kuò)張。
　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，基建投資應(yīng)當(dāng)從對(duì)“量”的關(guān)注轉(zhuǎn)向“質(zhì)”，重視投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和質(zhì)量提升，特別是投資效率。

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